【黃金】

川普表示，近期將會宣布新的聯準會主席與勞工統計局長人選，旨在解決現任主席鮑爾遲遲未降息及非農就業數據可能遭操縱等問題。7月非農數據爆雷，也為市場敲響了在貿易戰下勞動市場降溫的警鐘。不過，就股市表現來看，目前尚未見到明顯修正，市場的風險情緒也逐步趨緩。一旦新任聯準會主席公布，市場定價將逐漸依據其言論調整，鮑爾的影響力也可能下滑，且市場普遍預期新主席將傾向鴿派，支持降息以減輕利息支出壓力。然而，需要注意的是，解決美國赤字問題並非聯準會的職責範圍。

花旗銀行則大幅調升今年的黃金目標價，從3,300美元/盎司上調至3,500美元/盎司，並預期下半年將受美元走弱、美國通膨及經濟成長放緩疑慮加深，以及就業市場疲弱所助長的降息預期推動。花旗的態度轉趨積極，與多數美國大型銀行看法一致。但對於2026年，花旗仍偏保守，預估金價會下跌，這與摩根大通、高盛等機構預期2026年金價有望衝上4,000美元的觀點有所不同。CPM Group分析師Jeffrey Christian指出，目前黃金投資需求仍強勁，但因金價居高不下，珠寶需求相對疲弱。央行買盤持續助力，加上金礦開採成本上升且產量有限，預期今年金價仍有上行空間。

綜合上述觀點，影響金價的主要催化劑來自降息前景、美元偏弱以及央行戰略性配置。隨著美債殖利率下降，將降低投資人持有美債的誘因，黃金作為非孳息資產會吸引部分股、債市資金流入，降低機會成本，在低利率環境下對黃金買盤尤其有利。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5) (單位：美元/盎司；2025/12/29 到期)

【銅】

智利國家銅業公司（Codelco）旗下的El Teniente礦山近日發生致命坍塌，迫使地下採礦活動暫停。由於現有的銅礦庫存僅足以維持其冶煉廠運營數日，這起事件引發了對礦山結構安全的關注。坍塌主因為地震活動，不過業界也討論到礦山自身結構的穩定性。自2020年疫情爆發以來，Codelco一直致力於解決銅礦供應不足的問題，原定今年產量目標從疫情期間的140萬噸提升至170萬噸（約占全球銅礦產量的7%），但此次事故讓公司不得不重新評估產量計畫，並進一步增加了供應鏈風險。

此外，加拿大艾芬豪礦業與中國紫金礦業共同營運的Kamoa-Kakula礦災同樣導致產量預期大幅下調。在礦石供應不足的背景下，市場更加依賴廢銅回收來填補缺口。根據ICSG數據，2024年銅礦產量為2,298.7萬噸，而精煉銅需求則達到2,734.8萬噸。展望未來，銅礦產量年複合增長率預期仍落後於精煉銅需求成長，供需缺口有擴大趨勢，持續依賴廢銅回收來彌補缺口並不實際。雖然礦商積極尋求增產，但新礦山開發動輒需歷時十年以上，短期內供應難以大幅提升，為銅價中長期樂觀提供支撐。

從需求端來看，銅價對多數消費企業屬於成本項目，因此銅價漲跌受到供需雙方拉鋸影響，高銅價會抑制部分需求。自2月以來，受美國232調查以及課徵關稅預期干擾，CME銅價波動加大，也改變了全球銅庫存流向。美國雖是精煉銅主要消費國之一，但需求量僅約占全球7%，遠低於中國超過50%的占比。這表示，紐約銅庫存高企下，CME銅價壓力偏大，未來一段時間可能不需如此大量進口，進而成為美國銅價的壓力來源之一。

總結來看，智利礦災升高了全球礦端供給風險，短線對LME銅價帶來支撐，惟中美房地產市場疲弱，短期內銅價預期仍以區間震盪為主。長期而言，供需缺口擴大與結構性供應遲滯，或將驅動銅價趨勢性上行。

銅 紐約期貨9月合約(HGU5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)