【黃金】

全球央行在2025年上半年持續購買黃金，第二季淨購金量達到166.46公噸，雖較第一季的248.57公噸有所下滑，但在金價接近歷史新高的背景下，買盤仍然十分強勁。世界黃金協會先前預估，今年央行淨購金量將超過800公噸，儘管噸數較過去三年有所放緩，但仍維持在歷史高位。

第二季全球黃金總需求由上一季的1174.44噸增加6.3%，達到1248.76噸。雖然金價高企使得金飾、科技及投資需求均出現下滑，但OTC店頭市場需求由上一季淨賣出131.18噸大幅轉為淨買入169.8噸，成為推動第二季總需求增長的主要動力。

在經濟數據方面，ISM服務業PMI指數降至50.1，低於市場預期及前值。商業活動、新訂單與服務業就業均較前值出現下降；同時，物價指數攀升至69.9，不僅高於預期，也創下自2022年11月以來的新高。這反映出服務業在關稅壓力下表現較為疲軟，而服務業作為美國最重要的產業，疲軟狀況對整體經濟及美元不利。

在基本面仍持續強勁、且美國經濟面臨動搖的情況下，市場降息預期升溫，進而推升黃金價格。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5) (單位：美元/盎司；2025/12/29 到期)

OTC需求(非在交易所、私人間對敲，包含黃金供應商、大型機構等)抬升整體需求

全球央行黃金淨購買量，2025上半年達415.03噸

【銅】

在銅關稅風波後，LME銅庫存持續攀升，已達約15萬噸，先前庫存緊張的情況因此得到緩解。SHFE庫存則維持在低檔，目前正處產業淡季，尚未出現積極補庫的情緒。不過，預計第三季底之前將可能開始補庫，以迎接第四季的旺季，屆時銅價將有較強的動能。

美國方面，CME累積了大量銅庫存，交易商對這些精煉銅的去向感到煩惱。原本預期對精煉銅將徵收關稅，但在7月30日之後，川普並未針對精煉銅課稅，關稅預期被推翻，導致提前運入美國的銅失去套利機會。

智利部分，Codelco表示根據農業與畜牧部的決議，El Teniente礦場的地下採礦活動仍處於暫停狀態，並強調將持續加強安全措施及標準。El Teniente銅礦年產量約在45至50萬噸之間，約占全球銅產量的2.5%左右。原先Codelco計劃2025年將產量提升至超過50萬噸，但礦災的影響使得該目標可能被下修。雖然礦災暫時未對供應造成影響，但供應鏈風險值得關注，可能成為推升銅價的因素之一。

銅 紐約期貨9月合約(HGU5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)