中國疫情升溫，美國持續加息，油價續跌。

【近期事件】

11/23   04:30 API公布上周原油庫存

11/23   22:30EIA公布上周原油庫存及產量

11/24   22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    油市週五沿續跌勢，原因中國疫情持續升溫引發需求不振擔憂以及美國持續升息打擊石油需求和IEA下調全球石油需求增長預測。目前市場將焦點放在經濟放緩和中國疫情升溫將影響石油需求，這股力量大於11月起OPEC+實際減產100萬桶/日和12/5歐盟對俄油的制裁的供給擔憂的力道。我們認為第四季供給仍吃緊應有支撐，不過尊重價格走勢，目前價格走勢震盪偏弱看待(不宜過度追空)。

    中期而言，擔憂全球經濟衰退、中國變種病毒BA.5疫情加劇房市風險等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、升息緊縮預期增加，會對油價產生下行壓力。然而，煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能及大幅減產、地緣政治風險(俄烏衝突升級)、俄羅斯可能減產、冬季要來了、煉油廠提升產能利用率等利多因素可支撐油價，我們認為第四季度油價預計保持80-90區間震盪。

根據CFTC 11/15公布數據顯示，原油期貨投機者淨部位為278267口，相較前一周，淨多單+3477口(有利油價)。

Baker Hughes Inc.報告表示，截至11月18日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+3至782座(相較於去年同期+219座，連三週增加)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週+3至714座。美國石油探勘井數量較前週+1至623座，天然氣探勘井數量較前週+2至157座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計第四季產量將可望平緩增加。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位，石油巨頭聚焦調整財務體質，資本支出仍低於疫情前水準。不過隨著能源行業累積穩定現金流，加上下半年供應鏈瓶頸逐步緩解，我們留意到供給先行指標 — DUC 庫存井 已接近落底，供給未來有逐步上揚的可能性。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短，即使俄烏衝突馬上結束能源危機也不會結束。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示全球石油需求觸頂將在2035年以後，至2045年全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情，以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。10月份全球油氣探勘井數量較前月增加40座至1893座，累計今年以來增加330座；相比疫情期間低點2020年10月所創的1016座已經增加877座，但仍較疫情前2020年2月的2124座減少231座。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油(三大機構估計俄油Q4可能年減30萬桶/日)，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。G7計劃2022/12/5開始，禁止在世界任何地方運輸、融資或投保俄羅斯石油貨物。美國和盟國確定俄油只有在通過陸上首次出售給買家時才會受到價格上限的限制。俄羅斯能源發展中心預測12月的禁令，俄油產量可能會在當月降至900萬/日，與6-10月水平相比，12月日產量將減少150-170萬桶，降幅為14%。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.核協議談判局勢不明 不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。

5.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。

6.柴油供應嚴重不足 截至10/31美國僅剩25天的供應(正常30+至35+)

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。隨著歐盟對俄油的禁令越來越近，現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。IEA表示10月份俄油出口量增加16.5萬桶/日至770萬桶/日，俄對歐盟、中國大陸以及印度的原油出口量與前月基本相同。預估歐盟原油禁運12/5生效之後，預期俄油產量明年將會減少140萬桶/日。歐盟對俄油禁運將於12/5生效，屆時俄將必須為輸歐的110萬桶/日原油尋覓新的市場。今夏俄對歐原油出口已經減少100萬桶/日，主要都被中國、印度以及土耳其所吸收，但這些國家近期的進口已經趨於穩定，能否在12月之後再額外吸收俄羅斯原油仍然未知。如果俄羅斯原油無法找到新的市場的話，其原油出口勢必將大幅下滑。G7計畫在11/23宣布俄油出口價格上限水平，而美國政府近日將發布價格指導意見。

2.對全球經濟放緩的擔憂。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，拜登繼11月出售1000萬桶SPR(33萬桶/日)後，12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元或以下，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國疫情升溫。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。10月原油加工量(1380萬桶/日)同比增長0.8%，前10個月平均為1335萬桶/日。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

10月份OPEC原油日產量較9月下降2萬桶至2971萬桶/日(6月以來首次下降)，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。12/4 OPEC+ 會議。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週五天然氣期貨結束連四天上漲獲利了結，最後收在6.303美元，原因為市場將注意力轉移到11月底可能出現溫和天氣(感恩節假期美國中部的嚴寒緩解)和自由港延遲回歸。目前天氣仍較寒冷，大大提高天然氣取暖需求(最近幾天住宅商業需求大幅提升平均39 Bcf/d，較5年平均高出8.4 Bcf/d，產量受天候影響井口凍結已經下降2Bcf/d)，並驅動市場狀況更緊繃。現貨價上漲14美分至6.685美元(東北部寒冷的暴風雪)。我們認為最近的價格走勢將保持區間震盪整理偏多，原因為寒冷的天氣和庫存將開始減少(偏多)，然而自由港延遲回歸(目前重建進度90% 最快12月中旬啟動)(偏空)，將會使漲幅有限。

     展望下次庫存注入報告提取60-110Bcf，平均減少77 Bcf (五年平均-48Bcf、去年同期-14 Bcf)。未來三週庫存提取量可能較五年平均水平高出140Bcf，可能導致更高的冬季風險溢價。NOAA表示反聖嬰現象將連續第三次回歸，這可能導致美國南方的氣溫較正常高更加乾旱，北方的溫度比正常水準濕冷(冬季12月北部將下大雪)。此外，需加留意11/19即將發生的鐵路罷工威脅被延遲到12/9(中斷運輸的可能性)，可能會使價格再次走高風險。

根據CFTC  11/15公布數據顯示，天然氣期貨投機者淨多單微幅增加 淨空單減少，對於價格較有利。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達3274億立方米，比去年同期下降18%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。IEA警告2023隨著俄氣供應減少，亞洲對於LNG進口競爭壓力加劇，歐洲明年冬季考驗大。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)暫訂12月中旬恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.美國11/12-20天氣轉冷 冬季來了

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.強勁產量創歷史高點有助庫存累積 11月99Bcf/d(10月10199Bcf/d)

3.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲11月溫暖天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。歐盟2023夏季將難以填滿其天然氣儲罐，可能短缺300億立方米(約25%的歐盟總儲氣能力)

4.美國庫存雖然仍低於平均值，但逐漸再縮小赤字(產量提升 秋季消費量下降)。天然氣補充季節開始時（4 /1 -10 /31），美天然氣庫存比五年平均水平低17%。

截至11月11日當週，美國天然氣庫存+64Bcf優於預期 (2017-2021平均淨提取量5Bcf，去年同期注入23Bcf)至3644Bcf ，較過去5年的同期平均值3651Bcf減少7Bcf ( -0.2%)，較去年同期3640Bcf增加4Bcf(+0.1%)。過去8次庫存報告公布，7次注入量皆超過5年平均。