市場靜待OPEC+會議和G7價格上限決議，油價觀望。

【近期事件】

12/5     G7正式實施俄油海運出口制裁

【原油】

    油市週五油市收低，原因為市場靜待OPEC+會議決議。儘管周末OPEC+會議並無進一步減產，維持當前產量目標，未討論俄油價格上限問題，但中國逐漸放寬封控有望提振能源需求、聯準會主席表示放緩升息的預期，提振風險偏好、歐盟與G7及澳洲同意對俄羅斯海運石油實施60美元的價格上限，雖稍高於目前已出售俄油的價格，但多少仍對俄油供給有影響(俄羅斯表示寧可減產也不會屈從，並正在研究反制措施)。我們認為價格走勢短期偏多看待。 

    儘管大環境仍是經濟放緩，但市場將焦點放在中國逐漸放寬封控，使得原油需求可望回升，價格走勢持續反彈。雪佛龍表示考量到供應側的風險，油價短期內可能會上漲而非下跌。在未來的一段時間內，石油市場的風險更傾向上行而非下行。戰備儲油庫存不能在處於這麼低的水平了。

Baker Hughes Inc.報告表示，截至12月02日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+0至784座(相較於去年同期+215座，連4週增加)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週-3至711座。美國石油探勘井數量較前週+0至627座，天然氣探勘井數量較前週+0至155座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計第四季產量將可望平緩增加。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位，石油巨頭聚焦調整財務體質，資本支出仍低於疫情前水準。不過隨著能源行業累積穩定現金流，加上下半年供應鏈瓶頸逐步緩解，我們留意到供給先行指標 — DUC 庫存井 已接近落底，供給未來有逐步上揚的可能性。

根據CFTC 11/29公布數據顯示，原油期貨投機者淨部位為239739口，相較前一周，淨多單-12736口(不利油價)。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(歐洲最近緊急囤積俄羅斯柴油)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，低於原先提議的65~70元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格，每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。過去三個月以來，烏拉原油落在60.7~74.8美元之間(2019均價64.4美元)，此將削弱俄國部分供給損失(預計2023年初減少50-100萬桶/日)；供應風險升溫下，研判油價走勢可望回穩反彈。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油。

3.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。歐美柴油供應嚴重不足

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。S&P Global Commodity Insights報告預估2023第一季油市將供給過剩250萬桶/日，主要因為全球經濟放緩，以及中國嚴格的防疫封鎖措施降低需求的影響。歐盟原油禁運將令俄油產量在2023第一季減少最多達150萬桶/日。中國新冠疫情繼續蔓延，過去兩個月來已經有2500萬居民因此遭到封鎖。Goldman Sachs報告預估2022Q4中國石油需求將減少120萬桶/日。

5.美元走弱

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。隨著歐盟對俄油的禁令越來越近，現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11/01-29俄油生產1090萬桶/日，為2022/3以來最高水平。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降71萬桶至2910萬桶/日(10月宣布減產)，11月減產執行率163%，11月產量較目標低80萬桶/日(10月較目標低136萬桶/日)，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其基礎設備長年投資不足，產量要提升需要一段時間。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

週五天然氣期貨連三天下跌，下跌6.78%至6.281美元，原因為原先擔憂的鐵路罷工威脅有避免的可能性(美國參議院投票通過立法)和天氣預測持續變化，(變暖變冷之間跳動)對於需求增長速度的不確定性，週四預測翻轉變暖，使得需求下降(GFS模型減少14HDD 歐洲模型減少10HDD)，若寒冷程度減輕則供應風險下降(若12月底和1月初不夠冷，供應風險不大)以及自由港回歸可能延遲到2022年底。天然氣現貨價格下跌1.37美元至6.155美元(多地回暖)。我們認為最近的價格走勢震盪偏弱看待，多加關注天氣狀況若再度轉冷，才有轉強空間。

   雖然12月初寒冷，但12 月的前景卻變得越來越暖和。NatGasWeather 表示北部平原上空向東移動的冷空氣幾乎沒有那麼多。截至12/14，最新的模型已經減少了 16 個 HDD。然而， 12月上半月美國東部和北歐也有可能發生寒冷天氣。

     本週供暖需求有所緩解。因此，存儲提取將得到暫緩休息，展望下一次庫存注入報告早期預估減少10-20Bcf。NOAA表示反聖嬰現象將連續第三年回歸，這可能導致美國南方的氣溫較正常高更加乾旱，今年冬季將會比30年平均更冷，典型特徵為西北部寒冷蔓延至其他地區。

    根據CFTC 11/29公布數據顯示，天然氣期貨投機者淨部位，相較前一周，淨多單減少，淨空單減少。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

3.美國庫存開始將減少。

截至11月25日當週，美國天然氣庫存-81Bcf略低於預期 (2017-2021平均-34Bcf，去年同期-54Bcf)至3483Bcf ，較過去5年的同期平均值3569Bcf減少86Bcf ( -2.4%)，較去年同期3572Bcf減少89Bcf(-2.5%)。在過去的兩份 EIA 報告中，161 Bcf 的提取比相應的五年平均水平高79 Bcf (96%)，比正常水平高 63 Bcf (64%)。與此同時，Schork 模型的季節性調整時間序列的赤字幾乎增加了3倍，從-44 Bcf 增加到-128 Bcf。

4. 冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。

3.產量回升至101-102Bcf/d，將持續增漲到年底(Haynesville Shale Permian Basin 強勁生產)。

4.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月底恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

5.天氣預測沒這麼冷