俄3月原油減產，油價震盪反彈。

【近期事件】

03/01 23:30 EIA公布上周原油庫存及產量

03/02 23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週二油市持續反彈，上漲原因為俄羅斯計畫3月較2月將西部港口的石油出口減少至多25%(此前宣布5%約50萬桶/日)及期待中國需求復甦和四月出遊季節即將到來(裂解價差回升)。油價短期仍承壓升息預期提升引發經濟放緩需求下滑擔憂以及美油庫存連9週增加。我們認為油市短期可能呈現緩漲態勢，盡量拉回守住均線偏多。中期支持油價因素為市場期待中國解封復甦的能源需求前景及G7 2/5俄羅斯成品油的制裁可能影響後續供應的量。上半年略供過於求，但中線仍可期待中國解封後帶來的需求增長，全年呈現區間震盪格局。

    API盤後公布的數據顯示，截至2月24日當週，美國原油庫存+620.3萬桶(前期+989.5萬桶)、庫欣原油庫存+48.3萬桶(前期+48.1萬)、汽油庫存-177.4萬桶(前期+89.4萬桶)、蒸餾油庫存-34.1萬桶(前期+137.4萬桶)，我們認為數據對於油價短線中性。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2023/2/5禁止進口俄羅斯石油產品，過渡期為55天，同時達成俄成品油價格上限的協議(歐盟可能出現柴油短缺，汽油柴油煤油等高於原油價格的石油產品價格上限為100美元/桶，燃料油石腦油等低於原油價格的產品設定上限為45美元/桶)。歐盟也表示將持續監測價格上限，未來會對價格上限進行評估並酌情調整。歐盟同意設定俄油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。俄羅斯計畫3月較2月將西部港口的石油出口減少至多25%(此前宣布減產50萬桶/日。根據外電，俄羅斯在上周末無預警停止從波蘭 Druzhba 輸油管線的石油出口。

3.中國放寬防疫封控，第一季後可望增加需求。

路孚特Eikon的數據顯示，1月運往中國的烏拉爾原油(Urals)海運供應量增至約23萬桶/日，為2022年6月以來最高，中國對烏拉爾原油的需求顯示出反彈的早期跡象。

4.SPR 回補

美國能源部計畫公開招標，買回最多300萬桶預定2023/2交付的原油作為SPR。買回行動將採全新模式，以固定價格收購原油，合約會在1/13前與能源業者簽訂。白宮曾於10月表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國能源部尋求停止2023財年的石油儲備銷售(2600萬桶)，此前已取消2024-2027財年的1.4億桶銷售。

影響油價利空因素:   

1.美國持續加息至2023Q1。

2.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國2023/2頁岩油產量將增加7.5萬桶/日至935.7萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國2022/12產量下降27.6萬桶至1210.1萬桶/日，出口量降至385.3萬桶/日。

OPEC+產量稍減，但剩餘產能有限

2月OPEC原油日產量較1月增加15萬至2897萬桶。OPEC受配額限制的成員國2月履行169%減產承諾。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。2022/11減產協議上路後累計下滑74萬桶/日，低於配額的126.7萬桶/日，減幅似乎沒這麼大。

3.西方對俄油制裁 尚未看見明顯影響

俄羅斯副總理諾瓦克稱1月俄油日均產量為980至990萬桶且預計2月產量仍將持平。印度2023/1進口俄油創紀錄140萬桶/日，較12月增加9.2%，俄油佔印度進口500萬桶的27%。上周俄羅斯原油出口激增 26% 至 360 萬桶 / 日，來自波羅的海和黑海以及遠東的所有俄羅斯出口港的出貨量達到多周高位。即使與上周相比明顯回升是因為前一周的低位，但 4 周均值也呈現上升趨勢，每天有 320 萬桶石油流向中國、印度、土耳其和其他未知地點。2023/1俄羅斯原油出口增長主要是銷往中國，俄對中國的原油出口量較前月增加30萬桶/日達到210萬桶/日，創下歷來的單月新高。2023/2輸往印度的俄羅斯柴油約14萬噸，創2017以來新高。

4.汽油價格低檔 稍微回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

5.美計畫再釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

6.美原油庫存連9週增加

【美國天然氣】

    週二天然氣盤中雖然一度大跌5%但尾盤買盤進入，收至2.747美元，五個交易日累計上漲33%，原因為本週襲捲中西部和東海岸大部分地區的冬季風暴是關鍵催化劑。此外，自由港逐漸恢復服務，一旦全面投入運營，將增加至2.38Bcf/d產量，有利之後平衡庫存狀況以及價格偏低導致生產商將計畫減緩鑽井活動(減少鑽井基台數量)。目前基本面雖仍較不利(今年以來供過於求)，產量強勁100-102Bcf/d以及庫存盈餘未來幾周將持續增加，但價格走勢看起來築底反彈(上週日報有提及)，短期拉回偏多看待，預計可能形成區間震盪的走勢概率大。

    有利天然氣價格回升的因素包含3月初寒冷和自由港加快恢復服務以及天然氣價格過低刺激電力部門棄煤改氣發電需求持續增加，也能提升天然氣需求，中期看起來庫存盈餘將逐漸趨於平衡。目前價格進入長期超賣的區域，基本面雖差，但短期價格止跌反彈，建議順勢操作，拉回偏多。寒流時間長度及強度才能影響天然氣價格的漲幅，畢竟這個冬天每次寒流維持的時間並沒有天氣預測的這麼久，且冬季要結束了。天然氣現貨價格下跌21.5美分至3.23美元(西部東北部寒冷)。我們認為價格已經震盪築底，原因為市場認為價格過低可能會讓生產商減產或是庫存盈餘不再持續擴大(端看自由港恢復的狀況)。

    NatGasWeather 表示本週晚些時間，北部寒冷天氣逐漸向東向南蔓延，可能深入到德州和南部地區。預計3/8-14將有短暫寒流，將提升天然氣需求。3/15-25全美氣溫將較正常溫度低。如果風暴迅速增強並形成一股頑固的冷空氣團，可能足以在紐約周圍帶來幾英寸厚的降雪。然而，由於沿海風暴組織和加強的速度可能較慢，週五晚上該市五個行政區周圍可能會過渡到寒冷的天氣和降雨。週五最有可能降雪達三英寸，而從週五到週六早些時候，波士頓北部和西部的降雪量可能高達四英寸，降雪量更大。與此同時，西海岸繼續遭遇強風暴和大雪，預計未來幾天將席捲西南部和落基山脈。若冰凍天氣像過去冬季發生的情況一樣迅速消退，價格可能會繼續承壓，因為市場努力在產量增加和需求減少之間找到平衡點。

    上週四庫存報告，減少71Bcf (5年平均-177Bcf以及去年同期-138Bcf)。考慮到接下來的兩份 EIA 報告後，較五年平均水平的庫存盈餘可能會膨脹至 300 Bcf 以上。3 月底的庫存預測接近 1.9 Tcf，這使市場面臨在 10 月注入季節結束時達到 4 Tcf 以上的風險。鑑於實現這一水平在物理上是不可能的，因此需要改變供應、需求。自由港恢復運營應該有助於平衡市場。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)2023/2恢復部分出口服務。

Freeport LNG 2023/2部分重啟，將恢復使用之前3個氣罐中的2個和2個天然氣泊位中的1個，將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)。剩下來的第三個氣罐和第2個泊位預計將於5月開始重新使用，全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。2023沒有新的LNG出口產能(2016以來首次)。

2.美國2/23-3/2稍微寒冷

影響天然氣價格利空因素:

1.聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫(2022/8-2023/1使用量較2017-2022同期減少19.3%)歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，警告稱新進入市場的LNG規模將在歷史最低水平附近，而中國將以巨大買家的身份重返液化天然氣市場。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。

3.產量恢復接近至100-102Bcf/d，預計將持續增長到年底。二疊紀盆地產量增長帶動下，2023產量可望達超過104Bcf/d。

4.美國庫存進入取暖季節，但暖冬關係，庫存增加。

截至2月17日當週，美國天然氣庫存-71Bcf (2018-2022平均-177Bcf，去年同期-138Bcf)至2195Bcf ，較過去5年的同期平均值1906Bcf增加289Bcf ( +15.2%)，較去年同期1800Bcf增加395Bcf(+21.9%)。在提取季節（11-3月），從存儲中提取的平均速度比迄今為止的五年平均水平低23%。如果在剩餘的提取季節中，從存儲中提取的速率與五年平均值8.9Bcf/d 相匹配，則3 / 31的總庫存將為1821 Bcf，比五年平均值1532 Bcf高289 Bcf。