市場持續消化歐盟對俄羅斯原油制裁，

汽油庫存吃緊創高，油價小漲。

【近期事件】

05/09    俄羅斯總統普丁演說

05/11    00:00EIA月報 4:30 API公布上周原油庫存

05/11    22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

05/12    OPEC月報 16:00 IEA月報

【原油】

【投資看法】 短期維持區間震盪

    國際油價昨日延續前一天漲勢，原因為市場仍持續消化歐盟公布第六輪對俄制裁措施(需27個成員國一致同意)、OPEC+6月份僅增產43.2萬桶的計畫以及汽油期貨創新高。我們認為隨著對俄羅斯的制裁加碼，供給風險仍在上升，畢竟OPEC+成員國實際產量過去幾個月並沒有達標(產能限制)。

    歐盟提議2024之前匈牙利和斯洛伐克可以獲免執行俄羅斯石油禁令，捷克可在2024/6之前享有豁免。歐盟提議服務禁令推遲3個月(原先一個月)。我們認為若歐盟對俄羅斯石油制裁，有些國家能得到更長的過渡期豁免(捷克、保加利亞、匈牙利和斯洛伐克..)，油價大幅上升的空間就不大。

影響油價利多因素:

    G7承諾逐步消除對俄羅斯能源的依賴，包括逐步取消或禁止進口俄羅斯石油。

    J.P. Morgan報告強調，如果全球原油供應再減少100萬桶/日的話，則布蘭特原油價格可能較該行目標價再上漲每桶18-35美元(我們認為太過高估)。英國石油公司執行長Bernard Looney本週表示，受到制裁的影響，俄羅斯原油生產已經減少100萬桶/日，本月可能再減少100萬桶/日。

    OPEC+認為該集團不該為地緣政治衝突引發的供應中斷負責，更擔心疫情復燃的需求疲軟，堅稱供需基本面和前景平衡，完全沒有討論歐盟對俄油制裁，按原定計畫6月份僅增產43.2萬桶/日。

    美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的戰略石油儲備（SPR）。美國第一批SPR的石油補充將根據市場情況決定，可能會在2023財年之後交付。我們認為之後拉庫存會使油價有撐。

    美國上週五汽油期貨結算為每加侖3.76美元，是1986以來最高水平，距離暑假駕駛旺季還有三週時間，汽油庫存水位仍低，我們預計有可能還會再創新高。

影響油價利空因素:  

    微軟共同創辦人Bill Gate表示，俄烏戰爭、新冠大流行可能導致利率升至足以導致全球經濟放緩的程度。他說，美國、英國以及印度等許多國家已開始調高利率以對抗通貨膨脹、最終將導致經濟放緩。

    J.P. Morgan最新報告將今年全球日均石油需求預估下調100萬桶至1億桶，主因為油價高漲將傷害需求的影響，與疫情前的2019年相比則減少約40萬桶/日。摩根大通銀行維持本季布蘭特原油均價預估在每桶114美元不變，全年均價預估也維持在每桶104美元不變。

    保加利亞副總理Assen Vassilev表示，如果巴爾幹國家無法從研擬中的俄羅斯石油購買禁令取得豁免或放寬，保加利亞將不會支持歐盟對俄羅斯的新制裁(油價上行空間有限)。

    歐盟希望伊朗能增產替代俄油，正為挽救伊朗核協作最後的努力，但我們認為僵局狀態可能會很久，不用期待。

    在堅持動態清零的指導原則下，中國各區進行封控，壓抑原油需求，我們認為中國要完全解封可能要等到五一連假後，才有可能恢復原本的原油需求，而目前看來似乎遙遙無期。中國新冠疫情封鎖令需求面臨壓力，迫使Saudi Aramco四個月以來首度調降遠東地區買家原油報價，將6月向亞洲交付的旗艦產品阿拉伯輕質原油的價格溢價從5月的9.35美元下調至4.40美元每桶。沙特阿美並且調降歐洲西北部地區買家油價，但維持美國地區售價不變。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國外長表示將在年底前禁止俄羅斯石油進口、法國財長支持石油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利支持對俄羅斯能源制裁、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本原則上將禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭支持對俄油制裁拒絕以盧布支付俄天然氣，可能在5月底被俄羅斯切斷天然氣的供應、日本很難立刻跟進俄油禁運。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

    下圖為美國商業原油庫存、汽油庫存、蒸餾油庫存、煉油廠產能利用率、每日原油產量的變化。汽油庫存已連續 5 週下降。根據EIA的數據，每年此時的汽油庫存通常呈現增加的趨勢以應對即將到來的夏日駕駛旺季。

    Baker Hughes Inc.報告表示，截至5月6日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+7座至705座(相較去年同期+257座)，創2020年3月以來的新高。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週+3座至646座。美國石油探勘井數量較前週+5座至557座(連7週增加)，天然氣探勘井數量較前週+2至146座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，未來幾個月產量將可望提高。

    2021俄羅斯原油生產1010萬桶/日，出口原油佔生產45%(470萬桶/日)。它是世界第三大產油國，僅次於美國和沙烏地阿拉伯，也是僅次於沙烏地阿拉伯(700萬桶/日)的第二大原油出口國。歐洲為俄羅斯原油主要出口地，佔俄羅斯原油出口49%(約230萬桶/日)，其中德、荷110萬桶/日，中國佔其原油出口1/3(140萬桶/日)，美國佔其原油出口3%(19.9萬桶/日) 2021俄羅斯天然氣生產24.8兆立方米，出口天然氣8.9兆立方米(產量36%)。歐洲為俄羅斯天然氣最大的進口區域，佔俄羅斯原油出口75%(德、土、法、義、白獲得大部分的天然氣)。

【天然氣】

【投資看法】 拉回沿均線做多 逢高獲利了結

天氣預報方面，本週美國南部炎熱，將從 70 到 90 度高溫，包括西南沙漠、德克薩斯州和南平原的 100°F 附近的高溫。溫暖的天氣將在 G. Lakes 和 MS Valley 蔓延，最高溫度將達到 70 多度至接近 90°F；而西部將降溫。

影響天然氣價格利多因素:

    美國天然氣庫存上周+ 770 億立方英呎至15670億立方英尺(較過去5年的同期平均值減少16.3%)美國缺乏足夠的運輸管道，天然氣產量難以提高，天然氣儲存量比去年同期下滑 21%。預計至少2年內，美國液化天然氣出口能力不會有大規模的成長。美國氣候有所升溫，促使空調使用率增加，引發市場擔心夏天發電廠燃料庫存可能供不應求。

    對俄制裁石油禁運可能提升天然氣的用量。

影響天然氣價格利空因素:

    俄羅斯天然氣工業股份公司正常經烏克蘭境內管道向歐洲出口天然氣。彭博報導顯示歐盟10個成員國已經在俄羅斯天然氣工業銀行開戶，而且已有4個國家實際上已用盧布帳戶支付天然氣。

    美國天然氣產量上週徘徊在93BCF，上周五重回95BCF。

    歐盟正討論對俄羅斯天然氣制裁的可能性，但奧地利明確表示對天然氣制裁弊大於利，德國和奧地利都無法做到。

    Baker Hughes Inc.報告表示，截至5月6日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+7座至705座(相較去年同期+257座)，創2020年3月以來的新高。其中，天然氣探勘井數量較前週+2至146座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，未來幾個月產量將可望提高。

    價格太高破壞需求(逢高可獲利了結)。