全球央行持續加息，打壓風險偏好，油價結束連三漲。

【近期事件】

12/17    01:00 Baker Hughes Inc.報告

【原油】

    週四油市下跌，原因為Keystone 管道部分重啟和承壓於歐美持續加息鷹派立場及美元走強。短期利多因素為美國氣溫轉低提升取暖需求以及中國逐漸加快復甦提振能源需求(150-250萬桶/日)以及IEA月報上調今明年全球石油需求成長預期並認為俄羅斯供給將受到制裁減少，油價明年有上行風險。然而，持續加息及經濟衰退疑慮，仍是壓制油價最大的壓力。我們認為價格有拉回守住5日線仍偏多看待(反彈)，跌破則觀望。 

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(12/6週二俄羅斯海運出口量減少50萬桶/日，較11月308萬桶/日下降16%)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油，有意於年底前禁止以價格上限出售原油，增添中長期供應的不確定性。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復；但2022Q4航空煤油需求仍預估將年減34%至41.4萬桶/日，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。

5.原油期貨遠近月逆價差放大

6.裂解價差回升。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11俄油生產987萬桶/日，為2022/3以來最高水平，11月海運出口301.2萬桶/日(對印度出口創新高，歐洲銷量130萬桶/日)。預計2023Q1俄油供應量將減少100萬桶/日。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場，亞洲同為美國及OPEC的出口市場，競爭壓力下亞洲區售價將被拉低。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國2023/1頁岩油產量將增加9.4萬桶/日至931.9萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率174%，11月產量高於目標值93.8萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

7. Keystone油管(60萬桶/日)12/14部分重啟

【美國天然氣】

    週四天然氣期貨上漲，最後收至6.97美元，原因為NOAA未來2周天氣預測顯示，中西部、東北部和南部大部分地區的氣溫低於正常水準、產量受嚴寒及管道維護有所下滑至98.5 Bcf/d以及庫存減少50Bcf略超於預期。美國寒冷風暴往東移動至美國中部東部(寒冷天氣將從下周初至12/26)，預計提升大量取暖需求，聖誕節新年假期前預計提取超過200Bcf(過去10年的12月份只有4次超過200Bcf提取)，在寒冷的聖誕節假期會下降。我們認為天氣預測寒流目前看來大概會持續到1月(1月通常是最冷季節天然氣使用量最大)。天然氣現貨價格上漲1.785美元至11.52美元。我們認為最近價格走勢波動大有拉回守住6.3仍短多操作，跌破則觀望，天氣寒冷，價格才有更強機會，反之天氣沒這麼冷則會面臨下行壓力，天然氣價格波動劇烈投資人須嚴守紀律。

    美國西部嚴寒風暴逐漸往東移動至中部東部，帶來暴雨和大雪。預計美國西部籠罩該地區數週的寒冷天氣再持續一周半，從下週開始，預計氣溫將回落，為該地區提供一些緩解。隨著加拿大西部負10-20s寒冷空氣進入美國，本週末至下周全國需求將變得強勁，向東向南蔓延，最遠到德州。12/22起北極寒冷空氣將覆蓋全國大部分地區，北部最高氣溫接近0度，南部為30s。12/27-29氣溫較為溫和，北部最高氣溫20s-40s，南部為50s-70s。

    昨天庫存注入報告公布減少50Bcf超於預期， (去年同期-83Bcf ，5年平均-93 Bcf)。展望下一次庫存注入報告預估減少89Bcf， (去年同期-60Bcf ，5年平均-124 Bcf)。

美國截至12月14日當週 天然氣供應減少 需求增加

    供給面:增加。美國天然氣總供應量+0.2(+0.2%)至105.6Bcf/d，其中乾天然氣+0.1(+0.1%)至100.2Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量+0.1(+2.7%)至5.3Bcf/d。

    需求面:增加。美國天然氣總需求+2.6Bcf/d至118.2Bcf/d；美國消費+2.4Bcf/d(+2.6%)至93.2Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量+2Bcf/d (+5.6%)至37.5Bcf/d(東北部和西部氣溫較正常寒冷)、美國液化天然氣出口到港量+0.5至12.4Bcf/d、工業消費量持平至24.6Bcf/d。發電部門的天然氣消費量+0.4Bcf/d (+1.2%)至31.1Bcf/d。對墨西哥的管道天然氣出口-0.4(-6.8%)至5.2Bcf/d。

12月STEO預測美國工業天然氣消費量在2021增長 2% 後，將在 2022增長3%。2022工業天然氣使用量將超過230 億立方英尺，高於2019大流行前的峰值。2022工業天然氣消耗量將占美國天然氣總消耗量的26%。與住宅、商業和電力部門的天然氣消費相比，工業部門反映出更少的季節性變化。冬季是美國工業天然氣使用的旺季。2022增長大部分來自化學部門，其佔工業部門總量的29%。天然氣作為原料的另一個主要用途是生產甲醇(CH3OH)。原油煉油廠佔2021工業天然氣消耗量的14%。預計2023工業部門天然氣消費量將下降 4%，原因為PMI下降以及天然氣價格高昂的推動。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量2022年初至12/15產量達3941億立方米，比去年同期下降19.6%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月9日當週(除了寒冷的北部平原及西北和北洛磯山脈外，美國大部分地區比正常溫暖)，美國天然氣庫存-50Bcf超於預期 (2017-2021平均-93Bcf，去年同期-83Bcf)至3412Bcf ，較過去5年的同期平均值3427Bcf減少15Bcf ( -0.4%)，較去年同期3430Bcf減少18Bcf(-0.5%)。

3.冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。美國12/16-22甚至到年底寒冷。

4.產量因嚴寒導致井口凍結管道維護下降回落至100Bcf/d以下，不過仍將持續增長到年底。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟主席12/13表示2023歐盟仍面臨300億立方米天然氣短缺。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月下旬甚至更久恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。