【黃金】

瑞士銀行在評估了美國潛在的總體經濟風險及強勁的投資需求預估後，上調了2026年第一季及年中的金價預估，分別上調至3600、3700美元/盎司。該行指出，美國通膨持續、經濟成長低於趨勢水準以及美元持續疲軟將共同支撐金價上漲。另外，對於聯準會獨立性的質疑以及財政可持續性的擔憂是各國央行加大購金力道及去美元化趨勢的支撐。瑞銀同步上調了全年黃金ETF需求預測，由450噸上調至600噸，看好黃金接下來的表現。

另外，高盛的分析報告指出，金價的走勢更像曼哈頓的房地產，而非傳統商品如石油，因為黃金不是消耗品，而是會被儲藏在金庫、保險櫃、珠寶中。黃金的產量呈現穩定增長，受限於開採技術及營運，產量不會大幅的增加，而需求則受市況波動較大。價格反映的是持有者的持有意願以及交易者的買賣決策，與房市較相似。另外，房價與金價都會受到利率水準的影響，降息時，房貸利率同步下滑，購屋者將面臨較低的借貸成本，將增加購屋意願；利率水準下滑使得美債殖利率向下，持有黃金的機會成本也下降(因黃金相較債券不孳息)，購金意願也會出現升溫。高盛並維持年底3700美元，2026年中4000美元的金價預估。

在通膨升溫疑慮加重、9月降息呼聲高漲，以及全球央行年會將至的背景下，市場面臨的整體經濟不確定性依然較高，金價可能持續震盪盤整。全球央行持續購買黃金也進一步加強了支撐。目前整體市場狀況仍符合世界黃金協會情境預測中的正常市場情境，市場普遍預期聯準會年內將降息兩次，金價預計將緩步震盪走高。目前金價水準位於震盪區間的下緣，或可能出現投資、消費買盤支撐。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5) (單位：美元/盎司；2025/12/29 到期)

全球黃金ETF持倉量來到近三年高，2024年以來持續增加需求

【銅】

中國7月精煉銅產量回落至127萬噸，較6月的高點130萬噸出現下滑。這主要源自中國政府為解決工業產能過剩問題，持續推動銅產業結構性調整與產能優化。政府對產能過剩問題的整治力度加強，尤其是在冶煉產能方面，同時兼顧環保和高科技及清潔能源產業需求，令部分高成本或低效能產能被限制或停產。此外，全球銅精礦供應緊張，原料短缺進一步抑制產量快速增長，處理費用持續低迷，部分海外冶煉廠也面臨減產決策。

中國家用電器市場上半年在以舊換新補貼政策支持下保持活躍，擴大內需、刺激消費。2025年上半年，家用電器及視聽設備零售額同比大幅增長30.4%。反映在銅半成品消費，銅材行業產能利用率在2025年前五個月持續走高。

展望下半年，政策補貼將持續釋放，但由於需求提前釋放，刺激政策的邊際效應將逐漸減弱，旺季不旺的可能性逐步上升。從中國七月的零售銷售數據可以觀察到成長放緩的跡象，工業產出保持韌性顯示產能過剩的問題尚未得到緩解，通縮壓力較大。中國的經濟在下半年降溫可能影響到銅的需求，中國作為全球第一大銅消費國，需求量佔超過5成，經濟的走向將大幅影響銅的需求。但長期在用電需求成長、能源轉型、新興市場基建需求爆發下，對於銅中長期樂觀不變，短期下總經環境雜音較多，銅價維持震盪態勢。

銅 紐約期貨9月合約(HGU5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)