中國陸續放鬆防疫封控，美國上週原油庫存降幅超於預期，油價收高。

【近期事件】

12/22   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週二油市上漲，原因為美元走弱、北達科他州產量受嚴寒影響減少約30萬桶/日(復產需要一段時間)、中國2023/1/3將取消入境隔離措施，明年有望提振能源需求(150-250萬桶/日)以及EIA公布原油庫存大減590萬桶。然而，持續加息和經濟衰退疑慮、中國確診朝浮現以及美國將迎來一場預計會影響民眾旅行計劃的暴風雪恐影響需求，仍是壓制油價漲幅最大的壓力。我們認為價格短期偏多看待，漲幅有限。 

    EIA週三22:30公布的數據顯示，截至12月16日當週，美國商業原油庫存-590萬桶至4.182億桶(較過去5年的同期平均值減少7%)、戰略原油儲備庫存-360萬桶至3.786億桶(1983/12/30以來最低)、庫欣原油庫存+90萬桶至2520萬桶、汽油庫存+250萬桶至2.236億桶(較過去5年的同期平均值減少2% )、蒸餾油庫存-20萬桶至 1.202億桶(較過去5年的同期平均值減少7%)。

    美國原油產量持平至1210萬桶/日(較去年同期+50萬桶/日)、原油產品消費量+96.8萬桶至2092.4萬桶/日、汽油消費量+45.9萬桶至871.4萬桶/日，原油以及油品的日均出口量-12萬桶至1070.4萬桶、原油進口(排除SPR)-104.8萬桶至581.9萬桶/日、原油出口+4.4萬桶至436萬桶/日、原油淨進口-109.2萬至145.9萬桶/日(Keystone管道中斷導致進口下下降)、煉油廠原油加工量-15萬桶至1597.6萬桶/日、煉油廠產能利用率-1.3%至90.9%(東海岸93.6% 墨西哥灣沿岸92.8% )、汽油產量+35.8萬桶至955.2萬桶/日、蒸餾油產量-6.6萬桶至510.2萬桶/日、石化產品淨進口-18.5萬桶至-445.9萬桶/日、汽油進口-23.9萬桶至55.1萬桶/日、蒸餾油進口-8.9萬桶至18.8萬桶/日、石化產品出口-16.4萬桶至634.4萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價中性偏多。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油(德2023將完全禁止購買俄油)，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(2023Q1末減少100萬桶/日)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油，有意於年底前禁止以價格上限出售原油，增添中長期供應的不確定性。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復；但2022Q4航空煤油需求仍預估將年減34%至41.4萬桶/日，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。2023中國經濟有望總體回升，因優化疫情防控措施將給經濟恢復帶來重大積極影響，預計2023H1特別是Q2社會生產生活秩序會加快恢復，經濟活力加速釋放。中國疾控中心的流行病首席專家吳尊友表示，明年3月中旬前中國可能經歷三波感染潮，預估有10%~30%的人口被感染，第一波主要襲擊城市、第二波是農曆新年返鄉潮、第三波是工人重返崗位時。

5.原油期貨遠近月逆價差放大

6.SPR 回補

美國能源部計畫公開招標，買回最多300萬桶預定2023/2交付的原油作為SPR。買回行動將採全新模式，以固定價格收購原油，合約會在1/13前與能源業者簽訂。美國可能得費時數月甚至數年才能補回所有SPR。SPR目前庫存降至38年低點。白宮曾於10月表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。2022/12/21美國國會授權約1.4億桶的SPR銷售將被取消(23財年和31財年之間國會授權的SPR總縮減量從2.65億桶下降到1.256億桶)。

8. Keystone油管(60萬桶/日)延至12/29全面重啟

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11俄油生產987萬桶/日，為2022/3以來最高水平，11月海運出口301.2萬桶/日(對印度出口創新高，歐洲銷量130萬桶/日)。預計2023Q1俄油供應量將減少100萬桶/日。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場，亞洲同為美國及OPEC的出口市場，競爭壓力下亞洲區售價將被拉低。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。美國以平均96.25美元/桶出售1.8億桶SPR(最近市價74.29美元/桶)，賺到40億美元。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國2023/1頁岩油產量將增加9.4萬桶/日至931.9萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國石油協會月報表示，2022/11美國原油產量為1225萬桶/日，較前月以及去年同期的日產量分別增加2萬桶與5萬桶，但仍低於2019/11的1300萬桶新高水平。美國石油（原油以及油品）出口量1030萬桶/日，淨出口量210萬桶/日，則是雙雙創下自1947紀錄以來的新高。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。2023美國將成為原油淨出口國。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率174%，11月產量高於目標值93.8萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特10月原油出口連續第五個月上升達到30個月最高。10月原油出口上升約0.7%至777.3萬桶/日，為2020/4以來最高，然而其原油產量從9月的1104.1萬桶/日下降到1095.7萬桶/日。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落 裂解價差沒有起色。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週三天然氣期貨止跌，最後收至5.332美元，原因為市場擔心本周末嚴寒可能會影響產量至95 Bcf/d(可能有小反彈)。本週至下週出嚴寒和暴風雪，東部和南部大部分地區的氣溫低於正常水準，然而自2022/12/28至2023/1/4天氣預測高於正常的氣溫蔓延全美(美國北部最高氣溫30s-50s 南部最高氣溫60s-70s)，使得需求預期減少330億立方英尺/日，寒冷空氣將撤回加拿大，使得美國氣溫將高於正常、週二產量回升至99.5 Bcf/d，以及自由港可能延至2023/1部分回歸，導致期貨價格下跌。天然氣現貨價格上漲6.96美元至16.065美元( 氣溫下降)。我們認為最近價格走勢波動大，目前仍偏空看待。天氣寒冷，價格才有更強機會，反之天氣沒這麼冷則會面臨下行壓力，天然氣價格波動劇烈投資人須嚴守紀律。

    本週晚些時候北極寒冷空氣從該國北部進一步向南推進並進入周末，推動了強勁的需求並支撐了現貨價格。強烈的北極風暴將進入美國，美國北部有雨、雪和-20s至20s的極冷低溫，美國南部有0s-30s，預測本周末和下周初取暖需求強烈。在冬季寒流推動下，上周美國電價平均上漲近 50%，預計本週將持續上漲。本週晚些時候西部將高於正常溫度，隨著高壓增強，最高溫度將達到 40-70s。從週四晚開始，德州氣溫將急劇下降，因為一股非常鋒利的鋒面襲擊該地區並導致氣溫驟降。

    展望今晚庫存注入報告預估減少83Bcf， (去年同期-60Bcf ，5年平均-124 Bcf)。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量2022年初至12/15產量達3941億立方米，比去年同期下降19.6%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月9日當週(除了寒冷的北部平原及西北和北洛磯山脈外，美國大部分地區比正常溫暖)，美國天然氣庫存-50Bcf超於預期 (2017-2021平均-93Bcf，去年同期-83Bcf)至3412Bcf ，較過去5年的同期平均值3427Bcf減少15Bcf ( -0.4%)，較去年同期3430Bcf減少18Bcf(-0.5%)。

3.產量因嚴寒導致井口凍結管道維護下降回落至100Bcf/d以下，不過仍將持續增長到年底。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量目標減少15% 過去四個月減少20%)歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該%區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟主席12/13表示2023歐盟仍面臨300億立方米天然氣短缺。歐盟能源部長會議達成協議將天然氣價格設定動態上限，未來若TTF近月天然氣合約價格連續3天超過每兆瓦時180歐元(56美元/ MMBtu)，且價格比全球LNG參考價高11美元便會觸發上限機制，一但觸發將不允許以高於市場LNG參考價35歐元/兆瓦時的價格交易，預計2023/2/15生效，為期一年。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至2023/1 甚至更久恢復出口服務。

Freeport LNG 延滯2023/1重啟 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.美國12/27-2023/1初氣溫趨於溫暖。