【黃金】

紐約黃金期貨自挑戰站穩3500大關失敗後回落至3400美元處震盪，主要的關鍵在於川普表示不會對黃金課進口關稅，導致與倫敦現貨金價的價差收斂，但市場對於降息的前景似乎越來越高，美國財長貝森特甚至高喊九月降兩碼，支撐著金價。另一方面，7月的CPI年增率未如預期般升至2.8%，使得市場對於九月降息的押注增加，但核心CPI卻是出現超預期的升溫，這點可能會使聯準會在貨幣政策上偏保守，在九月FOMC會議前仍有八月的通膨數據及就業數據，降息前景有一定的變數存在。

以長期的視角來看，物價指數及降息循環都有利金價，但降息循環對黃金來說才是更大的利多。有許多人認為黃金能夠抗通膨，但學術研究上發現並不是如此，物價膨脹的速度在歷史上多數時候是領先著金價上漲的速度。因此在目前較為混亂的局勢下，通膨可能壓抑著降息的決策，對於金價的拉抬稍不利，但也不悲觀，在金飾消費需求尚未回溫下，金價持續盤整震盪。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5) (單位：美元/盎司；2025/12/29 到期)

長期之下，物價指數與金價呈正相關，但金價較為落後

【銅】

智利銅業巨頭Codelco的董事長在一份聲明中表示El Teniente礦災導致礦廠停產多日，導致銅產量損失2至3萬噸，12個礦區中的4個受影響礦區仍在調查中，尚未恢復生產，礦山整體產能恢復約80%，若礦區停產時間拉長，礦產量可能進一步下調，衝擊銅平衡，對銅價帶來支撐。

智利銅業委員會(Cochilco)發布第二季銅市趨勢報告，其維持2025年內平均4.3美元/磅平均價格預測，並預期今年銅礦產量僅年增0.5%，明年則升至3.2%，全球銅需求則分別在2025、2026成長2.3%、2.4%。銅平衡方面，預期今年將維持供給過剩，2025年過剩51萬噸、2026年65萬噸。全球銅需求由亞洲工業復甦、綠色能源基礎設施建設和電動車發展推動，中國需求強勁，美、歐需求較溫和。供給方面，多國生產遭遇瓶頸或停產（如剛果、印尼、巴拿馬、智利），導致原礦短缺，壓低了冶煉廠收取的加工費用。供給過剩較為溫和，若有突發的礦端供給中斷事件可能逆轉供過於求狀態，像是剛果、智利等的礦災。由此可見，目前對於銅來說最棘手的就是突發的礦災事件，需求穩定成長，但礦產成長速度因投資不足、礦產品位下降導致未來將不及需求成長速度，銅價長期樂觀看待。

銅 紐約期貨9月合約(HGU5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)

Cochilco銅價及銅平衡預估