【黃金】

7/15公布美國6月CPI數據，CPI月增、年增皆符合預期，核心通膨則年增2.9%，不如預期的3%，顯示關稅的傳導未如預期般強烈。另外美國7月紐約聯儲製造業指數意外轉正，也是繼2月以來首次翻揚，表現大幅超越預期及前值，顯示製造業信心在關稅戰趨緩下回暖，川普也表示願意接受更多的貿易談判，美元出現反彈，金價承壓。

世界黃金協會最新出爐的黃金年中展望，對於下半年的黃金走向，提出了三個情境，分別為持續的市場正常化、經濟狀況惡化、風險緩解。

市場正常化: 在這個情境假設下，聯準會到年底將降息兩碼左右，市場持續正常的發展，持有黃金的機會成本稍低、經濟成長並未放緩、風險與不確定性稍稍支撐黃金、黃金動能持續向上，黃金將以區間震盪走高的形式過完下半年。

經濟狀況惡化: 聯準會大幅降息(四至六碼)以因應經濟的迅速惡化、持有黃金的機會成本較低、風險與不確定性居高、黃金動能向上，在此情境下黃金將有較大的動力持續創新高。

風險緩解: 聯準會不降反升(一至兩碼)、持有黃金的機會成本稍高、經濟擴張稍稍有利金價、風險及不確定性大幅下降、黃金動能向下，此情境將使金價大幅回檔，壓力較大。

目前黃金的行情維持震盪，影響短線走勢的關鍵仍在於美元，美元短線或因一些因素而出現反彈，因而使得黃金缺乏持續上攻的動能，目前看起來是曠野維持正常發展，股市回歸正常、風險情緒較低，市場短期上邊緣化了黃金，波動也出現降低。黃金長期下在美國債務規模不斷擴大、各國央行戰略性配置黃金、金價高漲吸引投資需求的背景下，仍然具備利多條件。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

世界黃金協會下半年黃金情境推演

全球黃金ETF持倉量仍遠不及2020年的高峰，顯示投資人情緒並未高漲

黃金波動率持續下降

【銅】

中國五礦資源於祕魯的銅礦場，近兩周受到非正規手工採礦礦工的抗議活動影響，運輸以中斷了兩周，中國五礦資源指出，路障已於7/16解除，兩大礦場皆可恢復運輸，緩解了精礦持續中斷的緊張情勢，但另一個銅礦營運商Hudbay Minerals尚未發出聲明，也無法清楚的知道銅礦生產是否有受到影響。

中國洋山銅升水近一周出現反彈，反映LME庫存緊張狀況得到緩解，倫敦及上海銅價也紛紛出現回落，回吐六月底的漲幅，但在精礦緊張下仍有支撐，紐倫銅價差仍維持在25%附近，顯示市場的注意力仍放在關稅之上，基本面暫時不是主要的考量因素。仍須留意價差再度走高的交易機會。

銅 紐約期貨9月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)

COMEX與LME銅價差

LME庫存緊張情況出現緩解，中國洋山銅升水出現反彈