中國逐漸解封，油價微幅上漲。

【近期事件】

01/11  23:30 EIA公布上周原油庫存及產量

01/12  23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週二原油微幅上漲，原因為市場期待中國逐漸解封經濟重啟以及發放新一批原油進口配額將能提振需求。然而，歐美暖冬減少取暖需求、中國新冠疫情持續升溫及FOMC 表示持續加息和經濟衰退疑慮，可能也使漲幅不大。我們認為短期震盪弱勢整理但慢慢墊高看待，前低應有支撐。中線仍可期待中國解封，第二季疫情趨緩，可望提振原油需求。

    API盤後公布的數據顯示，截至1月6日當週，美國原油庫存+1486.5萬桶(前期+329.8萬桶)、庫欣原油庫存+231萬桶(前期+70.1萬)、汽油庫存+183萬桶(前期+117.3萬桶)、蒸餾油庫存+109萬桶(前期-241.7萬桶)，我們認為數據對於油價短線較不利。

1月EIA STEO下調今明年WTI和Brent價格預期，上調今明年美國原油產量預期，下調今年美國原油消費預期，上調今年全球和美國原油需求增速。

需求：

    2023全球每日石油需求量至10048萬桶/日(下調34萬桶），主要來自2023美國原油消費量增加17萬桶/日至2044萬桶/日(下調7萬) 與中國1569萬桶/日（下調7萬）。2024全球原油消費量平均為10220萬桶/日、2024美國原油消費量增加19萬桶/日至2063萬桶/日與中國1606萬桶/日。

供給：上調今明年的全球石油產量成長預測。

    預計2023美國原油產量將增加55萬桶/日至1241萬桶(上修7萬桶)，2024美國原油產量將增加40萬桶/日至1281萬桶，仍略低2019 （1230 萬桶）水準。預測OPEC 2023將增加至3434萬桶/日(下調18萬)。2024將增加68萬桶至3502萬桶/日。鑑於歐盟對俄羅斯的原油禁運將於2022/12/5起生效，2023為949萬桶（持平），俄羅斯石油產量將從2023Q1的1001萬桶/日，降至2023Q4的941萬桶/日。整體而言，全球 2023 / 2024 石油日產量將達到10110萬桶/日(上調4萬桶)及10283萬桶/日。

庫存:

    OECD 商業庫存仍在低檔，預估2023 28.92億桶(上調7600萬桶)，全球石油料將呈現堆積(美國和OPEC提高產量及放緩的需求增速)。觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2022Q4-2023Q2 全球石油庫存淨提取（-148、-31、-31百萬桶 vs 12月預估：-67、43、-1百萬桶）以及2023（-24百萬桶 vs 11月預估31百萬桶）、2023（-63百萬桶 vs 12月預估-24百萬桶）。EIA預期認為明年全球市場將較為寬鬆。2024OECD庫存29.69億桶。

增速:

2023全球原油需求增速預期為105萬桶/日(上修5萬)、2024全球原油需求增速預期為172萬桶/日，2023美國原油需求增速17萬桶/日(上調2萬)、2024美國原油需求增速19萬桶/日，2023美國原油產量增速55萬桶/日(上調8萬)、2024美國原油產量增速40萬桶/日。

價格:

    EIA預估WTI price 2023 77.18美元/桶(下調9.18元)、2024 71.57美元/桶；BRENT price 2023 83.1美元/桶(下調9.26元) 、2024 77.57美元/桶。

天氣:

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

穆迪投資者服務公司報告表示，2023年，全球上游油氣部門（探勘與生產）的資本支出預估將較2022年的4,170億美元，增長10%-15%至4,600-4,800億美元，但此仍將低於2016-2019年期間的水平（分別為4,840億美元、4,930億美元、5,260億美元、4,990億美元）。2023年油氣探勘與生產企業的資本支出雖然增長，但其中約半數的增長僅足以抵銷成本通膨的上揚，用於提升產量的資本支出相對較少；而包括油田服務成本上揚、美國勞動力市場吃緊，以及全球供應鏈的拖延等，也都限制了生產商在今年快速擴充產能的能力。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄將在制裁前出口大量柴油)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。俄羅斯下令2023/2/1-7/1禁止對實施俄油價格上限的國家銷售石油(美、加、歐盟、日、英和澳)，增添中長期供應的不確定性。受海運物流影響，截至 12/16的一周，俄海運石油出口總量減少186 萬桶/日，或每周減少54%，產量僅剩 160 萬桶/日。路透報導12 月從波羅的海港口出口的俄油可能較上月減少 20%。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場(12月願意購買俄油只剩四個國家)。俄羅斯副總理表示明年初可能減產5-7%(50-70萬桶/日)應對西方對俄油的價格上限。

3.中國放寬防疫封控，第二季可望增加需求。

標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。

4.SPR 回補

美國能源部計畫公開招標，買回最多300萬桶預定2023/2交付的原油作為SPR。買回行動將採全新模式，以固定價格收購原油，合約會在1/13前與能源業者簽訂。美國可能得費時數月甚至數年才能補回所有SPR。SPR目前庫存降至38年低點。白宮曾於10月表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。拜登政府推遲補充應急原油儲備，，因其認為收到的報價不是太昂貴，就是規格不符合要求，美國能源部拒絕了2月潛在購油的幾個報價。能源部將延遲原定於下個月進行的採購，但其接受固定價格的新方案將繼續施行。

5.裂解價差上升

影響油價利空因素:   

1.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息至2023Q1。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

2.美國與其他國家產量緩步提升中。美10月原油產量升至1238萬桶/日。

EIA表示美國2023/1頁岩油產量將增加9.4萬桶/日至931.9萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國石油協會月報表示，2022/11美國原油產量為1225萬桶/日，較前月以及去年同期的日產量分別增加2萬桶與5萬桶，但仍低於2019/11的1300萬桶新高水平。美國石油（原油以及油品）出口量1030萬桶/日，淨出口量210萬桶/日，則是雙雙創下自1947紀錄以來的新高。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。2023美國將成為原油淨出口國。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

12月OPEC原油日產量增加15萬至2914萬桶(奈及利亞135萬桶/日)。OPEC受配額限制的成員國12月履行161%減產承諾，較目標還有78萬桶/日。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。2022/11減產協議上路後累計下滑74萬桶/日，低於配額的126.7萬桶/日，減幅似乎沒這麼大。沙特和阿聯酋正將重點從傳統的亞洲市場轉向以更高價格向歐洲供應更多原油。

3.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。2022/12/30近四年首次從委內瑞拉進口石油。

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情留意新增確診人數有所增加。

中國疾控中心的流行病首席專家吳尊友表示，明年3月中旬前中國可能經歷三波感染潮，預估有10%~30%的人口被感染，第一波主要襲擊城市、第二波是農曆新年返鄉潮、第三波是工人重返崗位時。中國宣布1/8起，新冠病毒感染改為「乙類乙管」，參考各國經驗，首波Omicron感染循環大概需4到6個月，Q2起中國疫情將顯著降溫，經濟活動同步復甦，明年有望提振能源需求150-250萬桶/日。1/21-27中國農曆新年假期前後的旅遊活動預計將比去年同期激增。中國人潮移動大約在國定假日前後約40日左右，中國官方估計，此回新年移動量約恢復至 2019的 70% 水準。

5.原油期貨遠近月逆價差稍微縮小

6.沙特下調2023/2銷往亞洲和歐洲的原油售價。阿拉伯輕原油較1月少了1.45美元/桶，是 2021/11以來最低水平，僅較阿曼和杜拜市場的每桶基準售價溢價 1.8 美元。將其2月份對西北歐的阿拉伯輕質油OSP定為每桶較布蘭特原油貼水1.5美元，比1月份低1.4美元/桶。

7.汽油價格低檔。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週二天然氣期貨市場跌掉前一天反彈漲幅，下跌5.39%至3.91美元，原因為即使天氣預測1/23-28加拿大冷空氣可能會使得美國北部較冷(不夠冷，無法嚇阻市場)。然而，天然氣產量恢復至101Bcf/d以及天氣預測未來兩週直至1/20全美創紀錄溫暖，1月異常溫暖天氣持續下去天然氣需求可能創歷史新低，將改善庫存赤字(自12/15以來由天氣驅動的需求減少235 Bcf)，可能使庫存於1月中旬前高於5年平均水平。市場總是反映未來。

   未來兩週天氣預測高於正常的氣溫蔓延全美，2023/1天氣是將近20年來最溫和的天氣，全國需求將跌至40多年來的最低水平以及自由港延至2023/1下旬甚至可能更拖幾個月部分回歸(人員訓練)以及歐洲1月溫暖氣溫可能削弱美國對其出口的需求，皆是影響期貨價格下跌的壓力。天然氣現貨價格下跌43美分至5.42美元。我們認為基本面仍偏空看待，近期價格整體陷入弱勢整理，需要有更多證據顯示天然1月底會轉冷，才能建立更穩固的價格底部。天氣寒冷，價格才有更強機會，反之天氣沒這麼冷則會面臨下行壓力，隨天氣變化天然氣價格波動劇烈，自由港預計1月下旬回歸越接近時，底部可能接近，投資人須嚴守紀律。

    展望下次晚庫存注入報告(截至1/6)，因溫和天氣影響，預計減少14Bcf (去年同期-179Bcf ，5年平均-151Bcf) 。接下來的三份 EIA 報告可能顯示天然氣消耗量比平均水平低約 250 Bcf，從而將庫存赤字轉為盈餘。

   NWS預報顯示，未來一周中西部、南部和東部大部分地區的氣溫將高於平均水平。對於1月的第三週，NWS數據顯示美國大部分地區的平均氣溫或高於平均氣溫。

未來一周五大湖、俄亥俄河谷和東北部的氣溫將達到 30-50s，南部地區的氣溫將達到 50-70s。西海岸將接近季節性，因為太平洋天氣系統會隨著穀雨和山雪追踪內陸地區，最高氣溫將達到30-60s。北部平原將是全國唯一一個最高氣溫為20s，最低氣溫為0 -10s的相對寒冷地區。下週的預報顯示全美國每個地區的氣溫都接近或高於平均水平，南部地區普遍出現70s的季節性溫暖高溫。西海岸可能會出現大量降水以及最近降雨後洪水問題的持續，並可能出現冷風。到月中，太平洋一系列風暴將繼續以多輪大雨和山雪襲擊金州。預計下周初會有一場風暴，下週還會有另一場風暴，可能會襲擊加州北部和南部已經濕透的地區。

1月EIA STEO下調今明年天然氣價格預期，下調今明年產量，上調今明年消費量。

價格:

    2023美國天然氣價格為4.9美元/tcf(下調0.53元)、2024為4.8美元/tcf。

需求：

    2023平均為86.74Bcf/d (上調1.34 Bcf/d)、2024平均為85.79Bcf/d。

供給：

    2023為100.34Bcf/d (下調0.04 Bcf/d)、2024為102.29Bcf/d。

庫存:

    觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2022Q4-2023Q2 天然氣庫存（3047、1503、2698bcf vs 12月預估：2915、1445、2638bcf）以及2023全年（3047bcf vs 12月預估3185bcf）、2023全年（3236bcf）。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

俄羅斯天然氣產量2022將下降18-20%至6710億立方米。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯運往歐盟的日流量下降了80%，剩餘的管道天然氣還存在完全停止運輸的風險。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月30日當週，美國天然氣庫存-221Bcf(有紀錄以來第33大提取量) (2017-2021平均-98Bcf，去年同期-46Bcf)至2891Bcf ，較過去5年的同期平均值3099Bcf減少208Bcf ( -6.7%)，較去年同期3199Bcf減少308Bcf(-9.6%)。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫(2022/8-2023/3使用量目標減少15% 過去四個月減少20%)歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟能源部長會議達成協議將天然氣價格設定動態上限，未來若TTF近月天然氣合約價格連續3天超過每兆瓦時180歐元(56美元/ MMBtu)，且價格比全球LNG參考價高11美元便會觸發上限機制，一但觸發將不允許以高於市場LNG參考價35歐元/兆瓦時的價格交易，預計2023/2/15生效，為期一年。歐洲正經歷數十年以來最熱的1月天氣。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至2023/1下旬甚至更久恢復出口服務。

Freeport LNG 延滯2023/1下半月重啟 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.美國12/28-2023/1/25氣溫趨於溫暖 甚至可能到2月也是如此。

5.產量恢復接近至101Bcf/d，預計將持續增長到年底。二疊紀盆地產量增長帶動下，2023產量可望達超過104Bcf/d。