OPEC月報維持對於今明年需求成長預測，

中國加快逐步復甦，美元弱勢，油價反彈。

【近期事件】

12/14   17:30 IEA月報

12/15   23:30EIA公布上周原油庫存及產量

12/15   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週二油市持續反彈，原因為美元弱勢、美國氣溫轉低提升取暖需求以及中國逐漸加快復甦提振能源需求(150-250萬桶/日)。然而，持續加息及經濟衰退疑慮，仍是壓制油價最大的壓力。我們認為價格短期震盪拉回偏多反彈看待。 

    API盤後公布的數據顯示，截至12月9日當週，美國原油庫存+781.9萬桶(前期-642.6萬桶)、庫欣原油庫存+30萬桶(前期-14.9萬)、汽油庫存+87.7萬桶(前期+593萬桶)、蒸餾油庫存+338.6萬桶(前期+355萬桶)，我們認為數據偏空。

    EIA公布的數據顯示，12月12日全美普通汽油平均零售價格為每加侖3.239美元，較前週下跌15.1美分，較去年同期下跌0.076美元。西岸地區的零售汽油均價達每加侖4.147美元；墨西哥灣地區的零售汽油均價為每加侖2.727美元。冬天是季節性的用車淡季，白天較短且天氣較為惡劣寒冷；冬季汽油成本也較為低廉，這些都是導致零售汽油價格下跌的主因。美國汽車協會預估聖誕節到元旦年底假期，美國將有1.127億人出遊(其中1.02億人開車出遊)，較去年同期增加360萬人，已接近疫情前水平。

    EIA公布的數據顯示，12月12日全美公路柴油平均零售價格為每加侖4.754美元，較前週下跌21.3美分，較去年同期上漲1.105美元。

OPEC 12月月報 較前月維持今明年全球石油需求增長預期 下修今年NON-OPEC供給量  OPEC 11月產量較10月減少

    在高通膨持續、主要央行收緊貨幣政策、許多地區的主權債務水準續存的情況下，全球經濟已經進入一個不確定性和挑戰俱增的時期。OPEC對今年全球經濟成長的預期上調至2.8%，並將明年的預期持平至2.5%( Fed 成功實現經濟軟著陸，以及大宗商品價格持續回落和俄烏衝突緊張局勢緩解以及中國逐漸放寬防疫封控)。OPEC認為主要下行風險仍然存在，不過中國逐步解封還有俄烏衝突可能解決的因素將替經濟帶來上行潛力。OPEC 目前預估，2023第一季石油市場將出現良好的平衡狀態，而非一個月前所擔憂的供應出現缺口(俄油產量未明顯影響及聯準會持續加息和中國疫情)。

需求端：OPEC月報，下修2022Q42023Q1每日所需石油需求預期(中國疫情)。月報指出全球通膨壓力不斷攀升、各主要國家央行持續緊縮貨幣、許多地區主權債務居高不下、和能源供應問題尚未解決，已令全球經濟進入高度不確定時期和面對愈來愈多考驗，從而影響能源需求。OPEC月報表示2022全球石油需求增長的預期將增加255萬桶/日(較前月預估持平)，2023將增加225萬桶/日(較前月上調1萬)，理由是中國放寬防疫限制措施可望帶動經濟反彈以及東歐地緣衝突仍有解決的可能性，然而石油需求增長仍充滿許多的不確定性(持續加息以及經濟放緩)。

    2022 OECD的石油需求預估將年增137萬桶/日(較前月上調9萬)，OECD以外國家的石油需求預估將年增118萬桶/日(較前月預估下修9萬)。2023 OECD石油需求增長預估將放緩至33萬桶/日(較前月預估持平)，OECD以外的石油需求增長則預估將加速至191萬桶/日(較前月預估持平)，理由是經濟放緩、中國放寬防疫限制和高通膨等影響需求。

2022Q2 Q3全球石油供應超過需求200萬桶/日和110萬桶/日(供過於求)。

NON-OPEC 供給端：

今明兩年，OPEC以外的產油量預估將分別年增189萬桶/日(較前月預期下修1萬)與154萬桶/日(較前月預期持平)，分別達到6557萬桶/日(較前月預期下修1萬)與6711萬桶/日(較前月預期下修1萬)。針對俄國 2023 年石油產量， OPEC 月報則較先前預期上調3萬至 1011 萬桶（前月預期1008 萬桶）。上調美國產量，2022增長至1182萬桶/日，2023增長至1260萬桶/日。

OPEC 供給端：11月較10月產量減少74.4萬桶/日至2882.6萬桶/日，原油產量增加主要由安哥拉(+3.8萬桶)、奈及利亞（+9.2萬桶）。產量下降: 伊拉克(-11.7萬桶)、科威特(-12.1萬桶) 、利比亞（-3.2萬桶）、沙特(-40.4萬桶) 、阿聯酋(-14.9萬桶)、伊朗(-0.1萬桶)與委內瑞拉（-2.6萬桶）。儘管如此，OPEC每天產量仍低於產油國聯盟OPEC＋的協議目標產量，因為部份OPEC成員國投資不足而未能增產。

OPEC 月報表示原油及石油製品11月較10月淨進口，印度和中國增加，美國和歐洲減少。

OECD 庫存OPEC月報表示OECD 10月較9月庫存+2250萬桶至27.48億桶(原油+1290萬桶、成品油+950萬桶)。 低於去年同期27.63億桶，低於過去五年平均。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(12/6週二俄羅斯海運出口量減少50萬桶/日，較11月308萬桶/日下降16%)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油，有意於年底前禁止以價格上限出售原油，增添中長期供應的不確定性。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復；但2022Q4航空煤油需求仍預估將年減34%至41.4萬桶/日，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。

5.原油期貨遠近月逆價差放大

6. Keystone油管(60萬桶/日)持續關閉 12/14部分重啟

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11俄油生產987萬桶/日，為2022/3以來最高水平，11月海運出口301.2萬桶/日(對印度出口創新高，歐洲銷量130萬桶/日)。預計2023Q1俄油供應量將減少100萬桶/日。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場，亞洲同為美國及OPEC的出口市場，競爭壓力下亞洲區售價將被拉低。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率174%，11月產量高於目標值93.8萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週二天然氣期貨持續上漲，盤中觸及7.105美元，最後收至6.935美元(天氣預測些微調整使得漲幅收斂)，原因為美國寒冷風暴往東移動至美國中部(可能帶來2英尺積雪)，天氣預測加拿大上方北極寒冷空氣本週將進入美國(12/16-24聖誕節前幾天接近冰點，寒冷天氣可能持續到年底)，預計提升大量取暖需求(聖誕節新年假期前預計提取超過200Bcf(過去10年的12月份只有4次超過200Bcf提取)(HDD預計將較30年常態高出60，較去年同期多140個)及產量在寒冷的聖誕節假期會下降、太陽能和風力發電也下降。我們認為天氣預測寒流目前看來大概會持續到1月(1月通常是最冷季節天然氣使用量最大)。天然氣現貨價格上漲2.635美元至14美元。我們認為最近的價格走勢短多操作，天氣寒冷，價格才有更強機會，反之則會面臨下行壓力。

   美國西部嚴寒風暴逐漸往東移動至中部東部，帶來暴雨和大雪。AccuWeather表示隨著風暴增強至週三，預計降雪將繼續向東蔓延。總降雪量會因地點而異，但許多地點的降雪量將超過一英尺，在受災最嚴重的地方可能接近 2 英尺。預計美國西部籠罩該地區數週的寒冷天氣再持續一周半。不過，從下週開始，預計氣溫將回落，為該地區提供一些緩解。AccuWeather 表示風暴可能會在周四襲擊弗吉尼亞州東南部附近，並在周五沿著新澤西海岸移動。從那裡開始，預計到週六它會在新英格蘭東南部附近旋轉。加拿大的冷空氣向南進入東北部，並有助於在該地區的大部分地區產生大面積降雪。這場風暴不僅有可能產生大雪，而且在從賓州到新英格蘭的一些地區，降雪時間可能超過 24 小時。風暴的緩慢移動增加了從紐約中東部到新英格蘭北部降雪量可達一英尺或更多的可能性。

    展望下一次庫存注入報告早期預估減少41Bcf， (去年同期-83Bcf ，5年平均-93 Bcf)。考慮到接下來的2份 EIA 報告後，目前庫存較過去5年的同期平均減少58Bcf，可能轉為+66 Bcf。冬季末庫存預計將低於3Tcf。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月2日當週，美國天然氣庫存-21Bcf略低於預期 (2017-2021平均-49Bcf，去年同期-59Bcf)至3462Bcf ，較過去5年的同期平均值3520Bcf減少58Bcf ( -1.6%)，較去年同期3513Bcf減少51Bcf(-1.5%)。

3.冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。美國12/16-22甚至到年底寒冷。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟主席12/13表示2023歐盟仍面臨300億立方米天然氣短缺。

3.產量回升至100-102Bcf/d，將持續增長到年底，偶爾會因為管道維護下降。

4.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月下旬恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。