市場看淡俄油價格上限效果，油價震盪偏弱。

【近期事件】

11/30   04:30 API公布上周原油庫存

11/30   22:30EIA公布上周原油庫存及產量

12/01   22:30 EIA公布天然氣庫存

12/04    OPEC+ 會議

【原油】

    油市週四適逢感恩節，市場交易清淡轉為觀望，原因為歐盟與G7擬對俄羅斯海運石油實施65-70美元的價格上限，目前陷入僵持，市場認為價格遠高於俄油生產成本以及高於當前已折價出售的俄油交易價格，將對於俄油出口影響較小。目前市場將焦點放在經濟衰退和中國疫情升溫將導致石油需求走弱，這股力量大於11月起OPEC+實際減產100萬桶/日和12/5歐盟對俄油的制裁的供給減少擔憂的力道。我們認為目前價格走勢仍為震盪偏弱看待(不宜過度追空)。

Baker Hughes Inc.報告表示，截至11月23日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+2至784座(相較於去年同期+215座，連4週增加)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週持平至714座。美國石油探勘井數量較前週+4至627座，天然氣探勘井數量較前週-2至155座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計第四季產量將可望平緩增加。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位，石油巨頭聚焦調整財務體質，資本支出仍低於疫情前水準。不過隨著能源行業累積穩定現金流，加上下半年供應鏈瓶頸逐步緩解，我們留意到供給先行指標 — DUC 庫存井 已接近落底，供給未來有逐步上揚的可能性。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。10月份全球油氣探勘井數量較前月增加40座至1893座，累計今年以來增加330座；相比疫情期間低點2020/10所創的1016座已經增加877座，但仍較疫情前2020/2的2124座減少231座。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(歐洲最近緊急囤積俄羅斯柴油)。歐盟有意設定俄羅斯原油價格上限於65~70美元，過去三個月以來，烏拉原油落在60~75美元之間，初步衝擊有限。12/5起歐盟將禁止進口俄羅斯海運原油進口，預估100萬桶/日尚須轉單，若價格上限設於65~70美元，搭配轉售的制裁豁免，除了運輸成本墊高，基本上可以完全替代，可能使2023油市原本供需吃緊轉為平衡。

3.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。柴油供應嚴重不足

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。隨著歐盟對俄油的禁令越來越近，現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。IEA表示10月份俄油出口量增加16.5萬桶/日至770萬桶/日，俄對歐盟、中國大陸以及印度的原油出口量與前月基本相同。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，拜登繼11月出售1000萬桶SPR(33萬桶/日)後，12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元或以下，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國疫情升溫。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。11/22 中國衛健委新聞發言人米鋒表示全國本土疫情呈現傳播範圍廣、傳播鏈條多、疫情波及面擴大的嚴峻複雜趨勢，要堅定不移堅持動態清零總方針，堅持外防輸入、內防反彈總策略。持續整治層層加碼，確保20條優化措施落實到位。11/22北京宣布全市餐飲業禁止內用，中小學改採網路授課，朝陽區無關民生的服務業全部停業、上海宣布自11/24零時起所有進入上海市人員抵滬不滿5天者，不得進入餐飲服務（含酒吧）、購物中心(含百貨店)等公共場所。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

10月份OPEC原油日產量較9月下降2萬桶至2971萬桶/日(6月以來首次下降)，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。12/4 OPEC+ 會議。11/24 沙特和伊拉克能源部長表示有必要將採取進一步措施確保石油市場穩定。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週四適逢感恩節交易清淡，目前認為震盪偏多，原因為市場將注意力轉移到12/2-4將出現新一輪寒冷的天氣，目前美國中部和東部天氣壟罩著嚴寒，提高了天然氣取暖需求，且產量受美國北部和中部持續低溫影響井口凍結下降1Bcf/d至100Bcf/d，驅動市場更緊繃。俄羅斯天然氣工業公司表示如果對摩爾多瓦消費者輸送天然氣的不平衡狀況持續下去，威脅將可能於11/28起減少經由烏克蘭向歐洲剩下的天然氣供應(摩爾多瓦表示該公司對烏克蘭指控毫無根據)，全球對於美國LNG需求更加強烈以及潛在鐵路罷工威脅再次壟罩，若在12/8前未達成協議，SMART-TD鐵路罷工將會發生，將影響煤炭的運輸交付，帶動刺激對取暖季節天然氣的需求(替代)。我們認為最近的價格走勢將保持震盪拉回偏多。

    NatGasWeather 表示從感恩節到11月底，全國強勁取暖需求將中斷，南部最高溫度為50-70s 北部則是40-50 s。12 月開始，西部和平原將形成新的寒冷空氣將持續到第一週，並有可能在12/3-5向東向南蔓延，提振全國強勁的取暖需求。俄羅斯進一步減少出口和自由港 12 月恢復生產(下一個催化劑)的結合，如果兩者都實現，將推高冬季價格。

     展望下次庫存注入報告提取79-119Bcf，平均減少103 Bcf (五年平均-34Bcf、去年同期-54 Bcf)。未來三週庫存提取量可能較五年平均水平高出140Bcf，可能導致更高的冬季風險溢價。NOAA表示反聖嬰現象將連續第三年回歸，這可能導致美國南方的氣溫較正常高更加乾旱，今年冬季將會比30年平均更冷，典型特徵為西北部寒冷蔓延至其他地區。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。IEA警告2023隨著俄氣供應減少，亞洲對於LNG進口競爭壓力加劇，歐洲明年冬季考驗大。

3.美國天氣轉冷 冬季來了 減緩產量 提升取暖需求

目前受嚴寒影響 部分井口凍結 現在產量99Bcf/d(11月101 Bcf/d)

4.美國庫存開始將減少。

截至11月18日當週，美國天然氣庫存-80Bcf略低於預期 (2017-2021平均-48Bcf，去年同期-14Bcf)至3564Bcf ，較過去5年的同期平均值3603Bcf減少39Bcf ( -1.1%)，較去年同期3626Bcf減少62Bcf(-1.7%)。

5.俄羅斯11/28威脅進一步減少對歐洲天然氣供應。 冬季來臨，北半球取暖季節提升對天然氣需求。

6.鐵路罷工威脅(12/8前需達成協議)。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲供暖季節11/14開始。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。俄羅斯天然氣工業公司表示如果對摩爾多瓦消費者輸送天然氣的不平衡狀況持續下去，將可能於11/28起減少經由烏克蘭向歐洲的天然氣供應，11/22歐洲天然氣價格突破月線。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)暫訂推遲至12月中旬恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。