【黃金】

鮑爾在世界央行年會上的演講未如預期般鷹派。他首先提到就業市場下行風險正在上升，一旦風險成真，大量裁員將導致失業率上升。隨後才談及關稅對通膨的影響，但影響仍需時間觀察，且不確定性較高。因此從聯準會的雙重任務來看，目前就業市場下行更為明顯，而通膨相較之下升溫較不嚴重，市場因此消除了部分對9月是否降息的疑慮，金價也隨之上漲。

另外，有一項對金價較為有利的消息是，早在2025年2月，中國保險監理機構已要求國內大型保險公司持有相當於資產1%的黃金。下一階段將逐步將此規範擴展至所有保險公司，且未來投資比例預計將從1%逐步提升至5%。這意味著保險公司可能會將部分美債部位轉投入黃金，也順應了去美元化的趨勢。目前中國保險公司的資產規模約為4.5至5.3兆美元，若僅將其中1%用於實體黃金投資，未來幾年就將新增約450至530億美元的黃金需求，折合約630至750噸，約占全球黃金年供給的12.6%至15%，數量相當可觀。

在印度珠寶消費逐漸回溫、9月降息前景逐漸明朗的背景下，金價盤整趨於穩健，重要支撐價位均有買盤防守。此外，美元回落也有利於黃金定價。中長期來看，在降息循環持續與各國去美元化趨勢下，黃金前景相對樂觀。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5) (單位：美元/盎司；2025/12/29 到期)

【銅】

鮑爾在世界央行年會的演講未如預期般鷹派，這增強了市場對九月降息的預期，寬鬆預期對銅價表現略有利。不過，從過去降息週期與銅價表現的對比來看，兩者走勢通常趨於同向，原因在於降息反映的是經濟放緩，而銅作為經濟的領先指標，反映經濟狀況的好壞。因此，重點應放在降息的理由上：若是因擔憂經濟放緩而降息，銅價往往會受到負面影響。

上海有色金屬預估，2025年全球精煉銅消費將年增4.5%，主要受惠於中國工業活動回暖及刺激政策推動。供給方面，銅礦產量預計僅成長0.5%，精煉銅產量成長1.9%，主因中國銅產量增加，抵銷海外部分產量減少，使供給仍維持成長。然而，供給增幅遠低於消費的大幅增加，預計2026年全球精煉銅缺口將進一步擴大，銅的基本面仍偏正向。

目前影響銅價的主要因素包括：中國九月旺季即將來臨、銅消費增速超越供給增速、CME與LME庫存水位偏高，以及不時傳出的礦災消息對銅價形成支撐。在經濟尚未出現明顯衰退跡象前，對銅價仍持較為樂觀的看法。

銅 紐約期貨9月合約(HGU5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)