OPEC月報下修今明年全球原油需求成長預期，油價續弱。

【近期事件】

10/13    22:30EIA公布上周原油庫存及產量

10/13    22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    油市連3日收黑，原因為美元強勢、美國9月PPI增幅高於預期(緊縮升息預期)及OPEC月報下調調降今明兩年全球石油需求增長預測、中國十一長假後疫情加劇動態清零將持續，引發市場對於需求前景的擔憂，OPEC+11月起實際減產幅度約100萬桶/日，沙特仍積極供應油品給亞洲買家，都影響減產的預期成效。我們認為減產造成的油價漲幅已大致反映在上週的漲幅，市場目前會拉回整理(震盪偏弱)。

    中期而言，擔憂全球經濟放緩、中國變種病毒BA.5疫情加劇房市風險等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑、煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能及大幅減產、地緣政治風險(俄烏衝突升級)、俄羅斯可能減產、冬季要來了等利多因素可支撐油價，我們認為美元仍強勁，油價將保持85-95區間震盪。

    API週二盤後公布的數據顯示，截至10月7日當週，美國原油庫存+705萬桶(前期-177萬桶)、庫欣原油庫存-75萬桶(前期+92.5萬)、汽油庫存+200萬桶(前期-347.4萬桶)、蒸餾油庫存-456萬桶(前期-404.6萬桶)、原油進口+5.9萬桶(前期-70.3萬桶)，數據公布後下跌，反映原油汽油庫存增加的影響，推估今晚EIA的數據方向大致一樣，對於油價不利。

OPEC 10月月報 下調今明年全球石油需求增長預期 下修今明年NON-OPEC供給量  OPEC 9月產量較8月提升

    在高通膨持續、主要央行收緊貨幣政策、許多地區的主權債務水準續存的情況下，全球經濟已經進入一個不確定性和挑戰俱增的時期。OPEC對今年全球經濟成長的預期從3.1%下修至2.7%，並將明年的預期下調至2.5%，並表示還有進一步走軟的可能。OPEC認為主要下行風險仍然存在，不過歐盟與中國的財政措施還有俄烏衝突可能解決的因素將替經濟帶來上行潛力。OPEC可能傾向在明年大部分時間內限制石油供應。

需求端：OPEC月報，下修第四季每日所需石油產量預期以及調降今明兩年全球石油需求增長預測，其中今年需求預測更是4月來第四度調降。OPEC+上周宣布到今年底前每日大減產 200 萬桶石油決定引起美國拜登政府不滿，而此月報則替該決議提供了充分理由。月報指出全球通膨壓力不斷攀升、各主要國家央行持續緊縮貨幣、許多地區主權債務居高不下、和能源供應問題尚未解決，已令全球經濟進入高度不確定時期和面對愈來愈多考驗，從而影響能源需求。OPEC月報表示2022全球石油需求增長的預期將增加264萬桶/日(較前月下修46萬)，2023將增加234萬桶/日(較前月下修36萬)，理由是經濟放緩、中國加強防疫限制和高通膨等影響需求。

    2022 OECD的石油需求預估將年增135萬桶/日(較前月預估下修28萬)，OECD以外國家的石油需求預估將年增129萬桶/日(較前月預估下修18萬)。2023 OECD石油需求增長預估將放緩至40萬桶/日(較前月預估下修18萬)，OECD以外的石油需求增長則預估將加速至195萬桶/日(較前月預估下修17萬)，理由是經濟放緩、中國加強防疫限制和高通膨等影響需求。根據月報，隨全球經濟成長放緩，風險向下傾斜，將導致未來幾個月的石油需求下降，另外加上中國與其他地方可能再次出現新冠疫情限制措施，石油市場可能會錯過典型的季節性消費上升。

NON-OPEC 供給端：

今明兩年，OPEC以外的產油量預估將分別年增193萬桶/日(較前月預期下修18萬)與152萬桶/日(較前月預期下修21萬)，分別達到6560萬桶/日(較前月預期下修18萬)與6713萬桶/日(較前月預期下修38萬)。

OPEC 供給端： 9月較8月產量增加14.6萬桶/日至2976.7萬桶/日，原油產量增加主要由科威特(+1.2萬桶)、奈及利亞（+3.1萬桶）、利比亞（+2.9萬桶）、沙特（+8.2萬桶）與阿聯酋（+2.5萬桶）。產量下降:伊拉克(-2.8萬桶) 、伊朗(-1.4萬桶)、委內瑞拉(-1.9萬桶)。主要是沙烏地阿拉伯和奈及利亞等增產所帶動。儘管如此，OPEC每天產量仍低於產油國聯盟OPEC＋的協議目標產量，因為部份OPEC成員國投資不足而未能增產。

OPEC 月報表示原油及石油製品9月較8月淨進口，美國和印度減少，中國和歐洲增加。

OECD 庫存OPEC月報表示OECD 8月較7月庫存+780萬桶至27.12億桶(原油+680萬桶、成品油+100萬桶)。 

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

IEF表示2022全球石油投資將停滯不前(ESG)，供應鏈問題加大了採購設備的難度。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短，即使俄烏衝突馬上結束能源危機也不會結束。根據金融時報，歐洲投資銀行不會資助天然氣項目。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。歐盟10/6正式通過對俄第8輪制裁，正式批准全面禁止俄商品在歐盟市場的銷售，公布為俄油設定限價的法律基礎。美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升，因為屆時歐盟會大幅減少購買俄羅斯石油。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.核協議談判局勢不明 不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。根據IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間存在分歧，仍需要時間協商。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。

5.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據

6.俄烏戰爭升級

7.汽油價格有些回升。裂解價差回升。

AAA全美每加侖汽油平均價格微漲(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。俄羅斯副總理表示俄羅斯石油產量為990萬桶/日。

印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度8月從沙特進口原油86.395萬桶/日，較上月成長4.8%(目前為印度第二大石油進口國)，從俄羅斯進口的原油下降2.4%至85.595萬桶/日(亞洲需求旺盛減少折扣)，OPEC在印度的石油進口份額降至59.8%為16年來最低水平。9月俄羅斯海上石油出口降至2021/9以來最低水平，原因為俄羅斯烏拉爾原油與歐洲布蘭特原油的價差已從7月的40美元/桶降至20美元/桶(其折扣吸引力下降)。標普數據顯示俄羅斯對歐盟的石油運輸量已降至100萬桶/日以下。12月的禁運可能會讓俄羅斯多出220萬桶/日石油。

2.對全球經濟放緩的擔憂。強勢美元

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油，11月將釋放1000萬桶。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源副部長表示美國仍有能力在未來幾週和幾個月使用戰備儲油來應對高油價，白宮尋求對石油保持下行壓力。

4.變種病毒再起，中國經濟疲弱。10/16 中國20大

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國，去年進口量達5.13億噸，中國1~7月從沙烏地阿拉伯進口量仍以4984萬噸（年減率1%）排名第1，俄羅斯則以4845萬噸（年增率4.4%）排名第2。中國八月原油加工量小幅回升10.6萬至1268.8萬桶/日，但仍低於前季均值，與去年同期相比減少6.5%，進口量增加71.5萬至954.1萬桶/日，連兩月攀升，但低於每日千萬桶的平均水準，年跌幅達9.4%，連續三個月萎縮。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國10月頁岩油產量將增加13.2萬桶/日至911.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

9月份OPEC原油日產量較8月增加23萬桶至2989萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。阿聯酋2022預算平衡的油價為76美元，沙特為79美元。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。2027沙特產量將達1300萬桶/日。12/4 OPEC+ 會議。

【美國天然氣】

預期增加中位數落在127Bcf，關注今晚庫存增加的數據。

    週三天然氣期貨下跌至6.435美元，原因為儘管下周初寒流將襲擊東北部和中西部，然而價格壓力仍來自強勁產量保持100Bcf/d以及市場預計本週公布庫存增加超過120 Bcf(過去三週增加超過350 Bcf)，在接下來的四份 EIA 報告中，EBW 表示，與五年平均水平相比，存儲赤字可能會減少一半以上，僅為125 Bcf以及大幅加息下經濟衰退的預期將可能減少能源需求以及秋季開始(10月氣溫溫和)。溫和天氣驅動需求減少且10月初馬里蘭的Cove Point LNG出口廠進行兩週維護將使0.8 Bcf/d的液化天然氣脫離出口，將可帶給國內700 MMcf/d供應。全國現貨價格上漲30.5美分至5.795美元(全國各地潮濕寒冷)。我們認為天然氣走勢仍較偏弱，至少未來這幾週基本面(11月前)仍疲軟，主因為庫存增加速度優於預期，建議逢高偏空操作。

    隨著季初寒流席捲五大湖和東北部，全國天然氣需求預計周五至周日將小幅增加。儘管預計需求的增長預計將是短暫的，但天氣模型繼續推敲加拿大冷空氣從10 /14左右開始進入中西部和東北部的可能性。10/20-23傾向較溫和天氣。NWS表示隨著一股強大的冷鋒向南推進，北部平原和中西部上部的氣溫已經大幅下降，帶來了異常的寒冷空氣。預計本週四強烈寒流將席捲美國東半部，持續到周末。冷空氣和濕氣的結合可能會給五大湖地區的部分地區帶來一些雪花。德州本周周末將是最後的夏天高溫，下週有冷鋒來襲，雖然氣溫較冷但不會增加供暖需求，應該會減少空調的使用，有助天然氣儲存。NHC表示卡爾熱帶風暴正在加強，預計未來幾天墨西哥將出現強降雨，需求將進一步破壞。東海岸持續寒冷的夜間氣溫，預計本週剩餘時間該地區將迎來大雨。

    10月初的產量似乎比9月水平增加1-1.5Bcf/d。隨著今年冬季天氣轉冷之前供應增加和需求放緩，近期基本面前景仍然特別疲軟。NWS預計未來六周存儲注入可能超過600 Bcf，這將使庫存在10月底達到高於3.5Tcf。

    儘管近期基本面看跌，但可能會在11月若有更寒冷的天氣而迅速改變。Cove Point 預計將在10月晚些時候回歸。Freeport 預計在11月初至中旬的回歸做準備，若沒有其他出口設施進行維護，屆時液化天然氣出口可能會達到13 Bcf/d，再加上另一場寒流的可能性，可能會迅速喚醒多頭並推高價格。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。目前歐盟從俄羅斯進口天然氣份額從幾個月前50%降至9%。9/21俄烏戰爭升級。俄羅斯副總理表示修復需要時間和足夠資金。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。

3.颶風季節

NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。

4.Freeport LNG 延至11月底前恢復出口服務。

Freeport LNG 11月初至中旬重啟部分設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

5.俄羅斯天然氣產量今年1-9月產量達3133億立方米，比去年同期下降16%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。俄羅斯副總理表示今年對歐盟的出口將減少500億立方米。IEA 表示天然氣市場將持續緊張到2023，警告歐洲今年冬天將面臨史無前例的天然氣短缺風險，為保證供暖季結束前天然氣儲備始終出充足，歐盟成員國的用氣需求應比過去五年平均水平降低9-13%。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

2.價格太高破壞需求，尋求各種辦法解決天然氣短缺問題。

挪威油氣巨頭Equinor執行長表示對進口天然氣和用於發電的天然氣價格設計價格上限，並不能解決歐洲根本問題。大規模減少需求將是解決歐洲能源危機的唯一可行辦法。

3.美國9月下旬進入涼爽的秋季，美國國內空調需求下降。

4.歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。義大利縮短冬季供暖時間，降低供暖溫度。

5.強勁產量創歷史高點有助庫存累積 9月中旬保持創紀錄的高位，首次突破100Bcf/d，較去年同期高出7-9Bcf/d。

6.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 至今為止，10月氣溫比正常溫度較高。

截至10/5歐洲天然氣儲量達到90%(去年同期75%，歐盟地下儲氣庫總容量1100億立方米)。秋冬時歐盟通常需要2500億立方米。截至10/11德國天然氣儲存水平為94.44%(11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。德國Uniper於威廉港的LNG設施可能最快於年底使用(年運量為75億立方米，約德國8.5%需求量)。德國同意設定天然氣價格上限(將需要1500億歐元)，將對天然氣和電力實施緊急價格煞車機制，取消天然氣稅。歐盟表示成員國在供暖季節的高峰時段用電量須減少5%，對能源產業相關公司徵收至少33%的額外利潤。

7.美國庫存雖然仍低於平均值，但逐漸再縮小赤字(產量提升 秋季消費量下降)。

截至9月30日當週，美國天然氣庫存+129Bcf (2022最大注入量歷史第二高 2022第四次注入量超過100)(2017-2021平均淨注入量87Bcf，去年同期注入114Bcf至3106Bcf ，較過去5年的同期平均值3370Bcf減少264Bcf ( -7.8%)，較去年同期3271Bcf減少165Bcf(-5%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平高1%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值8.9Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3381 Bcf(上週3339 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低264Bcf(上週306Bcf)。9月的四週全美天然氣儲存淨注入量平均為103 Bcf，比五年（2017-2021）平均水平高22 Bcf。