EIA公布原油汽油庫存減少原油消費量增加，油價反彈。

【近期事件】

10/20    22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

  油市週三震盪走高，原因為EIA公布原油汽油庫存減少、原油汽油消費增加、原油淨進口減少的提振。然而，經濟衰退預期升高、10年期債券殖利率創新高美元續強、中國20大確認動態清零政策將持續，美國於12月將再釋放1500萬桶SPR(50萬桶/日)平衡市場防止汽油價格飆升(此前1.8億桶釋儲計畫的最後部分)，部分抵銷11月起OPEC 實際減產100萬桶/日的擔憂，我們認為油價目前會震盪偏弱整理(11/8美國期中選舉)。

    中期而言，擔憂全球經濟衰退、中國變種病毒BA.5疫情加劇房市風險等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、升息緊縮預期增加、煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能及大幅減產、地緣政治風險(俄烏衝突升級)、俄羅斯可能減產、冬季要來了等利多因素可支撐油價，我們認為第四季度油價預計保持80-95區間震盪。

    EIA週三22:30公布的數據顯示，截至10月14日當週，美國商業原油庫存-170萬桶至4.374億桶(較過去5年的同期平均值減少2%)、戰略原油儲備庫存-360萬桶至4.051億桶(1984/7/6當周以來最低)、庫欣原油庫存-30萬桶至2560萬桶、汽油庫存-10萬桶至2.094億桶(較過去5年的同期平均值減少7% )、蒸餾油庫存+10萬桶至 1.062億桶(較過去5年的同期平均值減少20%)。

    美國原油產量+10萬至1200萬桶/日(較去年同期+70萬桶/日)、原油產品消費量+149萬桶至2076.1萬桶/日、汽油消費量+40.1萬桶至867.8萬桶/日，原油出口+126.6萬桶至413.8萬桶/日、原油以及油品的日均出口量-46萬桶至946.8萬桶、原油進口(排除SPR)-15.6萬桶至590.8萬桶/日、原油淨進口-142.2萬至177萬桶/日、煉油廠原油加工量-13.2萬桶至1555萬桶/日、煉油廠產能利用率-0.4%至89.5%(東海岸90.3% 墨西哥灣沿岸90.5% )、汽油產量+21.2萬桶至938.1萬桶/日、蒸餾油產量+15.9萬桶至502.3萬桶/日、石化產品淨進口+169.5萬桶至-349.9萬桶/日、汽油進口-22.5萬桶至47.5萬桶/日、蒸餾油進口+3.2萬桶至11.1萬桶/日、石化產品出口-172.6萬桶至533萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價有利。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

IEF表示2022全球石油投資將停滯不前(ESG)，供應鏈問題加大了採購設備的難度。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短，即使俄烏衝突馬上結束能源危機也不會結束。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。阿聯酋表示投資是為了到2030將產能提升到500萬桶/日。OPEC表示長期來看石油需要12.1兆美元的投資，如果投資得不到滿足，可能會出現嚴重的短缺或波動。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。歐盟10/6正式通過對俄第8輪制裁，正式批准全面禁止俄商品在歐盟市場的銷售，公布為俄油設定限價的法律基礎。美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升，因為屆時歐盟會大幅減少購買俄羅斯石油。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.核協議談判局勢不明 不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。根據IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間存在分歧，仍需要時間協商。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。

5.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據

6.俄烏戰爭升級

7.裂解價差回升。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。俄羅斯副總理表示俄羅斯石油產量為990萬桶/日。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度8月從沙特進口原油86.395萬桶/日，較上月成長4.8%(目前為印度第二大石油進口國)，從俄羅斯進口的原油下降2.4%至85.595萬桶/日(亞洲需求旺盛減少折扣)，OPEC在印度的石油進口份額降至59.8%為16年來最低水平。

2.對全球經濟放緩的擔憂。強勢美元

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，拜登繼11月出售1000萬桶SPR(33萬桶/日)後，12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。隨著1.8億桶的配額用盡，白宮暗示必要時將再度動用SPR(將在11月決定2023/1是否需要額外釋放SPR)，法規明定三種情況可使用：國家緊急狀況(總量不超過3000萬桶、期間不超過60日、SPR低於2.524億桶時不能動用)、原油交換協議以及國會法定出售。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元或以下，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國經濟疲弱。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022Q2中國加工的原油是自2020 Q1以來最少的(疫情復燃封控)。中國原油進口量在2022 /6-7特別低。在6 月，中國原油進口量降至 880萬桶/日，為2018 /7以來的最低水平。7月進口量保持在880萬桶/日，較今年5月減少200 萬桶/日，但8月增至950萬桶/日。儘管近幾個月中國原油進口總量有所下降，但中國從俄羅斯進口的原油已從2011原油進口總量的8%（略低於40萬桶/天）增加到2021的約16%(160萬桶/天）。2022/ 8更高達21%（200萬桶/日）。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國11月頁岩油產量將增加10.4萬桶/日至910.5萬桶/日。2022/ 6 /二疊紀盆地占美國原油產量的約 43%，占美國天然氣產量的 17%（以總開採量計算）。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

9月份OPEC原油日產量較8月增加23萬桶至2989萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。12/4 OPEC+ 會議。

6.汽油價格回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

本周四晚公布庫存報告，預計增加106Bcf(中位數)。

    週三天然氣期貨下跌至5.462美元，原因為關注寒流將在周五緩和，天氣預測10月晚些時候(10/21-30)美國東部和南部氣溫將高於正常減少取暖需求(60-80s)，價格壓力仍來自上週四公布庫存增加超過125 Bcf(過去連四周超過100Bcf共增加460Bcf)，展望本週公布預計也是三位數成長(2014春季連7次，2019春季連6次100bcf注入)以及大幅加息下經濟衰退的預期將可能減少能源需求。溫和天氣直至11月初驅動需求減少且10月初馬里蘭的Cove Point LNG出口廠進行兩週維護將使0.8 Bcf/d的液化天然氣脫離出口，將可帶給國內700 MMcf/d供應。全國現貨價格下跌53.5美分至5.21美元(寒流逐漸緩和取暖需求下降)。我們認為天然氣走勢仍較偏弱，至少未來這幾週基本面(11月前)仍疲軟，主因為庫存增加速度優於預期，建議逢高偏空操作。

    天然氣市場在接下來的幾週內仍將堅定處於肩季(秋天)，寒流預計周五緩和，週五中西部的一些地方可能恢復類似夏季的氣溫，周末東部氣溫可能高於平均水準。值得注意的是，這幾天東部寒流的到來也沒有導致廣泛的取暖需求(低於預期)。11月初將出現廣泛的回暖，HDDs將大幅低於歷史平均以下，最溫暖的天氣集中在美國中西部上方和東北部(供暖需求減少)，有助於庫存注入的延長。

    儘管近期基本面看跌，但可能會在11月若有更寒冷的天氣而迅速改變。Cove Point 預計將在10月晚些時候回歸。Freeport 預計在11月初至中旬的回歸做準備，考慮到Cove Point (0.77 Bcf/d)和Freeport (2Bcf/d)目前仍不可用，現在出口能躍過12 Bcf/d 是一個重要的里程碑。如果一切都處於活躍狀態，那麼很容易超過 15 Bcf/d。再加上另一場寒流的可能性，可能會迅速喚醒多頭並推高價格。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。目前歐盟從俄羅斯進口天然氣份額從幾個月前50%降至9%。9/21俄烏戰爭升級。俄羅斯副總理表示修復需要時間和足夠資金。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。

3.Freeport LNG 延至11月底前恢復出口服務。

Freeport LNG 11月初至中旬重啟部分設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達3274億立方米，比去年同期下降18%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。IEA警告歐洲今年冬天將面臨史無前例的天然氣短缺風險，為保證供暖季結束前天然氣儲備始終出充足，歐盟成員國的用氣需求應比過去五年平均水平降低9-13%。

5. EIA 2022冬季燃料展望顯示，由於預計燃料成本升高、氣溫去年更低，今年冬季美國家庭平均取暖燃料支出將增加，約47%的美國家庭依靠天然氣取暖，預計這些家庭的冬季平均取暖成本將升至931美元，比去年增長28.5%。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

2.價格太高破壞需求，尋求各種辦法解決天然氣短缺問題。

挪威油氣巨頭Equinor執行長表示對進口天然氣和用於發電的天然氣價格設計價格上限，並不能解決歐洲根本問題。大規模減少需求將是解決歐洲能源危機的唯一可行辦法。

3.美國9月下旬進入涼爽的秋季，美國國內空調需求下降。

4.歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。義大利縮短冬季供暖時間，降低供暖溫度。

5.強勁產量創歷史高點有助庫存累積 9月中旬保持創紀錄的高位，首次突破100Bcf/d，較去年同期高出7-9Bcf/d。

6.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 至今為止，10月氣溫比正常暖和，未來幾天歐洲西南部將出現強烈溫暖天氣並進入歐洲中部地區，未來兩周此趨勢將持續下去(10/18起)。。歐盟地下儲氣庫總容量1100億立方米，秋冬時歐盟通常需要2500億立方米。一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。歐盟表示成員國在供暖季節的高峰時段用電量須減少5%。歐盟提議聯合購買天然氣需要覆蓋到2023冬季歐盟儲存目標所需總量的15%，但不會採購俄氣。

7.美國庫存雖然仍低於平均值，但逐漸再縮小赤字(產量提升 秋季消費量下降)。

截至10月7日當週，美國天然氣庫存+125Bcf符合預期 (2022第5次注入量超過100)(2017-2021平均淨注入量82Bcf，去年同期注入86Bcf)至3231Bcf ，較過去5年的同期平均值3452Bcf減少221Bcf ( -6.4%)，較去年同期3357Bcf減少126Bcf(-3.8%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平高3%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值8Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3424 Bcf(上週3381 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低221Bcf(上週264Bcf)。