經濟衰退擔憂、EIA公布成品油庫存超預期，油價續跌。

【近期事件】

12/08   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三油市持續收低，原因為原油裂解價差下滑、原油期貨遠近月逆價差縮小代表油市目前不再供不應求、沙特下調1月銷往歐洲和亞洲石油價格、持續加息及經濟衰退疑慮及EIA公布雖原油庫存減少520萬桶，但汽油蒸餾油庫存增加超於預期(需求走弱)，使得油價續跌。儘管OPEC+仍維持10月減產策略、中國逐漸放寬封控有望提振能源需求等利多，但仍不敵經濟衰退的疑慮以及持續緊縮加息的擔憂，我們認為價格震盪偏空看待。 

    EIA週三22:30公布的數據顯示，截至12月2日當週，美國商業原油庫存-520萬桶至4.139億桶(較過去5年的同期平均值減少9%)、戰略原油儲備庫存-210萬桶至3.87億桶(1984/3/以來最低)、庫欣原油庫存-40萬桶至2390萬桶、汽油庫存+530萬桶至2.191億桶(較過去5年的同期平均值減少3% )、蒸餾油庫存+620萬桶至 1.188億桶(較過去5年的同期平均值減少9%)。

    美國原油產量+10萬桶至1220萬桶/日(較去年同期+50萬桶/日)、原油產品消費量-9.1萬桶至1962.6萬桶/日、汽油消費量+4.1萬桶至835.8萬桶/日，原油以及油品的日均出口量-205.1萬桶至972.5萬桶、原油進口(排除SPR)-2.4萬桶至601.2萬桶/日、原油出口-151.8萬桶至343萬桶/日、原油淨進口+149.4萬至258.2萬桶/日、煉油廠原油加工量-5.3萬桶至1658.5萬桶/日、煉油廠產能利用率+0.3%至95.5%(東海岸95.1% 墨西哥灣沿岸97.3% )、汽油產量-29.4萬桶至906.5萬桶/日、蒸餾油產量+2.1萬桶至533.2萬桶/日、石化產品淨進口+94.2萬桶至-397.6萬桶/日、汽油進口-1.6萬桶至51.9萬桶/日、蒸餾油進口+22萬桶至37.2萬桶/日、石化產品出口-53.3萬桶至629.5萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價偏空。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(12/6週二俄羅斯海運出口量減少50萬桶/日，較11月308萬桶/日下降16%)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。S&P Global Commodity Insights報告預估2023第一季油市將供給過剩250萬桶/日，主要因為全球經濟放緩，以及中國嚴格的防疫封鎖措施降低需求的影響。歐盟原油禁運將令俄油產量在2023第一季減少最多達150萬桶/日。中國新冠疫情繼續蔓延，過去兩個月來已經有2500萬居民因此遭到封鎖。Goldman Sachs報告預估2022Q4中國石油需求將減少120萬桶/日。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11/01-29俄油生產1090萬桶/日，為2022/3以來最高水平。俄羅斯副總理表示俄羅斯12月石油產量保持11月水平，可能會減產但不會太多。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降105萬桶至2879萬桶/日(10月宣布減產)，11月減產執行率96.4%，11月產量低於目標值92.6萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

7.原油期貨遠近月正價差

 【美國天然氣】

週三天然氣期貨反彈，上漲4.64%至5.723美元，原因為天氣預測加拿大冷空氣下週將進入美國(12月中會變冷)，預計提升大量取暖需求(GFS模型增加15-20HDD)及產量略有下滑(Permian管道維護)。我們認為產量雖然有時候會因為一些地區管道維護略有下滑但仍保持強勁100Bcf/d 以上以及若天氣預測如同之前一樣沒這麼冷以及自由港回歸可能延遲到2022年底，價格反彈空間也不大。天然氣現貨價格上漲73.5美分至6.54美元(西部嚴寒)。我們認為最近的價格走勢反彈看待短多操作，天氣預測若更冷，價格才有轉強機會，反之亦然。

   最新資料顯示12/16-21美國北部夜間低點為零下，美國南部夜間低點20-30S。本週供暖需求有所緩解。因此，存儲提取將得到暫緩休息，展望下一次庫存注入報告早期預估減少8-60Bcf，平均減少25 Bcf (去年同期-59 Bcf ，5年平均-49 Bcf)。考慮到接下來的三份 EIA 報告後，庫存可能會恢復到超過五年平均的盈餘。如果12/17-30的寒冷沒有到來，庫存盈餘將進一步增加，反之，寒冷到來也會讓價格反彈。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始將減少。

截至11月25日當週，美國天然氣庫存-81Bcf略低於預期 (2017-2021平均-34Bcf，去年同期-54Bcf)至3483Bcf ，較過去5年的同期平均值3569Bcf減少86Bcf ( -2.4%)，較去年同期3572Bcf減少89Bcf(-2.5%)。

3.冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。美國12月中旬較冷。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。

3.產量回升至102Bcf/d，將持續增長到年底，偶爾會因為管道維護下降。

4.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月底恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

5.美國天氣預測直至12/15沒這麼冷，美國南部和東部氣溫較正常溫暖。