IEA月報上調全球石油需求預測，預估明年油價可能反彈，油價續漲。 

【近期事件】

12/15   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三油市持續反彈，原因為美國氣溫轉低提升取暖需求以及中國逐漸加快復甦提振能源需求(150-250萬桶/日)以及IEA月報上調今明年全球石油需求成長預期並認為俄羅斯供給將受到制裁減少，油價明年有上行風險。然而，持續加息及經濟衰退疑慮，仍是壓制油價最大的壓力。

   IEA月報 上調今明年全球石油需求成長預測 油價明年可能再度上漲

需求面:

    儘管全球石油需求季節性放緩，宏觀經濟逆風持續，但近期石油消費數據意外上行。這在 Non-OECD地區尤其明顯，包括中國、印度和中東。相比之下，OECD的石油需求仍然低迷，因為歐洲和亞洲的石化活動疲弱超過了製造過程中正在進行的天然氣到石油的轉換。IEA 認為2022 第四季全球需求較前月上調13萬桶(較去年同期年減11萬桶)至1.008億桶/日，上調今、明兩年全球對原油需求預測，原因是亞洲主要經濟體出人意料的經濟韌性提振石油的需求，另外俄羅斯石油在制裁下影響供應，IEA 預估明年油價可能反彈。IEA 表示，由於印度需求強勁成長和中國展現經濟韌性，彌補歐洲和東亞地區石油需求下滑留下的部分缺口，因此將今年石油需求成長預估上調14萬桶/日至230萬桶/日，總需求達9900 萬桶/日。明年全球石油成長預期上修10萬桶/日至170萬桶/日，總需求達1.016億桶/日。儘管中國經濟展現韌性，中國今年的石油需求仍將減少40 萬桶/日至1540 萬桶/日，而2023需求將恢復近100 萬桶/日。IEA 表示俄羅斯石油產量到明年第一季將大幅下滑 14%，倘若這項預測正確，將扭轉近期石油期貨的走勢。儘管油價下跌對面臨通膨飆升的消費者來說是一種可喜的解脫，但對俄國原油和供應品實施禁運的全面影響仍有待觀察，且在最新月報上調了明年全球石油供應和需求預測，表示2022年內至2023Q1將供應過剩，但預計2023Q2供需趨緊，不排除油價再次上漲的可能性。

供給面:

    過去一個月，疲弱的宏觀經濟環境和充足的供應使基準原油價格下跌約 15 美元/桶。儘管OPEC+產量下降、歐盟對俄羅斯原油的禁運全面生效以及中國放寬新冠病毒限制可能為世界第二大石油消費國的需求更快復甦鋪平道路，但拋售仍在進行。俄羅斯價格下跌幅度更大。到 12 月初，西北歐的烏拉爾原油價格下跌近 30 美元/桶至 43 美元/桶，遠低於G7、澳大利亞和歐盟最終達成的 60 美元/桶的價格上限。價格上限旨在通過允許第三方買家使用歐盟海事服務來促進與俄羅斯的貿易，只要他們以低於該限額的價格完成採購。但俄羅斯堅持認為，它寧願減產也不願向實施上限的國家出售石油。目前，俄羅斯石油繼續流動。11 月石油出口總量增加 27萬桶/日至 810萬桶/日，為 4 月以來的最高水平，因為柴油出口量增加 30萬桶/日至110萬桶/日。儘管對歐洲的出口下降了43萬桶/日至110萬桶/日，但本月原油出口保持不變，略高於500萬桶/日。出口至印度達到130萬桶/日的新高。然而，出口收入下降 7 億美元至158 億美元，原因是俄羅斯產品的價格下降和折扣幅度加大。相比之下，產品流量（尤其是柴油）激增，包括流向歐洲。俄羅斯石油產量增加9萬桶至1120萬桶/日，僅比戰爭前水平低20萬桶/日。

   OPEC+ 實施減產後，11 月全球石油供應量下降19萬桶/日至 1.017 億桶/日，打破了五個月的上升趨勢。隨著歐盟對俄羅斯原油進口的禁令和七國集團的價格上限生效，預計下個月將出現更大幅度的下跌。繼今年470萬桶/日的年增後，2023 將年增77萬桶/日至1.008 億桶/日。隨著哈薩克和奈吉利亞的產量在經歷數月的運營挑戰後復甦，這種增長部分抵消了其他OPEC+產油國的供應減少。OPEC+從 11 月起將其集體產量上限削減了200萬桶/日，但實際原油產量僅下降了四分之一(50萬桶/日)，因為大多數成員國的產量已經遠低於目標。至於非 OPEC+ 國家，產量連續第三個月增長，自年初以來增幅高達 310萬桶/日，這主要歸功於美國、巴西和北海的強勁表現。

庫存面:

全球可觀察到的庫存在 10 月份下降了 2320萬桶，這是因為產品庫存自 3 月份以來首次下降，而原油庫存有較小的增幅。OECD 行業庫存增加 1730萬桶，達到27.65億桶，較五年平均水平相比，赤字縮小至1.502億桶，但OECD政府庫存下降1990萬桶。美國、歐洲和日本的初步數據顯示，11 月工業庫存增加310萬桶。初步數據顯示，OECD 11月原油庫存減少，反映出煉油廠需求大幅上升。上個月全球煉油廠運行量激增220萬桶/日至8230萬桶/日，為2020 /1以來的最高水平。柴油和汽油供應增加與運輸燃料需求的季節性平靜相吻合，推高了產品庫存，從而拉低了煉油廠的利潤率. 在美國和歐洲，柴油裂解價差從 10 月的歷史高位創下月度跌幅，但仍處於高位。

    EIA週三22:30公布的數據顯示，截至12月9日當週，美國商業原油庫存+1020萬桶(美國墨西哥沿岸的出口暫時中斷)至4.241億桶(較過去5年的同期平均值減少6%)、戰略原油儲備庫存-470萬桶至3.823億桶(1984/3/以來最低)、庫欣原油庫存+40萬桶至2440萬桶、汽油庫存+450萬桶至2.236億桶(較過去5年的同期平均值減少3% )、蒸餾油庫存+140萬桶至 1.202億桶(較過去5年的同期平均值減少8%)。

    美國原油產量-10萬桶至1210萬桶/日(較去年同期+40萬桶/日)、原油產品消費量+33萬桶至1995.6萬桶/日、汽油消費量-10.3萬桶至825.5萬桶/日，原油以及油品的日均出口量+109.9萬桶至1082.4萬桶、原油進口(排除SPR)+85.5萬桶至686.7萬桶/日、原油出口+88.6萬桶至431.6萬桶/日、原油淨進口-3.1萬至255.1萬桶/日、煉油廠原油加工量-45.9萬桶至1612.6萬桶/日、煉油廠產能利用率-3.4%至92.2%(東海岸91.4% 墨西哥灣沿岸94.3% )、汽油產量+12.9萬桶至919.4萬桶/日、蒸餾油產量-16.4萬桶至516.8萬桶/日、石化產品淨進口-29.9萬桶至-427.5萬桶/日、汽油進口+27.1萬桶至79萬桶/日、蒸餾油進口-9.4萬桶至27.7萬桶/日、石化產品出口+21.3萬桶至650.8萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價中性偏空。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(12/6週二俄羅斯海運出口量減少50萬桶/日，較11月308萬桶/日下降16%)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油，有意於年底前禁止以價格上限出售原油，增添中長期供應的不確定性。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復；但2022Q4航空煤油需求仍預估將年減34%至41.4萬桶/日，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。

5.原油期貨遠近月逆價差放大

6. Keystone油管(60萬桶/日)12/14部分重啟

7.裂解價差回升。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11俄油生產987萬桶/日，為2022/3以來最高水平，11月海運出口301.2萬桶/日(對印度出口創新高，歐洲銷量130萬桶/日)。預計2023Q1俄油供應量將減少100萬桶/日。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場，亞洲同為美國及OPEC的出口市場，競爭壓力下亞洲區售價將被拉低。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率174%，11月產量高於目標值93.8萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週三天然氣期貨下跌，最後收至6.43美元，原因為天氣預測12/27-28嚴寒有所緩和以及自由港能否近期回歸仍不確定。美國寒冷風暴往東移動至美國中部東部(寒冷天氣將從下周初至12/26)，預計提升大量取暖需求，聖誕節新年假期前預計提取超過200Bcf(過去10年的12月份只有4次超過200Bcf提取)及週三產量因管道維護降至98.2Bcf/d，在寒冷的聖誕節假期會下降。我們認為天氣預測寒流目前看來大概會持續到1月(1月通常是最冷季節天然氣使用量最大)。天然氣現貨價格下跌4.265美元至9.735美元(美國西部暴跌)。我們認為最近價格走勢波動大有拉回守住6.3仍短多操作跌破則觀望，天氣寒冷，價格才有更強機會，反之天氣沒這麼冷則會面臨下行壓力，天然氣價格波動劇烈投資人須嚴守紀律。

    美國西部嚴寒風暴逐漸往東移動至中部東部，帶來暴雨和大雪。目前由於舒適的氣溫統治著美國東半部的大部分地區，還有兩到三天的溫和的全國需求。預計美國西部籠罩該地區數週的寒冷天氣再持續一周半，從下週開始，預計氣溫將回落，為該地區提供一些緩解。AccuWeather 表示風暴可能會在周四襲擊弗吉尼亞州東南部附近，並在周五沿著新澤西海岸移動。從那裡開始，預計到週六它會在新英格蘭東南部附近旋轉。加拿大的冷空氣向南進入東北部，並有助於在該地區的大部分地區產生大面積降雪。這場風暴不僅有可能產生大雪，而且在從賓州到新英格蘭的一些地區，降雪時間可能超過 24 小時。風暴的緩慢移動增加了從紐約中東部到新英格蘭北部降雪量可達一英尺或更多的可能性。

    展望今晚庫存注入報告預估減少41Bcf， (去年同期-83Bcf ，5年平均-93 Bcf)。考慮到接下來的2份 EIA 報告後，目前庫存較過去5年的同期平均減少58Bcf，可能轉為+66 Bcf。冬季末庫存預計將低於3Tcf。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月2日當週，美國天然氣庫存-21Bcf略低於預期 (2017-2021平均-49Bcf，去年同期-59Bcf)至3462Bcf ，較過去5年的同期平均值3520Bcf減少58Bcf ( -1.6%)，較去年同期3513Bcf減少51Bcf(-1.5%)。

3.冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。美國12/16-22甚至到年底寒冷。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟主席12/13表示2023歐盟仍面臨300億立方米天然氣短缺。

3.產量回升至100-102Bcf/d，將持續增長到年底，偶爾會因為管道維護下降。

4.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月下旬恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。