EIA公佈上週汽油庫存意外大減710萬桶，油價翻紅。

【近期事件】

08/18    22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三油市反彈，EIA公佈上周原油庫存減少710萬桶，汽油庫存大減460萬桶，降幅超於預期，原油出口增加達到290萬桶/日(歐洲尋求替代俄油，創紀錄水平)，數據有助部分抵銷需求前景的擔憂，帶動油市反彈。然而市場現在最大的焦點還是在於伊朗核協議的進展，美國表示已收到伊朗對歐盟核提案的回應，正在研究這些回應，目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況，我們認為若伊朗這項消息持續發酵，將持續壓抑油價。中期而言擔憂經濟放緩、變種病毒BA.5疫情加劇等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑，仍會對油價產生下行壓力。低庫存、煉油廠投資不足、OPEC剩餘產能不足、地緣政治風險等利多因素仍可支撐油價，整體震盪偏弱概率大。隨著夏季需求旺季接近尾聲，煉油廠秋季將陸續展開歲修，供給缺口將持續收斂，有效壓抑油價。根據CFTC，資金經理人對WTI的多頭部位，已降至逾兩年最低。

    歐盟表示伊朗對於最終文本的回覆具有建設性，增添市場對於核協議重啟的預期。伊朗於週一午夜向歐盟遞交核協議最終文本的回覆，伊朗提出三點異議，涉及IAEA終止伊朗核活動的調查，以及美國取消制裁的保障，2/3的內容已達成初步共識(美國口頭接受)，其餘尚需美國妥協，美國將繼續就伊朗問題與歐盟進行磋商，預計下半週雙方將有所回應，需密切留意。伊朗正尋求保證，若未來美國總統退出該協議，伊朗將得到補償。

   EIA週三22:30公布的數據顯示，截至8月5日當週，美國商業原油庫存-710萬桶至4.25億桶(較過去5年的同期平均值減少6%)、戰略原油儲備庫存-340萬桶至4.612億桶(1985/3/22當周以來最低)、庫欣原油庫存+20萬桶至2540萬桶、汽油庫存-460萬桶至2.157億桶(連2週下跌 較過去5年的同期平均值減少8% )、蒸餾油庫存+80萬桶至 1.123億桶(較過去5年的同期平均值減少23%)。

    美國原油產量-10萬至1210萬桶/日(較去年同期+70萬桶/日)、原油產品消費量+174.7萬桶至2122.1萬桶/日、汽油消費量+22.5萬桶至934.8萬桶/日(汽油價格下來，需求回來，四周平均汽油需求升至906萬桶/日，為今年最高水平)，原油出口+289萬桶至500萬桶/日(創紀錄:歐洲依賴美油以及全球轉向石油滿足電力需求)、原油以及油品的日均出口量+216萬桶至1070.9萬桶、原油進口(排除SPR)-3.9萬桶至613.2萬桶/日、原油淨進口-292.9萬至113.2萬桶/日、煉油廠原油加工量-15.8萬桶至1642.3萬桶/日、煉油廠產能利用率-0.7%至93.5%(東海岸98.4% 墨西哥灣沿岸96.9% )、汽油產量-18.6萬桶至996.5萬桶/日、蒸餾油產量+5.6萬桶至517.8萬桶/日、石化產品淨進口+57.5萬桶至-386.1萬桶/日、汽油進口+12萬桶至71.4萬桶/日、蒸餾油進口-4萬桶至16.4萬桶/日、石化產品出口-73萬桶至570.9萬桶/日。

影響油價利多因素:

    全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。IEA表示2021全球煉油能力減少91萬桶/日(30年來首降)，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEA認為，到夏季中國煉油產能逐漸恢復，全球產能才會回升到每日8190萬桶/日。歐美制裁造成俄國煉油產能閒置，5月閒置高達三成。歐洲煉油廠因制裁俄國無法取得俄國粗柴油，讓部分煉油廠汽油產線停擺。印度進口俄油，煉油產能500萬桶/日，預期年底增產45萬桶/日，以利出口。

    投資不足。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。在6月STEO中，估計到2022/5，OPEC的剩餘產能將從2021的540萬桶/天下降到300萬桶/天。由於OPEC和non-OPEC的剩餘產能下降， 2022/5全球剩餘原油產能不到2021平均水平的一半。剩餘產能有限，要謹慎利用。2023 OPEC+剩餘產能將減少一半至170萬桶/日。

    歐盟對俄石油禁運歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。G7目標在12/5前對俄羅斯石油設定價格上限，考慮全面禁止所有能在全球範圍內運輸俄羅斯海運石油和石油產品的服務，除非以與國際夥伴協商商定的價格購買或低於該價格。

    美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。

影響油價利空因素: 

       俄羅斯供應。根據Bruegel 7/20最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。俄羅斯提高2022-2025的石油產量和出口預期(亞州買家增加購買)。俄羅斯預估2022的能源出口收入將增長38%至3375億美元，2023為2558億美元，部分原因是石油出口量增加，顯示俄羅斯的供給並未像市場最初預期的受到那麼大的影響。

    價格太高需求萎縮(需求破壞)。

    對全球經濟放緩的擔憂(緊縮升息，但近期壓力縮小)。

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR。預計2022/10結束。

    汽油需求減弱。注意汽油高價格破壞需求、裂解價差轉折向上、遠近月價差滑落。AAA指出全美每加侖汽油平均價格連續64天下跌，11日跌破每加侖4美元大關，較6月所創歷史高點5.02美元下跌21%，寫下2020/4以來最長跌勢。我們認為隨著汽油價格跌破4美元，可能會讓民眾更加願意開車，消費與需求將會回升。

    變種病毒再起，中國經濟疲弱。中國經濟數據低迷，加上近期上海病例再現，以及其他多城市也有新發病例，未來可能有新一波的封控管制，突顯中國3Q經濟前景的高度不確定性，進而導致消費者信心持續惡化，恐將持續壓抑消費者支出復甦。受高溫炎熱天氣影響，四川、浙江、江蘇等地陸續祭出限制工業用電規則，以保障民生用電。

    核協議談判局勢逐漸有進展，美國、伊朗數週內將決定是否接受歐洲提出恢復2015伊朗核協議的最終文本，若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來6個月恢復100-150萬桶/日的原油供給，占全球供給量約1 .5%。

    美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO估計2022 Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日）。EIA表示到2023年底中東和亞洲將至少有9個煉油項目啟動，全球煉油產能預計將增加290萬桶/日，將可降低現在高漲石油產品的價格。

     EIA表示美國9月頁岩油產量將增加14.1萬桶/日至904.9萬桶/日。

    OPEC+產量提升中，但有限。OPEC+決議9月增產10萬桶/日，但許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。雖然沙特展現出配合意願，但沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能，要產能全開至少需要好幾個月的準備時間。沙國七月產量增加15.8萬桶至1071.4萬桶/日，但難以連續幾個月保持1100萬桶/日的產量(最大產能1300萬桶)。OPEC+ 7月原油產量較6月增加21.6萬桶/日至2889.6萬桶/日。科威特石油產量9月將增加10萬桶至281.8萬桶/日。利比亞日產量恢復120萬桶/日。Saudi Aramco執行長Amin Nasser14日透露，若是沙國政府要求，公司已準備好將石油產量提高至最大產能1200萬桶/日。IEF表示沙特6月石油產量增加10.8萬桶至1065萬桶/日，出口增加14.6萬桶至720萬桶/日。

    俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國 印度)、東歐、拉美取代，海上庫存堆積。

    印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度7月從俄羅斯進口的石油87.74萬桶/日，較6月下降7.3%(目前為印度第二大石油進口國)，增加沙特石油進口。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。根據Vortexa、Kpler SAS以及Refinitiv的調查數據，6月份中國大陸進口的俄羅斯原油將持平於5月份的創新高水平200萬桶/日，佔中國大陸原油需求的15%。

【美國天然氣】

    週三天然氣期貨創高後獲利了結。現貨天然氣價格上漲11.5美分至9.05美元(發電需求猖獗)。自由港能在10月初恢復、管道維護活動影響產量下降1.8bcf/d、風力發電量急遽下降電力消耗強勁(拉動燃氣發電，市場認為本周的庫存增加將低於20bcf，去年同期46 bcf )、LNG強勁出口、歐洲天然氣價格帶動、燃氣發電旺盛、CDDs高於正常水準等利多因素擊敗了天氣逐減轉涼爽的負面因素。

    涼爽天氣將持續到8月下旬，本周西南平原高溫持續，但未來8-15日極端高溫會出現在西部，德州南部東南部部份地區氣溫相較過去幾個月的酷熱，將更加緩和。今年夏天由於極端高溫和持續乾旱，加州電力需求一直保持強勁(預計加州的降溫天數將於周二達到峰值，比正常高出4.2CDDs )。NWS表示危險炎熱天氣將繼續於太平洋西北地區到加州中部山谷繼續存在，從東德州到佛州西北，墨西哥沿岸也有高於平均的氣溫。

影響天然氣價格利多因素:

    北溪1號供氣不穩定:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。提早到來的熱浪讓用電量大增，推升天然氣價格，引發歐洲今年冬天天然氣儲量恐不足的憂慮。俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示北溪1號天然氣管道目前只有一台渦輪機正常運作(應當有5台渦輪機和1台備用渦輪機才能達到最大供氣量)，7/27起通過此管道的流量將下降到流量上限1.5億立方米的兩成。歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。經濟學人智庫示警歐洲天然氣危機可能延續至2023冬季。受歐洲近期嚴峻乾旱影響，德國境內萊茵河水位降至32公分(斷航水準25公分)。水位過低導致航運能力受限，德國運輸公司Contargo表示，基於安全考量，已暫停萊茵河上游及中游航段的運輸，將透過公路及鐵路取代，不過運力非常有限，貨物運送或出現延遲狀況，萊茵河的運力受阻，或進一步惡化國內能源危機。有消息指出本周末水位將升至一個臨界水平以上(緩解壓力)。Uniper已警告，運行於萊茵河的船隻若無法裝載足夠的煤炭，將導致其兩間發電廠電量生產受限制。

德國一年期電價16日上漲5.2%至每千度502歐元(首次超過500歐元)。俄羅斯天然氣工業股份有限公司6月份天然氣產量同比下降18%，連續3個月下降，目前僅為3月水平的70%。

    歐盟決定今年11/1前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11/1前，不能低於90%(確保冬季的能源安全)。截至8/17德國天然氣儲存水平為77.3%(10/1 85% 11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.個月。法國天然氣儲存達到為80%，預計11/1到100%。根據機構預測歐洲10月氣溫將高於正常水平，溫暖天氣將減少天然氣使用量，讓人們有更多時間補充庫存，目前歐洲天然氣儲存為72.8%，歐洲將在秋末達到目標。

    電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。

    LNG強勁出口:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣(亞洲LNG 價格漲至往年夏季10倍)。英國和歐洲大部分地區正處在高溫，可能是200多年來西歐最嚴重的熱浪之一。全球天然氣供應緊俏仍無緩解跡象，亞洲LNG已經漲到五個月來高點。亞洲LNG現貨基準價格16日已略高於52美元/ mBTU，已比去年同期上漲約三倍。亞洲LNG買家積極採購，以應冬季之需。氣價高漲已經影響需求，今年1-7月亞洲LNG銷售量已比去年同期減少逾6%，中國大陸與印度同期間LNG進口量分別減少20%及10%。IEEFA指出，一年來天然氣價格居高不下，已經使LNG在中國大陸、南亞與東南亞的長期銷售展望受損。如果未來幾年氣價依然偏高，且高度動盪，亞洲市場需求量將加速減少。IEA也將今年到2025年期間亞洲天然氣需求成長預估大幅下修650億立方公尺。預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。EIA 預測 2023美國LNG出口平均為 12.7 Bcf/d。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求 2022電力消費量預計增加2.3%。加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%。

    颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。8-10月預計有更多風暴即將來臨。

    美國庫存低於平均值。截至8月5日當週，美國天然氣庫存+ 44Bcf (2017-2021平均淨注入量45Bcf)至2501Bcf ，較過去5年的同期平均值2839Bcf減少338Bcf ( 11.9%)，較去年同期2769Bcf減少268Bcf(9.7%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低5%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值9.3Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3307 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低338Bcf。注入似乎證實了到 10 月底只有 3.4-3.5 Tcf 的令人不安的軌跡。由於總庫存仍遠遠落後於歷史水平，要想在冬季之前達到 3.5 Tcf 大關，10 月份必須有一系列三位數的增長。

    美國中部電力不足的擔憂 西部電網供電穩定問題 德州電網超載問題

    Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，市場認知停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港每天出口2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17%。最新消息該碼頭預計最早將於2022/10恢復全面服務，將會影響庫存增加的速度。

    俄羅斯降低2022-2023天然氣的產量和管道出口預測。

影響天然氣價格利空因素:

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。

    美國本土 48 洲產量這幾天接近98 Bcf/ d。市場認為夏天需要至少97 Bcf。8月EIA SETO預期美國乾天然氣2022 96.6 Bcf/d(8月97.1 Bcf/d)、2023 接近100 Bcf/d。