中國陸續放鬆防疫封控，油價反彈。

【近期事件】

12/21   05:30 API公布上周原油庫存

12/22   23:30EIA公布上周原油庫存及產量

12/22   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週一油市上漲，原因為中國逐漸加快放寬防疫限制(盡管確診潮也浮現)，明年有望提振能源需求(150-250萬桶/日)以及美國宣布將重新回補SPR。然而，持續加息及經濟衰退疑慮，仍是壓制油價漲幅最大的壓力。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(12/6週二俄羅斯海運出口量減少50萬桶/日，較11月308萬桶/日下降16%)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油，有意於年底前禁止以價格上限出售原油，增添中長期供應的不確定性。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復；但2022Q4航空煤油需求仍預估將年減34%至41.4萬桶/日，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。大陸中央財經委員會表示2023中國經濟有望總體回升，因優化疫情防控措施將給經濟恢復帶來重大積極影響，預計2023H1特別是Q2社會生產生活秩序會加快恢復，經濟活力加速釋放。

5.原油期貨遠近月逆價差放大

6.裂解價差回升。

7.SPR 回補

美國能源部計畫公開招標，買回最多300萬桶預定2023/2交付的原油作為SPR。買回行動將採全新模式，以固定價格收購原油，合約會在1/13前與能源業者簽訂。美國可能得費時數月甚至數年才能補回所有SPR。SPR目前庫存降至38年低點。白宮曾於10月表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11俄油生產987萬桶/日，為2022/3以來最高水平，11月海運出口301.2萬桶/日(對印度出口創新高，歐洲銷量130萬桶/日)。預計2023Q1俄油供應量將減少100萬桶/日。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場，亞洲同為美國及OPEC的出口市場，競爭壓力下亞洲區售價將被拉低。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國2023/1頁岩油產量將增加9.4萬桶/日至931.9萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國石油協會月報表示，2022/11美國原油產量為1225萬桶/日，較前月以及去年同期的日產量分別增加2萬桶與5萬桶，但仍低於2019/11的1300萬桶新高水平。美國石油（原油以及油品）出口量1030萬桶/日，淨出口量210萬桶/日，則是雙雙創下自1947紀錄以來的新高。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率174%，11月產量高於目標值93.8萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

沙特阿拉伯10月原油出口連續第五個月上升達到30個月最高。10月原油出口上升約0.7%至777.3萬桶/日，為2020/4以來最高，然而其原油產量從9月的1104.1萬桶/日下降到1095.7萬桶/日。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

7. Keystone油管(60萬桶/日)12/14部分重啟

【美國天然氣】

    週一天然氣期貨大跌，最後收至5.851美元，原因為儘管未來1周東部和南部大部分地區的氣溫低於正常水準、週一產量受嚴寒及管道維護有所下滑至98.5 Bcf/d，但自2022/12/27至2023/1月初天氣預測氣溫趨於溫和(北部最高氣氣溫20-50s 南部最高氣溫60-70s)，使得需求下降，寒冷空氣將撤回加拿大，使得美國氣溫將高於正常以及自由港可能延至2023/1部分回歸，導致期貨價格下跌。天然氣現貨價格上漲7..5美分至11.405美元(目前消費需求強烈)。我們認為最近價格走勢波動大，跌破6.1，目前偏空看待。天氣寒冷，價格才有更強機會，反之天氣沒這麼冷則會面臨下行壓力，天然氣價格波動劇烈投資人須嚴守紀律。

    本週晚些時候北極寒冷空氣從該國北部進一步向南推進並進入周末，推動了強勁的需求並支撐了現貨價格。預計北部的氣溫將低於零，冰凍溫度可能會侵入最南至休斯頓的地區。強烈的北極風暴將進入美國，美國北部有雨、雪和零下 20 至 20s的極冷低溫，美國南部有0-30s，包括德州0-20s低溫。本週晚些時候西部將高於正常溫度，隨著高壓增強，最高溫度將達到 40-70s。儘管如此，到週末一場強烈的冬季風暴可能會襲擊東部，從而使整體需求保持強勁。從周四開始，德州的氣溫將急劇下降，因為一股非常鋒利的鋒面襲擊該地區並導致氣溫驟降。

    展望下一次庫存注入報告預估減少83Bcf， (去年同期-60Bcf ，5年平均-124 Bcf)。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量2022年初至12/15產量達3941億立方米，比去年同期下降19.6%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月9日當週(除了寒冷的北部平原及西北和北洛磯山脈外，美國大部分地區比正常溫暖)，美國天然氣庫存-50Bcf超於預期 (2017-2021平均-93Bcf，去年同期-83Bcf)至3412Bcf ，較過去5年的同期平均值3427Bcf減少15Bcf ( -0.4%)，較去年同期3430Bcf減少18Bcf(-0.5%)。

3.產量因嚴寒導致井口凍結管道維護下降回落至100Bcf/d以下，不過仍將持續增長到年底。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟主席12/13表示2023歐盟仍面臨300億立方米天然氣短缺。歐盟通過天然氣價格採購上限機制，將原方案275歐元/兆瓦時上限調整為180歐元，以壓低能源價格漲幅，自2023年2月15日生效且為期一年。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至2023/1 甚至更久恢復出口服務。

Freeport LNG 延滯2023/1重啟 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.美國12/27-2023/1初氣溫趨於溫和。