美元衝高，中國疫情再起成都封控，油市續跌。

【近期事件】

09/02    G7討論對俄油出口設置價格上限

09/03    01:00 Baker Hughes Inc.報告

09/05    OPEC+會議

09/09    歐盟能源緊急會議(天然氣)

【原油】

    週四油市延續跌勢，主因為市場仍擔心全球經濟疲軟將影響原油需求(歐美央行鷹派升息打壓風險情緒)，中國成都9/1起全市防疫封控(中國8月PMI仍低於50 連2個月低於榮枯線)、美元指數衝高逼近110。石油期貨未平倉合約處7年低點(缺乏流動性)，任何消息都會加劇價格大幅波動，投資人需多加留意。

    市場現在最大的焦點還是在於伊朗核協議的進展，目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間仍存在分歧，仍需要時間協商(伊朗總統表示需要解決核保障問題，要求美國做出更有力保證)。美國拒絕伊朗提出的所有附加條件，敦促伊朗取消對國際核查的任何限制，不應允許伊朗濃縮鈾純度超過4%。9/2伊朗表示已向歐盟遞交關於美國政府就歐盟文本的回覆後的回應(伊朗做出建設性回應，旨在完成談判)。然而，美國表示伊朗的回應沒有建設性。

    短期而言，目前期貨價格與基本面脫鉤，缺乏流動性造成價格劇烈波動，方向確定就會一個方向跑，目前市場在交易的主要邏輯是經濟放緩造成對原油需求的疲弱，保守看待。然而，油價連三日下跌10%已處於偏低水平，向下突破概率小，伊朗核協我們研判達成可能還要一段時間，可以掌握搶短多機會。

    中期而言，擔憂經濟放緩、變種病毒BA.5疫情加劇等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑、夏季需求旺季接近尾聲，煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，低庫存、煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能、地緣政治風險以及OPEC+考慮減產等利多因素可支撐油價，我們認為油價保持在90元上下5元區間震盪。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。

IEA表示2021全球煉油能力減少91萬桶/日(30年來首降)，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。

2.投資不足。

IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。

3.歐盟對俄石油禁運

歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。冬季天然氣價格預計維持高檔，秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。G7將於9/2討論為俄羅斯石油價格設定上限計畫。

4. 拜登政府警告煉油廠，由於東北部的汽油和柴油庫存仍接近低位，可能會考慮採取緊急措施來限制燃料出口(先考慮國內消費者)。

5.天然氣價格高漲，使工業界及電力業以油取代氣。

6.哈薩克石油供應中斷將持續到9月底(黑海碼頭維修)

7.颶風季節9月開始活躍，恐擾亂墨西哥灣生產。

8.利比亞因國內爆發新一輪衝突

9.伊拉克國內衝突，目前不影響石油出口。若伊拉克暴力衝突持續升級蔓延到生產設施區域，可能會導致伊拉克原油供應量減少100萬桶/日。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

IEA表示俄國7月出口約740萬桶/日的原油與石油產品，僅較今年初減少約60萬桶/日。Rystad Energy報告表示，受到各國制裁以及石油禁運的影響，俄羅斯7月原油出口量降至420萬桶/日，較前月減少40萬桶/日，但俄羅斯原油產量已經恢復至接近俄烏戰爭以前的水平，將今年俄羅斯原油產量的預估較前月上調20萬桶/日至960萬桶/日，相比9月俄羅斯在OPEC+的生產配額為1103萬桶/日。IIF表示俄羅斯8月石油出口達同期最高水平(希臘油輪幫助)。

印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度7月從俄羅斯進口的石油87.74萬桶/日，較6月下降7.3%(目前為印度第二大石油進口國)，增加沙特石油進口。中國7月份中國向俄國進口原油年增7.6％至714.6萬噸，占原油總進口量19.1％，俄國已連續三個月成為中國最大原油進口國。2022年以來中國累計向俄羅斯進口原油年增4.4％至4845萬噸，直逼中國向沙烏地阿拉伯進口原油數量的4984萬噸。

2.對全球經濟放緩的擔憂。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。沙特預計下調10月銷往亞洲原油價格(約4.5美元/桶)。

3.SPR釋放

自2022/5起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油。11月起停止釋放。IEA表示儘管俄烏戰爭以來俄羅斯產油量超出預期，但表示IEA成員國將在必要時(11月到期後)釋放更多戰備儲油。

4.汽油價格連續下跌。

AAA指出全美每加侖汽油平均價格連續79天下跌(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄)，寫下2020/4以來最長跌勢。

5.變種病毒再起，中國經濟疲弱。

根據彭博統計過去過去10天中國31個省份都至少報告了1例本土病例，儘管目前新增確診數穩定下降，截至8/29為1447例，看似疫情擴散緩和，然Omicron變異株(BA.5、BF.15)陸續出現大城市，深圳、成都、武漢、大連防控升級。受高溫炎熱天氣影響，四川、浙江、江蘇等地陸續祭出限制工業用電規則，以保障民生用電。

6.核協議談判局勢逐漸有進展。

美國、伊朗數週內將決定是否接受歐洲提出恢復2015伊朗核協議的最終文本，若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。伊朗表示2023/3/20前將能從目前380萬桶/日產能提升至403.8萬桶/日。根據普氏調查，過去四個月來，伊朗原油產量約為258萬桶/日。根據IEA估計，伊朗的海上原油儲備約為1億桶。根據Kpler估計，目前約有9300萬桶伊朗的原油和凝析油儲存在波斯灣新加坡和中國附近的船隻上。

7.美國與其他國家產量緩步提升中。

6月STEO估計2022 Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日）。EIA表示到2023年底中東和亞洲將至少有9個煉油項目啟動，全球煉油產能預計將增加290萬桶/日，將可降低現在高漲石油產品的價格。

EIA表示美國9月頁岩油產量將增加14.1萬桶/日至904.9萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

OPEC+決議9月增產10萬桶/日，但許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。路透社調查顯示，8月份OPEC原油日產量增加69萬桶至2958萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞生產恢復，日產量較前月增加40萬桶/日的影響，沙特增加10萬桶/日、奈及利亞增加5萬桶/日與伊拉克增加7萬桶/日。OPEC+將2022全球石油市場供應過剩預測砍半至供給過剩40萬桶/日，2023將出現30萬桶/日的供應赤字(供不應求)。報告表示，石油需求仍然面臨很大的不確定性，主要因為通膨高漲以及貨幣政策的收緊，也將會影響到消費者的支出預算。報告也表示，能源價格上漲對消費的衝擊可能高於預期，特別是在接近年底的時候。

    期貨價格與基本面脫鉤(極端波動和缺乏流動性)可能迫使OPEC+採取行動穩定油市(減產)，為伊朗重返原油供給做準備。然而，OPEC +消息人士透露，OPEC +目前沒有討論減產的可能性且認為該議題為時尚早。我們認為也許9月會議不會有結果，但未來若伊朗原油供應重回國際市場，OPEC考量到維持高油價，也會以減產來因應(油價有支撐)。

【美國天然氣】

美國截至8月31日當週 天然氣供應增加 需求減少

    供給面:增加。美國天然氣總供應量+0.9(+0.9%)至103.3Bcf/d，其中乾天然氣+0.6(0.7%)至97.6Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量+0.3(+5.4%)至5.6Bcf/d。

    需求面:增加。美國天然氣總需求+2.9Bcf/d至94.4Bcf/d；美國消費+2.7Bcf/d(3.9%)至70.9Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量+0.3Bcf/d (+3.2%)至9.1Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量-0.1(-0.4%)至11Bcf/d、工業消費量+0.1(0.6%)至21.3Bcf/d。發電部門的天然氣消費量+2.2Bcf/d (5.9%)至40.5Bcf/d(美國大部分地區氣溫高於正常水平)。對墨西哥的管道天然氣出口+0.1(2.2%)至5.7Bcf/d。

    受歐洲天然氣價格下跌(夏季用電高峰過去 儲存進度超於目標)和產量接近近期高點的拖累，天然氣期貨週四早些時候微幅跌破9美元，全國氣溫高於正常水平，多頭便逢低買入，即使庫存增加優於預期，縮小漲幅，仍收在9.262美元。全國現貨價格上漲25.5美分至9.135美元。

    週四包含德州、中南部和東南部等地區天氣炎熱，西海岸也還在持續極端高溫，加州CAISO表示預計到週末炎熱加劇，預計會創3位數的紀錄，呼籲人民節約用電。今年夏天由於極端高溫和持續乾旱，加州電力需求一直保持強勁，加州政府諄促人民限制電力使用，為避免停電，解除了緊急電網措施。9/5加州用電量將超過48000 MW，為今年最高水準。NWS表示西部大部分地區持續形成長時間且可能創紀錄的熱浪。墨西哥沿岸雲量和降雨機會增加。

    由於德州各地出現大雨，人口稠密的東北地區預計9月上半月氣溫將下降(適宜)，因此在庫存注入季節的最後兩個月，庫存似乎有望出現更強勁的注入。展望下一份庫存報告，市場預期約50-60低點的Bcf(去年同期48，五年平均65)，本週風力發電為35937MWh(上週23568 MWh)，有助於電力燃燒，讓更多天然氣儲存。

    我們認為天然氣價格近期受歐洲天然氣儲備進度優於預期，讓價格回檔，使得漲勢有點疲弱，但歐洲仍會不時受到俄羅斯斷氣的報復，使得價格居高不下，且美國本身庫存水位低，若拉回沒有跌破月線，會有低接買盤進駐。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定

俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示北溪1號天然氣管道目前只有一台渦輪機正常運作(應當有5台渦輪機和1台備用渦輪機才能達到最大供氣量)，7/27起通過此管道的流量將下降到流量上限1.5億立方米的兩成。歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。Gazprom 將於8/31 9時-9/3 9時停止通過北溪1號管道的供應(維護壓縮機TRENT60)，市場為後續是否完全消減感到焦慮。由於7月份天然氣供應付款不足，俄羅斯天然氣工業股份有限公司將從9/1起停止對法國能源公司Engie的天然氣供應(俄羅斯佔其進口量不到4%)。

2.歐盟決定今年11/1前，歐盟的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%。 歐洲能源及電力危機。

法國能源公司Engie表示法國冬季天然氣儲備充足，已達91%。德國天然氣庫存填充速度超乎計畫。截至8/30歐洲天然氣儲量達到80.2%(10月初預計到86%)。截至8/31德國天然氣儲存水平為83.65%，預計9月初有望達到10月目標(10/1 85% 11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。德國擔心10月俄羅斯將進一步切斷天然氣供應。俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示充足的庫存不能保證歐洲國家能安全過冬。挪威油田和天然氣處理廠需要維護(9/1-2 Sleipner油田意外停產 影響產能840萬立方米/日)，9月將減少流量。法國核電可用性問題、乾旱導致水庫枯竭以及老化核電廠和燃煤電廠的產量下降，以及風力輸出量低，都加劇歐洲電力危機。法國電力公司EDF宣布旗下四座核電站將停運到至少11月中後。歐盟主席表示將在短期內進行干預以抑制飆升的電價，並最終尋求讓天然氣價格與電價脫鉤，最早可能於本周提供詳細計畫。最好的情境是目前歐洲儲存進度80%優於預期，若9/3北溪一號維護工作完成後恢復流量，加上LNG明年仍創紀錄進口，庫存水平有望在2023-2024冬季前到90%，到時可避免配給天然氣的狀況。然而，若北溪一號未恢復流量，歐洲今年冬天底的庫存水平僅剩26%，明年冬天前也只可能達到81%。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。

3.澳洲擬限制天然氣出口

澳洲近來國內供應吃緊，促使政府考慮要求部分出口商，優先把天然氣賣給本國買家，解決當地的供應缺口，卻可能使全球的能源供應更加緊俏。澳洲是天然氣出口大國，去年占全球LNG出口重達20%。殼牌澳大利亞海上天然氣生產廠Prelude受罷工影響至少關閉到9月初(亞洲LNG市場緊俏)。

4.美國電力部門消費量增加。7月中旬創新高。

2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。

5.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣(亞洲LNG 價格漲至往年夏季10倍)。全球天然氣供應緊俏仍無緩解跡象，亞洲LNG買家積極採購，以應冬季之需。

6.全球炎熱的夏季高於往年

美國強烈夏季用電、空調需求 2022電力消費量預計增加2.3%。加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。EIA STEO表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%。根據天氣預報，反聖嬰現象會讓今夏酷熱，美南即便氣溫未飆高，也會因溼度異常必須頻開空調。英國迎來1884以來最炎熱的夏季。

7.颶風季節

NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。9月預計有更多風暴即將來臨。

8.美國庫存低於平均值。

截至8月26日當週，美國天然氣庫存+61Bcf (2017-2021平均淨注入量46Bcf，去年同期注入21Bcf)至2640Bcf ，較過去5年的同期平均值2978Bcf減少338Bcf ( 11.3%)，較去年同期2868Bcf減少228Bcf(7.9%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低4%(上週6%)。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值10.1Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3307 Bcf(上週3292 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低338Bcf(上週353Bcf)。由於總庫存仍遠遠落後於歷史水平，要想在冬季之前達到 3.5 Tcf 大關，截至最新公布庫存的數據，機率只剩6.3%。

9.美國缺電荒 電網不穩

美國自入夏後即屢屢傳出缺電荒，包括加州、德州、一路到印第安那州，各地的電網業者均警告發電量追不上需求，俄亥俄州甚至祭出限電的措施。

10.Freeport LNG 延至11月底前恢復出口服務。

Freeport LNG 周二表示延至11月初至中旬重啟設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。Analytix.AI預計相較之前10月份恢復出口的假設，將會增加106 Bcf的庫存，將可使10月底的庫存累積回到3.4Tcf軌道上。

11.俄羅斯降低2022-2023天然氣的產量和管道出口預測。

12.美國產量不穩定，無法維持在市場認為夏天需要至少97 Bcf。

8月EIA STEO預期美國乾天然氣2022 96.6 Bcf/d 2023底100.3 Bcf/d。美國以天然氣為導向的鑽井平台數量超過新冠疫情之前的水平，從而提高了天然氣產量，天然氣導向鑽機的大部分增長集中在海恩斯維爾地區(雖然開發成本高，但有較高生產力和靠近出口的地利之便)

13.北半球嚴重乾旱 全球暖化加劇了反聖嬰現象的嚴重性

今年乾旱主要是反聖嬰現象所造成，使得歐洲、美國和亞洲部份地區的降雨減少。作為貿易動脈的萊因河、義大利波河等河流正處於歷史低點，迫使製造商減少出貨量。河流水位下降，也減少了整個歐洲大陸的水力發電。西班牙持續乾旱，水力發電量降至最近30年來最低水平。高溫迫使法國降低幾個核反應爐的產能(核電問題)，因為用於冷卻的河水溫度過高。德國正計畫擴大燃煤以彌補電力缺口，但萊因河的低水位正在阻礙運輸。美國科羅拉多河水位大幅下降，連續2年出現短缺，進而引發亞利桑那州、內華達州和墨西哥連續第2年強制限水。中國中部、西南地區6個省級轄區出現旱災，四川受降雨減少的影響最大，因為該省嚴重依賴水力發電，氣溫飆升推高了對空調的需求，並可能使電網超載。

14.風力發電量低於預期 (將增加燃氣發電需求)

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

2.價格太高破壞需求。

Wood Mackenzie 2022 Q3的歐洲展望報告，高價格的能源成本使得需求從3月至今的5年平均減少了7%。

3.美國8月較7月酷熱氣溫較舒緩。