美元回檔促進風險偏好，油價反彈。

【近期事件】

09/13    21:00OPEC月報

09/14    16:00 IEA月報

09/14    04:30 API公布上周原油庫存

09/14    22:30EIA公布上周原油庫存及產量

09/15    22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週一油市反彈連3日收紅，原因為市場預期通膨趨緩，使得美元回檔整理促進風險偏好以及伊核協議陷入僵局、俄羅斯總統威脅減少油氣供應，令市場擔心冬季供應可能再度趨緊。投資人仍須留意歐美緊縮升息帶來的需求放緩以及中國防疫封控需求下降的壓力，短期反彈看待(可觀察美元什麼時候止跌，預計季線有支撐)。

    市場現在最大的焦點還是在於伊朗核協議的進展，目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間仍存在分歧，仍需要時間協商。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。德英法三國聲明嚴重懷疑伊朗在核協議談判中的誠意。德國表示主要目標是阻止伊朗獲得核武器。

    中期而言，擔憂經濟放緩、變種病毒BA.5疫情加劇(中國成都9/1起全市防疫封控，深圳也擴大封控區域進入準封城狀態)等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑、夏季需求旺季接近尾聲，煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，低庫存、煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能、地緣政治風險以及OPEC+考慮減產等利多因素可支撐油價(若要抄底等回穩再說)，我們認為油價保持區間震盪下行。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

IEA表示2021全球煉油能力減少91萬桶/日(30年來首降)，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前(ESG)，供應鏈問題加大了採購設備的難度。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。G7將對俄羅斯石油進口緊急制定價格上限(美國初步指導價44美元/桶)，價格上限實施時間將與歐盟對俄油的進口禁令實施時間一致，但美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升，因為屆時歐盟會大幅減少購買俄羅斯石油。俄羅斯表示對於那些支持對俄油設價格上限的國家，俄方將停止供應原油和石油產品，將對亞洲運送更多石油。俄羅斯能源部長表示俄羅斯不會虧本或低於成本價向對俄實施限價的國家出售石油和天然氣。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.颶風季節9月開始活躍，恐擾亂墨西哥灣生產。

5.核協議談判局勢不明 目前不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。根據IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。

6.美元回檔

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

IEA表示俄國7月出口約740萬桶/日的原油與石油產品，僅較今年初減少約60萬桶/日。Rystad Energy報告表示，受到各國制裁以及石油禁運的影響，俄羅斯7月原油出口量降至420萬桶/日，較前月減少40萬桶/日，但俄羅斯原油產量已經恢復至接近俄烏戰爭以前的水平，將今年俄羅斯原油產量的預估較前月上調20萬桶/日至960萬桶/日，相比9月俄羅斯在OPEC+的生產配額為1103萬桶/日。IIF表示俄羅斯8月石油出口達同期最高水平(希臘油輪幫助)。俄羅斯副能源部長表示希望將產量維持1000萬桶/日，可預見的未來，烏拉爾原油價格70-90美元/桶。

印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度7月從俄羅斯進口的石油87.74萬桶/日，較6月下降7.3%(目前為印度第二大石油進口國)，增加沙特石油進口。中國7月份中國向俄國進口原油年增7.6％至714.6萬噸，占原油總進口量19.1％，俄國已連續三個月成為中國最大原油進口國。2022年以來中國累計向俄羅斯進口原油年增4.4％至4845萬噸，直逼中國向沙烏地阿拉伯進口原油數量的4984萬噸。

2.對全球經濟放緩的擔憂。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。沙特預計大幅下調10月銷往亞洲的阿拉伯輕質石油價格至升水5.85美元/桶(9月為9.8美元/桶創紀錄升水)。

3.SPR釋放

自2022/5起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油。11月起停止釋放。IEA表示儘管俄烏戰爭以來俄羅斯產油量超出預期，但表示IEA成員國將在必要時(11月到期後)釋放更多戰備儲油。

4.汽油價格連續下跌。歐美夏季出行高峰逐漸結束。

AAA指出全美每加侖汽油平均價格連續90天下跌(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄)，寫下2020/4以來最長跌勢。

5.變種病毒再起，中國經濟疲弱。

Omicron變異株陸續出現大城市，深圳、成都、武漢、大連防控升級。Energy Aspects表示 2022中國對汽油、柴油和航空燃料的需求可能下降38萬桶/日至809萬桶/日，這將是自2002以來的首次收縮， 今年到目前為止，中國1-8月的原油進口量下降了4.7%，這是至少自2004年以來首次出現同期下滑。

6.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國10月頁岩油產量將增加13.2萬桶/日至911.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

8月份OPEC原油日產量增加69萬桶至2958萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞生產恢復，然而目標產量達成率降至95.5%，連九個月下滑(非洲產能不足)。OPEC+將2022全球石油市場供應過剩預測砍半至供給過剩40萬桶/日(成員生產不足)，2023將出現30萬桶/日的供應赤字(供不應求)。石油需求仍然面臨很大的不確定性，主要因為通膨高漲以及貨幣政策的收緊，也將會影響到消費者的支出預算。

【美國天然氣】

天然氣期貨小幅回升至8.249美元，原因為對冬季儲存不足的擔憂化惡化，然而涼爽氣溫導致需求疲軟(CDD下降，未來兩周美國天氣驅動的需求將下降5Bcf/d)及創歷史紀錄強勁的產量接近100bcf/d仍是市場交易評估的重點。全國現貨價格上漲18.5美分至7.62美元(氣溫溫和的秋季來臨)。我們認為期貨價格在此基本面疲軟的背景下，較難像前幾周保持強勁多頭的動能，建議區間操作。

    庫存方面，市場仍擔憂冬季儲存不足的風險，未來幾周儲存增加必須有更大的注入才能應對要來的冬季。市場仍期待有更多的產量，畢竟LNG出口增長看起來可能延續到明年及之後(亞洲 歐洲的買家也要準備過冬)。儘管EIA預估進入冬季前可以儲存到3.4Tcf，但目前只剩8週時間(Schork表示需要超過700 Bcf)，達到該目標的機率也越來越低，約23%機率能達成。

    NatGasWeather預測9月中全國大部分地區氣溫更加舒適約60-80s，將會緩解全國空調需求(除了德州佛州和西南沙漠較熱90s)。加州和西部山區未來一周熱浪逐漸消退(氣溫從近兩周的3位數回落至80s)，需求預計有所緩解。德州電力委員會表示風力發電連續六周陷入掙扎，截至上周五，較去年同期9月風力發電產量低58%，也因此提高對天然氣燃燒的需求(1Bcf/d)。然而，預計今年秋季風力將回升，可能加劇電力部門天然氣燃燒的季節性疲軟，為秋季庫存赤字的下降增加可能性。隨著颶風Kay到來，將帶給西海岸降雨和較低的氣溫。

    NOAA表示拉尼娜現象(反聖嬰現象)在秋季影響天氣狀況的機率有91%，冬季則為54%，如果此現象於冬季發展起來，這將是連續第三年。在這樣的冬季，美國南部半往往更加暖和，北半部會較正常冷，對於上中西部和東北的天然氣消費市場是個好兆頭，拉尼娜現象也經常加劇加州和西南部的乾旱，使得水力發電不夠，進而增加這些地區天然氣的需求。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應，加劇歐洲在確保冬季燃料供應上的困難。歐洲儲存進度優於預期81%(2022/8-2023/3使用量減少15%)，歐洲2023/3-4才會感受痛苦(供應風險，庫存可能下降至0，痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。德國警告即便天然氣庫存95%滿載，若俄羅斯停止輸氣，只足夠2.5月的需求。目前歐盟從俄羅斯進口天然氣份額從幾個月前50%降至9%。歐盟本週擬提出能源計畫草案，涵蓋了強制削減用電及對石化燃料公司課稅等，但備受爭議的限制俄氣進口價格問題將延後再議。

2.歐盟決定今年11/1前，歐盟的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%。 歐洲能源及電力危機。

法國能源公司Engie表示法國冬季天然氣儲備充足，已達92-93%。德國天然氣庫存填充速度超乎計畫，有信心填充超過90%。截至9/7歐洲天然氣儲量達到82%。截至9/4德國天然氣儲存水平為85.02%， (10/1 85% 11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示充足的庫存不能保證歐洲國家能安全過冬。歐盟主席表示將在短期內進行干預以抑制飆升的電價，並最終尋求讓天然氣價格與電價脫鉤，將限制俄羅斯管道天然氣的價格。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。

3.美國電力部門消費量增加。

2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。雖然低於平均水平的儲氣量通常會導致煤炭發電量增加，但煤炭發電量仍低於2021水平，2022的煤炭庫存比2021下降19.5%，比2020下降41.7%。煤炭儲存量的下降導致煤炭價格上漲，發電靈活性降低，導致天然氣使用量增加。

4.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。

5.颶風季節

NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。9月預計有更多風暴即將來臨。

6.美國庫存低於平均值。

截至9月2日當週，美國天然氣庫存+54Bcf (2017-2021平均淨注入量65Bcf，去年同期注入48Bcf)至2694Bcf ，較過去5年的同期平均值3043Bcf減少349Bcf ( 11.5%)，較去年同期2916Bcf減少222Bcf(7.6%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低5%(上週4%)。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值10.2Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3296 Bcf(上週3307 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低349Bcf(上週338Bcf)。預估至入冬前的10月底(只剩8週時間，達到該目標的機率越來越低)，美國天然氣庫存將達到3.4兆立方英尺，較過去5年的同期平均值將減少7%。

  7.Freeport LNG 延至11月底前恢復出口服務。

Freeport LNG 周二表示延至11月初至中旬重啟設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。Analytix.AI預計相較之前10月份恢復出口的假設，將會增加106 Bcf的庫存，將可使10月底的庫存累積回到3.4Tcf軌道上。

8.北半球嚴重乾旱 全球暖化加劇了反聖嬰現象的嚴重性

9.風力發電量低於預期 (將增加燃氣發電需求)

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

2.價格太高破壞需求，尋求各種辦法解決天然氣短缺問題。

挪威油氣巨頭Equinor執行長表示對進口天然氣和用於發電的天然氣價格設計價格上限，並不能解決歐洲根本問題。大規模減少需求將是解決歐洲能源危機的唯一可行辦法。德國經濟部長宣布，將讓現有三座核能發電廠的其中兩座，在預定12月除役的期限之後仍保持待命狀態，以確保在天然氣短缺之際能力足夠的電力供應。

3.美國9月較7 和8月酷熱氣溫較舒緩，進入涼爽的秋季，美國國內空調需求下降。

4.歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。義大利縮短冬季供暖時間，降低供暖溫度。

5.強勁產量創歷史高點 100Bcf/d。