經濟衰退擔憂提升，風險偏好轉差，油價走低。

【近期事件】

03/15 22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

03/16 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週二油市持續重挫，下跌原因為擔憂SVB事件引發中小銀行擠兌，經濟衰退擔憂持續走升以及OPEC月報預計短期需求放緩，全球油市第二季可能出現溫和過剩，且表示全球經濟有下行風險。雖然市場期待中國解封復甦的能源需求前景及航空需求增加，但經濟衰退預期是更大的力量，使得油價承壓，短線震盪偏弱看待。

    API盤後公布的數據顯示，截至3月10日當週，美國原油庫存+115.5萬桶(前期-383.5萬桶)、庫欣原油庫存-94.6萬桶(前期+2.4萬)、汽油庫存-458.7萬桶(前期+184萬桶)、蒸餾油庫存-288.6萬桶(前期+192.7萬桶)，我們認為數據對於油價短線中性偏空。

OPEC 3月月報 較前月持平今年全球石油需求增長預期 上調今年俄羅斯和下調美國供給量，OPEC 2月產量較1月增加。2023第二季石油供應溫和過剩，需求放緩。

    OPEC對2023全球經濟成長率持平至2.6%。全球經濟仍然面臨包括通膨高漲、利率上揚以及地緣政治局勢緊張等諸多挑戰。

需求端： OPEC月報表示2023全球石油需求增長的預期將增加232萬桶/日(較前月持平)至1.019億桶/日(較前月預估上調3萬) (超過疫情前水準)，理由是中國需求強勁復甦以及地緣衝突仍有解決的可能性，然而石油需求增長仍充滿許多的不確定性(利率和全球債務水平的迅速提升可能會造成重大的負面效應，可能對全球經濟增長產生負面影響)。

    2023 OECD石油需求增長預估將放緩至23萬桶/日(較前月預估下調12萬桶)，OECD以外的石油需求增長則預估將加速至209萬桶/日(較前月預估上調13萬)，理由是中國放寬防疫限制。預計中國2023需求增加71萬桶/日(較前月預估上調12萬)。雖然中國需求增長加快可能會支持石油市場，但美國矽谷銀行的倒閉引發擔憂新的金融危機，利率和全球債務水準的快速上升可能會造成重大的負面溢出效應，並可能對全球增長動能產生負面影響。

NON-OPEC 供給端：

今年OPEC以外的產油量增長預估144萬桶/日(較前月預期持平)，達到6720萬桶/日(較前月預期上調19萬)。俄國 2023石油產量， 預計減少75萬桶(較前月預期上調15萬桶)至 1028萬桶(較前月預期上調15萬桶)。美國2023石油產量至1260萬桶/日(較前月預期下調2萬桶)。地緣政治局勢以及美國頁岩油的增產潛力將是影響今年油市供應的主要因素。

OPEC 供給端：2月較1月產量增加11.7萬桶/日至2892.4萬桶/日，原油產量增加主要由剛果(+2.1萬桶)、奈及利亞(+7.2萬桶)、委內瑞拉（+0.4萬桶）、利比亞（+1.6萬桶）、伊朗(+1.7萬桶) 、沙特(+5.9萬桶)。產量下降: 安哥拉(-5.2萬桶)、科威特(-1.1萬桶) 、伊拉克(-2.5萬桶)、阿聯酋(-0.4萬桶)。儘管如此，OPEC每天產量仍低於產油國聯盟OPEC＋的協議目標產量，因為部份OPEC成員國投資不足而未能增產。2月執行率173%，較目標水平產量低92.7萬桶/日。

  OPEC月報表示，將其今年須要開採的原油量預測每日下調 16 萬桶至2926 萬桶/日。根據 OPEC 目前的產出率，今年市場大致平衡。OPEC 將其對今年該組織外供應量的預估每日上調19萬桶至6720萬桶/日。

OPEC 2月月報表示原油及石油製品2月較1月淨進口，印度歐洲增加，美國中國減少。

OECD 庫存OPEC月報表示OECD 1月較12月庫存+3490萬桶至28.02億桶(原油+1050萬桶、成品油+2450萬桶)。 高於去年同期26.56億桶，低於過去五年平均。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2.歐盟對俄石油禁運

俄羅斯計畫3月較2月將西部港口的石油出口減少至多25%(此前宣布減產50萬桶/日。2023/1德國從俄進口石油年減99.9%。2023/2俄海運十油產品出口月減10%。

3.中國放寬防疫封控，第一季後可望增加需求。

路孚特Eikon的數據顯示，1月運往中國的烏拉爾原油(Urals)海運供應量增至約23萬桶/日，為2022年6月以來最高，中國對烏拉爾原油的需求顯示出反彈的早期跡象。沙特阿美上調4月銷往亞洲的大部分原油價格(連2個月上調)。

4.SPR 回補

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國能源部尋求停止2023財年的石油儲備銷售(2600萬桶)，此前已取消2024-2027財年的1.4億桶銷售。

影響油價利空因素:   

1.美國持續加息至2023Q1。經濟衰退擔憂走升(矽谷銀行倒閉)

2.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國2023/4頁岩油產量將增加6.8萬桶/日至921.4萬桶/日，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。

OPEC+產量稍減，但剩餘產能有限

2月OPEC原油日產量較1月增加12萬至2924萬桶。OPEC受配額限制的成員國2月履行169%減產承諾。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。2022/11減產協議上路後累計下滑74萬桶/日，低於配額的126.7萬桶/日，減幅似乎沒這麼大。沙特表示全球經濟不確定性，將堅持減產協議執行到今年底。

3.西方對俄油制裁 尚未看見明顯影響

印度2023/1進口俄油創紀錄140萬桶/日，較12月增加9.2%，俄油佔印度進口500萬桶的27%。印度煉油商每天加工的原油規模在1月達到創紀錄新高539萬桶。2023/2輸往印度的俄羅斯柴油約14萬噸，創2017以來新高。2023/1俄羅斯原油出口增長主要是銷往中國，俄對中國的原油出口量較前月增加30萬桶/日達到210萬桶/日，創下歷來的單月新高。俄羅斯被禁止向歐洲出口柴油，但俄羅斯計畫3月海運柴油出口額提高至月度新高(其他市場)。

4.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

5.遠近月逆價差縮小

【美國天然氣】

    週二天然氣小跌，收至2.573。下跌原因為通膨仍在高點以及經濟衰退擔憂提升。短期利多為未來兩週氣溫低於正常水準，冬季風暴目前逼近東北部，紐約進入緊急狀態(預計13日晚持續至15日)，季節性強勁取暖需求將增加以及產量目前下滑至98 Bcf/d。基本面仍較不利(庫存盈餘未來幾周仍持續增加)。然而，自由港逐漸恢復服務，未來幾週將全面投入運營，希望春季能恢復接近2.4Bcf/d產能以及價格偏低導致生產商計畫今年可能減產(減少鑽井基台數量)，有利之後平衡庫存狀況及煤轉氣需求增加，有望使價格在2.4應有支撐。若冬季風暴維持時間和強度不如預期及經濟衰退擔憂持續走升，價格會有回檔(天然氣波動大，投資人仍需嚴守停損)。短期價格走勢溫和轉強看待，逢低買入。

    有利天然氣價格回升的因素包含3/8-15寒冷和自由港加快恢復服務以及天然氣價格過低刺激電力部門棄煤改氣發電需求持續增加(最近天然氣佔發電比例較年初至今的67%提升至73%，約2-2.5 Bcf/d增量需求。2.5元以下轉換需求大)，也能提升天然氣需求，中期看起來庫存盈餘將逐漸趨於平衡。寒流時間長度及強度才能影響天然氣價格的漲幅，畢竟這個冬天每次寒流維持的時間並沒有天氣預測的這麼久，且冬季即將結束。天然氣現貨價格下跌2.5美分至2.865美元(本周初低溫將持續到月底)。

    NatGasWeather 表示，寒冷氣流預計將在本周初席捲全美，氣溫低點為零到30s，取暖需求強勁。同時，德州和南部的部分地區降溫，氣溫低點為30-40s。本週晚些時候，從德州到俄亥俄河谷，寒冷天氣將出現溫和的停歇，但預計到本週末全國大部分地區將再次出現比正常情況更冷的天氣。下週預計大部分時間美國大部分地區的氣溫將再次低於平均水平，美國北部地區有時會出現零以下的低溫。NWS表示3月下半月和4月第一周的取暖需求增加。

    儘管現在已經度過了冬季的4/5，但市場交付量僅為去年夏天 2.262 Tcf 補充量的 71%，展望下一次庫存報告(截至3/10當週)，減少64Bcf (5年平均-77Bcf 去年同期-86 Bcf)。3 月下半月低於正常水準的低溫和自由港恢復出口，應該會有相當強勁的提取量，使超過五年的庫存盈餘回歸到300Bcf，帶給價格一些支撐。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務。

Freeport LNG 2023/2部分重啟，將恢復使用最後2個氣罐和1個列車，將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)。剩下來的第三個氣罐和第2個泊位預計將於5月開始重新使用，全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。美國LNG出口本周初超過13Bcf/d，較上週增加1 Bcf/d。

2.美國3月下旬寒冷

3.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產 放緩生產速度(減少鑽井基台數量) 3月初降至98 Bcf/d(2月最後一週100 cf/d) 加拿大自然資源天然氣價格進一步下跌，可能會減少天然氣鑽井數量。

4.煤轉氣需求增加

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返液化天然氣市場。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。2024歐洲天然氣價格恐有上行風險。

2.美國庫存進入取暖季節，但暖冬關係，庫存增加。

截至3月3日當週，美國天然氣庫存-84Bcf略超於預期 (2018-2022平均-101Bcf，去年同期-126Bcf)至2030Bcf ，較過去5年的同期平均值1671Bcf增加359Bcf ( +21.5%)，較去年同期1537Bcf增加493Bcf(+32.1%)。在提取季節（11-3月），從存儲中提取的平均速度比迄今為止的五年平均水平低24%。如果在剩餘的提取季節中，從存儲中提取的速率與五年平均值5Bcf/d 相匹配，則3 / 31的總庫存將為1891Bcf，比五年平均值1532 Bcf高359 Bcf。

4.經濟衰退擔憂(矽谷銀行倒閉)及高通膨