拜登政府將再釋出1500萬桶戰備儲油，原油承壓。

【近期事件】

10/19    22:30EIA公布上周原油庫存及產量

10/20    22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    油市週二震盪走跌，原因為經濟衰退預期升高、聯準會市場將持續升息控制通膨美元續強、中國20大確認動態清零政策將持續，美國將再釋放1500萬桶SPR平衡市場防止汽油價格飆升(此前1.8億桶釋儲計畫的最後部分)，部分抵銷11月起OPEC 實際減產100萬桶/日的擔憂，我們認為油價目前會震盪偏弱。

    拜登政府計畫今年冬天釋放更多SPR，美國計畫於每桶67-72美元或以下時購買SPR，將在11月決定2023/1是否需要額外釋放SPR。此外，拜登政府將採取包括限制燃料出口在內的所有手段解決能源價格問題(包含增產)。我們認為美國政府積極打通膨壓油價的態度，至少在11/8期中選舉前會非常強硬，油價將會承壓。

    中期而言，擔憂全球經濟衰退、中國變種病毒BA.5疫情加劇房市風險等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、升息緊縮預期增加、煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能及大幅減產、地緣政治風險(俄烏衝突升級)、俄羅斯可能減產、冬季要來了等利多因素可支撐油價，我們認為美元仍強勁，油價預計保持80-95區間震盪。

    API盤後公布的數據顯示，截至10月14日當週，美國原油庫存-126.8萬桶(前期+705萬桶)、庫欣原油庫存-75萬桶(前期+92.5萬)、汽油庫存-216.8萬桶(前期+200萬桶)、蒸餾油庫存-109.3萬桶(前期-456萬桶)、原油進口-19.1萬桶(前期+5.9萬桶)，數據公布後下跌，反映原油汽油庫存增加的影響，推估今晚EIA的數據方向大致一樣，對於油價有利(反彈)。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

IEF表示2022全球石油投資將停滯不前(ESG)，供應鏈問題加大了採購設備的難度。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短，即使俄烏衝突馬上結束能源危機也不會結束。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。阿聯酋表示投資是為了到2030將產能提升到500萬桶/日。OPEC表示長期來看石油需要12.1兆美元的投資，如果投資得不到滿足，可能會出現嚴重的短缺或波動。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。歐盟10/6正式通過對俄第8輪制裁，正式批准全面禁止俄商品在歐盟市場的銷售，公布為俄油設定限價的法律基礎。美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升，因為屆時歐盟會大幅減少購買俄羅斯石油。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.核協議談判局勢不明 不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。根據IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間存在分歧，仍需要時間協商。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。

5.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據

6.俄烏戰爭升級

7.裂解價差回升。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。俄羅斯副總理表示俄羅斯石油產量為990萬桶/日。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度8月從沙特進口原油86.395萬桶/日，較上月成長4.8%(目前為印度第二大石油進口國)，從俄羅斯進口的原油下降2.4%至85.595萬桶/日(亞洲需求旺盛減少折扣)，OPEC在印度的石油進口份額降至59.8%為16年來最低水平。

2.對全球經濟放緩的擔憂。強勢美元

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油。11月釋放1500萬桶(1.8億桶計畫中的最後一部份 原定10月完成 延至11月)。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源副部長表示美國仍有能力在未來幾週和幾個月使用戰備儲油來應對高油價，白宮尋求對石油保持下行壓力。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國經濟疲弱。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022Q2中國加工的原油是自2020 Q1以來最少的(疫情復燃封控)。中國原油進口量在2022 /6-7特別低。在6 月，中國原油進口量降至 880萬桶/日，為2018 /7以來的最低水平。7月進口量保持在880萬桶/日，較今年5月減少200 萬桶/日，但8月增至950萬桶/日。儘管近幾個月中國原油進口總量有所下降，但中國從俄羅斯進口的原油已從2011原油進口總量的8%（略低於40萬桶/天）增加到2021的約16%(160萬桶/天）。2022/ 8更高達21%（200萬桶/日）。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國11月頁岩油產量將增加10.4萬桶/日至910.5萬桶/日。2022/ 6 /二疊紀盆地占美國原油產量的約 43%，占美國天然氣產量的 17%（以總開採量計算）。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

9月份OPEC原油日產量較8月增加23萬桶至2989萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。12/4 OPEC+ 會議。

6.汽油價格回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週二天然氣期貨下跌至5.745美元，即使產量因維護工作而大幅下降，但市場不理，更加關注寒流將在周末結束，天氣預測10月晚些時候(10/21-30)美國東部和南部氣溫將高於正常減少取暖需求(60-80s)，價格壓力仍來自上週四公布庫存增加超過125 Bcf(過去連四周超過100Bcf共增加460Bcf)，展望本週公布預計也是三位數成長(2014春季連7次，2019春季連6次100bcf注入)，在接下來的四份 EIA 報告中，與五年平均水平相比，存儲赤字可能會減少一半以上，僅為125 Bcf以及大幅加息下經濟衰退的預期將可能減少能源需求。溫和天氣驅動需求減少且10月初馬里蘭的Cove Point LNG出口廠進行兩週維護將使0.8 Bcf/d的液化天然氣脫離出口，將可帶給國內700 MMcf/d供應。全國現貨價格上升14.5美分至5.745美元(受中西部和東部氣溫驟降 需求增加影響)。我們認為天然氣走勢仍較偏弱，至少未來這幾週基本面(11月前)仍疲軟，主因為庫存增加速度優於預期，建議逢高偏空操作。

    天然氣市場在接下來的幾週內仍將堅定處於肩季(秋天)，寒流預計周末前結束，周末氣溫開始攀升，芝加哥的最高溫度可能會達到溫和的70s，而紐約週六應該會達到60s以上。值得注意的是，這幾天東部寒流的到來也沒有導致廣泛的取暖需求(低於預期)。

    Analytix.AI 的 Het Shah表示，截至10/14的參考期間的產量週/週幾乎持平，在降溫天數下降的情況下，電力消耗仍然很低。總體電力負荷每周平均下降19.7 GWh，即8.2%。與此同時，由於 Cove Point LNG 的持續中斷，LNG 需求仍然疲軟，而來自 Freeport的LNG出口也仍然關閉。Shah 預計本週的存儲注入量將達到109 Bcf，這將超過去年的91 Bcf注入量和73 Bcf五年平均注入量。週二的LNG出口提升為12.1 Bcf，因為隨著天氣轉涼和 LNG 接收站利用率的提高，總交付量繼續增加。考慮到Cove Point (0.77 Bcf/d)和Freeport (2Bcf/d)目前仍不可用，現在出口能躍過12 Bcf/d 是一個重要的里程碑。如果一切都處於活躍狀態，那麼很容易超過 15 Bcf/d。”

    儘管近期基本面看跌，但可能會在11月若有更寒冷的天氣而迅速改變。Cove Point 預計將在10月晚些時候回歸。Freeport 預計在11月初至中旬的回歸做準備，若沒有其他出口設施進行維護，屆時液化天然氣出口可能會達到13 Bcf/d，再加上另一場寒流的可能性，可能會迅速喚醒多頭並推高價格。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。目前歐盟從俄羅斯進口天然氣份額從幾個月前50%降至9%。9/21俄烏戰爭升級。俄羅斯副總理表示修復需要時間和足夠資金。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。

3.Freeport LNG 延至11月底前恢復出口服務。

Freeport LNG 11月初至中旬重啟部分設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達3274億立方米，比去年同期下降18%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。IEA警告歐洲今年冬天將面臨史無前例的天然氣短缺風險，為保證供暖季結束前天然氣儲備始終出充足，歐盟成員國的用氣需求應比過去五年平均水平降低9-13%。

5. EIA 2022冬季燃料展望顯示，由於預計燃料成本升高、氣溫去年更低，今年冬季美國家庭平均取暖燃料支出將增加，約47%的美國家庭依靠天然氣取暖，預計這些家庭的冬季平均取暖成本將升至931美元，比去年增長28.5%。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

2.價格太高破壞需求，尋求各種辦法解決天然氣短缺問題。

挪威油氣巨頭Equinor執行長表示對進口天然氣和用於發電的天然氣價格設計價格上限，並不能解決歐洲根本問題。大規模減少需求將是解決歐洲能源危機的唯一可行辦法。

3.美國9月下旬進入涼爽的秋季，美國國內空調需求下降。

4.歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。義大利縮短冬季供暖時間，降低供暖溫度。

5.強勁產量創歷史高點有助庫存累積 9月中旬保持創紀錄的高位，首次突破100Bcf/d，較去年同期高出7-9Bcf/d。

6.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 至今為止，10月氣溫比正常暖和，未來幾天歐洲西南部將出現強烈溫暖天氣並進入歐洲中部地區，未來兩周此趨勢將持續下去(10/18起)。。歐盟地下儲氣庫總容量1100億立方米，秋冬時歐盟通常需要2500億立方米。一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。歐盟表示成員國在供暖季節的高峰時段用電量須減少5%。歐盟提議聯合購買天然氣需要覆蓋到2023冬季歐盟儲存目標所需總量的15%，但不會採購俄氣。

7.美國庫存雖然仍低於平均值，但逐漸再縮小赤字(產量提升 秋季消費量下降)。

截至10月7日當週，美國天然氣庫存+125Bcf符合預期 (2022第5次注入量超過100)(2017-2021平均淨注入量82Bcf，去年同期注入86Bcf)至3231Bcf ，較過去5年的同期平均值3452Bcf減少221Bcf ( -6.4%)，較去年同期3357Bcf減少126Bcf(-3.8%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平高3%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值8Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3424 Bcf(上週3381 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低221Bcf(上週264Bcf)。