中國疫情升溫，美國持續加息，油價續跌。

【近期事件】

11/23   04:30 API公布上周原油庫存

11/23   22:30EIA公布上周原油庫存及產量

11/24   22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    油市週一沿續跌勢，原因中國疫情持續升溫引發需求不振擔憂以及美國持續升息打擊石油需求和盤中傳出OPEC有意在12月會議討論增產，跌破前低，但後續被沙特能源部長否認此消息，並重申當前減產200萬桶的產量政策將持續至2023年底，還表示OPEC+將在必要時干預市場(進一步減產)，油價急速拉升，收斂跌幅。目前市場將焦點放在經濟衰退和中國疫情升溫將導致石油需求走弱，這股力量大於11月起OPEC+實際減產100萬桶/日和12/5歐盟對俄油的制裁(可能減少150-170萬桶/日降幅約14%)的供給減少擔憂的力道。我們認為第四季供給減少應有支撐跌勢有限，尊重價格走勢，目前價格走勢震盪偏弱看待(不宜過度追空 可拉高至5日線附近放空)。

    中期而言，擔憂全球經濟衰退、中國變種病毒BA.5疫情加劇房市風險等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、升息緊縮預期增加，會對油價產生下行壓力。然而，煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能及大幅減產、地緣政治風險(俄烏衝突升級)、俄羅斯可能減產、冬季要來了、煉油廠提升產能利用率等利多因素可支撐油價，我們認為第四季度油價預計保持75-90區間震盪。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。10月份全球油氣探勘井數量較前月增加40座至1893座，累計今年以來增加330座；相比疫情期間低點2020/10所創的1016座已經增加877座，但仍較疫情前2020/2的2124座減少231座。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油(三大機構估計俄油Q4可能年減30萬桶/日)，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(歐洲最近緊急囤積俄羅斯柴油)。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。預估歐盟原油禁運12/5生效之後，預期俄油產量2023將會減少140萬桶/日。歐盟對俄油禁運將於12/5生效，屆時俄將必須為輸歐的110萬桶/日原油尋覓新的市場。今夏俄對歐原油出口已經減少100萬桶/日，主要都被中國、印度以及土耳其所吸收，但這些國家近期的進口已經趨於穩定，能否在12月之後再額外吸收俄羅斯原油仍然未知。如果俄羅斯原油無法找到新的市場的話，其原油出口勢必將大幅下滑。G7計畫在11/23宣布俄油出口價格上限水平，而美國政府近日將發布價格指導意見。俄羅斯能源發展中心預計與6-10月水平相比，12月俄油日產量將減少150-170萬桶，降幅為14%。

3.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。

4.柴油供應嚴重不足 截至10/31美國僅剩25天的供應(正常30+至35+)

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。隨著歐盟對俄油的禁令越來越近，現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。IEA表示10月份俄油出口量增加16.5萬桶/日至770萬桶/日，俄對歐盟、中國大陸以及印度的原油出口量與前月基本相同。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，拜登繼11月出售1000萬桶SPR(33萬桶/日)後，12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元或以下，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國疫情升溫。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。10月原油加工量(1380萬桶/日)同比增長0.8%，前10個月平均為1335萬桶/日。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

10月份OPEC原油日產量較9月下降2萬桶至2971萬桶/日(6月以來首次下降)，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。12/4 OPEC+ 會議。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週一天然氣期貨結束重啟漲勢，最後收在6.776美元，原因為市場將注意力轉移到12/2-4將出現新一輪寒冷的天氣，目前美國中部和東部天氣壟罩著嚴寒，提高了天然氣取暖需求(最近幾天住宅商業需求大幅提升平均39 Bcf/d，較5年平均高出8.4 Bcf/d)，且產量受美國北部和中部持續低溫影響井口凍結已經下降2Bcf/d至98-99Bcf/d，驅動市場更緊繃。此外，潛在的鐵路罷工威脅再次壟罩，若在12/8前未達成協議，SMART-TD鐵路罷工將會發生，將影響煤炭的交付，帶動刺激對天然氣的需求。現貨價上漲24.5美分至6.93美元(中部北部寒冷)。我們認為最近的價格走勢將保持震盪拉回偏多，原因為寒冷的天氣和庫存將開始減少以及鐵路罷工威脅(偏多)，然而自由港延遲回歸(目前重建進度90% 最快12月中旬啟動)(偏空)，將會使漲幅有限。

  NOAA 發布未來 6 至 10 日天氣預報，顯示美國中部大部分地區的氣溫將高於正常水準，僅有東北部部分地區的氣溫較涼快，這可能會減少 11 月底的供暖需求。然而，NOAA 更新未來 3 至 4 周的天氣預報，涵蓋 12 月初至中旬，表示美國北部幾乎所有地區的氣溫都低於正常水準，這可能會再次提振供暖需求。

     展望下次庫存注入報告提取60-110Bcf，平均減少77 Bcf (五年平均-48Bcf、去年同期-14 Bcf)。未來三週庫存提取量可能較五年平均水平高出140Bcf，可能導致更高的冬季風險溢價。NOAA表示反聖嬰現象將連續第三次回歸，這可能導致美國南方的氣溫較正常高更加乾旱，北方的溫度比正常水準濕冷(冬季12月北部將下大雪)。此外，需加留意11/19即將發生的鐵路罷工威脅被延遲到12/8(中斷煤炭運輸的可能性)，將刺激天然氣需求，可能會使價格再次走高。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達3274億立方米，比去年同期下降18%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。IEA警告2023隨著俄氣供應減少，亞洲對於LNG進口競爭壓力加劇，歐洲明年冬季考驗大。

3.美國天氣轉冷 冬季來了 減緩產量 提升取暖需求

目前受嚴寒影響 部分井口凍結 現在產量99Bcf/d(11月101 Bcf/d)

4.美國庫存預計本週開始將減少。

截至11月11日當週，美國天然氣庫存+64Bcf優於預期 (2017-2021平均淨提取量5Bcf，去年同期注入23Bcf)至3644Bcf ，較過去5年的同期平均值3651Bcf減少7Bcf ( -0.2%)，較去年同期3640Bcf增加4Bcf(+0.1%)。過去8次庫存報告公布，7次注入量皆超過5年平均。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲11月溫暖天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。歐盟2023夏季將難以填滿其天然氣儲罐，可能短缺300億立方米(約25%的歐盟總儲氣能力)

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)暫訂推遲至12月中旬恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。