Keystone油管仍關閉維修，中國加快逐步復甦，油價反彈。

【近期事件】

12/14   05:30 API公布上周原油庫存

12/14   17:30 IEA月報

12/15   23:30EIA公布上周原油庫存及產量

12/15   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週一油市反彈，原因為接近美國10月表示要回補戰備儲油的價格67-72美元、Keystone油管(60萬桶/日)持續關閉重啟時間未知以及中國逐漸加快復甦提振能源需求(150-250萬桶/日)。然而，持續加息及經濟衰退疑慮，仍是壓制油價最大的壓力。我們認為價格短期震盪整理偏多反彈看待。 

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(12/6週二俄羅斯海運出口量減少50萬桶/日，較11月308萬桶/日下降16%)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油，有意於年底前禁止以價格上限出售原油，增添中長期供應的不確定性。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復；但2022Q4航空煤油需求仍預估將年減34%至41.4萬桶/日，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。

5.原油期貨遠近月逆價差放大

6. Keystone油管(60萬桶/日)持續關閉重啟時間未知

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11俄油生產987萬桶/日，為2022/3以來最高水平，11月海運出口301.2萬桶/日(對印度出口創新高，歐洲銷量130萬桶/日)。預計2023Q1俄油供應量將減少100萬桶/日。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場，亞洲同為美國及OPEC的出口市場，競爭壓力下亞洲區售價將被拉低。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率96.4%，11月產量低於目標值92.6萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

週一天然氣期貨持續反彈(尬空單)，上漲5.48%至6.587美元(天氣預測些微調整使得漲幅收斂)，原因為美國西部寒冷風暴往東移動，天氣預測加拿大上方北極寒冷空氣本週將進入美國(12/16-24聖誕節前幾天接近冰點，寒冷天氣可能持續到年底)，預計提升大量取暖需求(兩週內增加24 Bcf/d)及產量在寒冷的聖誕節假期會下降、太陽能和風力發電也下降。我們認為天氣預測寒流目前看來大概會持續到12月底。天然氣現貨價格上漲82美分至11.635美元。我們認為最近的價格走勢反彈短多操作，天氣寒冷，價格才有更強機會，反之則會面臨下行壓力。

   美國西部嚴寒風暴逐漸往東移動，帶來暴雨和大雪。AccuWeather表示週二晚些時候到週三早上可能會帶來最嚴重的風暴。預計受災最嚴重的地區降雪量將高達每小時幾英寸。某些地區也可能出現強風和暴風雪天氣。 隨著風暴增強至週三，預計降雪將繼續向東蔓延。總降雪量會因地點而異，但許多地點的降雪量將超過一英尺，在受災最嚴重的地方可能接近 2 英尺。

    展望下一次庫存注入報告早期預估減少41Bcf， (去年同期-83Bcf ，5年平均-93 Bcf)。考慮到接下來的2份 EIA 報告後，目前庫存較過去5年的同期平均減少58Bcf，可能轉為+66 Bcf。冬季末庫存預計1.4 Tcf。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月2日當週，美國天然氣庫存-21Bcf略低於預期 (2017-2021平均-49Bcf，去年同期-59Bcf)至3462Bcf ，較過去5年的同期平均值3520Bcf減少58Bcf ( -1.6%)，較去年同期3513Bcf減少51Bcf(-1.5%)。

3.冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。美國12/16-22甚至到年底寒冷。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟主席12/13表示2023歐盟仍面臨300億立方米天然氣短缺。

3.產量回升至100-102Bcf/d，將持續增長到年底，偶爾會因為管道維護下降。

4.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月底恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。