中國四月PMI衰退、歐盟考慮全面制裁俄羅斯原油，油價區間震盪。

【投資看法】 短期維持區間震盪

【近期事件】

5/4    04:30 API公布原油庫存及產量

5/4    22:30 EIA公布原油庫存及產量

5/5          OPEC會議

【原油】

    國際油價逆轉早盤跌勢尾盤收高，原因為燃油市場飆升帶動、市場擔憂歐盟全面禁止俄羅斯原油的計畫，抵銷中國防疫封控措施削弱的原油需求力道。原油市場早盤則受到中國經濟增長放緩擔憂的影響，一度下跌超4%，因中國公佈的數據顯示，PMI從3月份的49.5降至4月份的47.4，防疫封控讓4月經濟活動明顯放緩，市場擔憂全球供應鏈受到進一步阻斷。柴油期貨價格上漲近5%，原因是為規避俄羅斯成品油，迫使歐洲和拉丁美洲更加依賴美國的進口，燃油供應吃緊。柴油裂解價差周一飆升，創下1986年有數據以來的新高。另外，歐盟預計本周公布對俄羅斯祭出第六套制裁措施，包含對俄國原油實施進口禁令，也使得市場加劇擔憂原油供給的壓力。

影響油價利多因素:

    歐盟預計將在3日敲定第六項制裁方案，其中包括禁止購買俄羅斯石油。德國經濟和氣候部長表示，該國已大幅降低俄羅斯能源進口占比，原油占比降至12%、煤炭占比降至8%、天然氣占比降至35%。德國副總理表示德國已經減少對俄羅斯石油的依賴，因此禁運俄羅斯石油對於德國來說影響將變得可控。德國表示預計今年夏天結束時將完全不需要依賴俄羅斯原油進口，並計畫2024中期之前停止對俄羅斯天然氣的依賴。德國經濟部長廉價能源的時代已結束。德國財長表示可能立即實施俄羅斯石油禁運。

    另外，考量到各國依賴俄羅斯原油的程度不同以及保持這個27國集團的團結，歐盟有些變通辦法(油價上行空間有限)。根據IEA的數據，斯洛伐克和匈牙利高度俄羅斯原油，兩國去年從俄羅斯進口的原油和石油產品分別佔96%和58%，兩國皆表示拒絕對俄羅斯能源禁運，歐盟可能會給予斯洛伐克和匈牙利「豁免或長期過渡期」等方案。無論如何，石油禁運很可能會分階段實施，很可能要到明年年初才能全面生效。

    根據路透調查，OPEC4月產量較上月+4萬桶至2858萬桶/日，減產執行率從3月的151%上升至164%。4月產量增幅+4萬桶低於計畫的增幅+25.4萬桶(尼日和利比亞減產抵銷沙特和其他國的增幅)。根據路透調查，除2月以外，從去年10月到今年三月的產量都沒有達到承諾的增產幅度，原因是投資不足、疫情影響導致缺乏生產更多原油的能力。

    俄羅斯財長表示今年的石油產量最糟可能下降約17%，今年原油產量有可能從1050萬桶減少至875萬桶。除產量萎縮外，俄羅斯今年原油、天然氣出口也預估將減少，原油出口量預估將減少至427萬-457萬桶/日。

影響油價利空因素:  

    白宮國家經濟委員會主任表示美國將生產更多石油。美國能源部長表示美國的石油和天然氣產量正在上升，以彌補俄羅斯入侵烏克蘭後市場上減少的100-150萬桶石油/日供應。

    OPEC+的六位消息人士表示，在5月5日的會議上可能會堅持逐步增加產量，6月份將再增加43.2萬桶/日

    在堅持動態清零的指導原則下，中國4月PMI顯示出製造業和服務業活動連續第2個月緊縮，跌至2020年疫情流行開始以來最低，造成對於原油的需求疲軟，我們認為中國要完全解封可能要等到五一連假後(油價上行空間有限)。

【天然氣】

影響天然氣價格利多因素:

    俄羅斯宣布4/27起對波蘭、保加利亞斷供天然氣。這個消息表明歐盟與俄羅斯在能源供應上的緊張關係重大升級，也衝擊歐盟的經濟成長。德國重申將以歐元和美元支付天然氣。

    自俄羅斯2月24日入侵烏克蘭以來，美國天然氣價格已飆升50％，因為歐洲國家希望美國出售更多液化天然氣，以擺脫對俄羅斯燃料的依賴，但美國兩大生產支柱阿帕拉契地區(2021供應美國37%天然氣)和二疊紀盆地(2021供應美國19%天然氣)正面臨產量成長緩慢的問題，儘管價格接近14年高點，但企業表示缺乏足夠的管線基礎設施往外輸送，讓供應量增幅放緩。新天然氣管施工緩慢拖累美國2020年和2021年天然氣產量平均增幅下降至4％。過去10年內，阿帕拉契地區從2010到2019平均每年成長36％；二疊紀盆地則是美國最大的油田，從2012到2020年，天然氣產量平均每年成長17％，2021放緩至8％。歐盟每天從俄羅斯進口約183億立方英呎的天然氣，美國目前可出口約98億立方英呎的液化天然氣。已有多家公司正在尋求擴大出口，但預計至少2年內，美國液化天然氣出口能力不會有大規模的成長。

影響天然氣價格利空因素:

    彭博報導顯示歐盟10個成員國已經在俄羅斯天然氣工業銀行開戶，而且已有4個國家實際上已用盧布帳戶支付天然氣。俄羅斯外長表示大多數俄羅斯合作夥伴轉向用盧布支付天然氣的方式。歐盟成員國正在冬季之前建立天然氣儲存供應。   

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國外長表示將在年底前禁止俄羅斯石油進口、法國財長希望在未來幾週就石油禁運說服歐盟、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利表示用盧布支付俄羅斯天然氣是違反制裁的行為、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克不會使用盧布支付天然氣、奧地利接受以盧布支付天然氣的機制、日本最大煉油企業新日本石油公司表示在俄烏衝突所有問題解決前沒有購買俄羅斯原油的計畫、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥尋求通過制裁對俄羅斯施加最大壓力、芬蘭可能在5/21切斷俄羅斯天然氣的供應。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火(穆斯林齋戒月4/1-5/1普遍認為停戰)、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

    下圖為美國商業原油庫存、戰略原油儲備庫存、庫欣原油庫存的變化(仍處在低水位可支撐油價)

    下圖為美國商業原油庫存、汽油庫存、蒸餾油庫存、煉油廠產能利用率、每日原油產量的變化

    Baker Hughes Inc.報告表示，截至4月29日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+3座至698座，創2020年8月以來的新高。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週+4座至643座。美國石油探勘井數量較前週+3座至552座(連7週增加)，天然氣探勘井數量較前週持平至144座。未來幾個月產能將可望提升。

    根據華爾街日報的調查，13家大型投行的分析師平均預估，2022年布蘭特原油的平均價格將為每桶99.96美元，其中第二季與第三季的均價預估分別為每桶106.08美元與103.08美元。2023年與2024年的均價預估則分別為每桶91.59美元與76美元。

    下圖為四月份EIA SETO對於油價的預測

    2021俄羅斯原油生產1010萬桶/日，出口原油 佔生產45%(470萬桶/日)。它是世界第三大產油國，僅次於美國和沙烏地阿拉伯，也是僅次於沙烏地阿拉伯(700萬桶/日)的第二大原油出口國。歐洲為俄羅斯原油主要出口地，佔俄羅斯原油出口49%(約230萬桶/日)，其中德、荷110萬桶/日，中國佔其原油出口1/3(140萬桶/日)，美國佔其原油出口3%(19.9萬桶/日)

    2021俄羅斯天然氣生產24.8兆立方米，出口天然氣8.9兆立方米(產量36%)。歐洲為俄羅斯天然氣最大的進口區域，佔俄羅斯原油出口75%(德、土、法、義、白獲得大部分的天然氣)。