市場評估歐美及中國前景，油市震盪微漲。

【近期事件】

04/19 22:30EIA公布上周原油庫存及產量

04/20 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

   週二油市微幅上漲。雖然中國第一季GDP年增4.5%表現優於預期，但市場仍擔憂歐美經濟可能放緩(美國柴油提煉利潤率降至一年新低，反映工業景氣低迷的狀況)。油價短期仍承壓經濟前景擔憂及5月可能再升息1碼。回歸供需基本面變化，包含IEA認為今年供應缺口約80萬桶/日、中國三月原油進口年增22%、美國預計下半年回補SPR、OPEC+和俄宣布5月至年底減產166萬桶/日、美國4-6月駕駛旺季，短線預計高檔震盪拉回偏多看待，仍要尋求逢低找買點看待，年線壓力大，建議區間操作。未來油價要能持續反彈，端看後續需求復甦的狀況(端看本周中國工業生產數據和歐元區製造業和服務業指數以及每周公布EIA數據)。

    API盤後公布的數據顯示，截至4月14日當週，美國原油庫存-267.5萬桶(前期+37.7萬桶)、庫欣原油庫存-55.3萬桶(前期-136萬)、汽油庫存-101.7萬桶(前期+45萬桶)、蒸餾油庫存-190.4萬桶(前期-198萬桶)，我們認為數據對於油價短線較有利。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足(自2015以來油氣領域上游投資不足1兆美元)。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2.俄石油2023/3-年底 減產50萬桶/日

3. OPEC+宣布減產

3月OPEC原油日產量較2月減少7萬至2890萬桶，OPEC 受配額限制的成員國3月履行173%減產承諾(2月169%)。OPEC 受配額限制的成員國3月產量比目標額減少93萬桶/日(2月為88萬桶/日)。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。近期，OPEC+部分成員國宣布2023/5自願另減產116萬桶/日至年底(實際產量可能減少70萬桶/日)。

4.中國第一季經濟表現超於預期，第二季起可望增加需求。美國5-9月駕車出遊旺季

中國3月原油進口年增22.5%至1230萬桶/日(2020/6以來新高)。

23萬桶/日，為2022年6月以來最高，中國對烏拉爾原油的需求顯示出反彈的早期跡象。沙特阿美上調4月銷往亞洲的大部分原油價格(連2個月上調)。

5.Saudi Aramco把賣到亞洲的阿拉伯輕原油官訂售油價格 (OSP) 每桶提高 30 美分，等於比阿曼 / 杜拜基準報價每桶溢價 2.8 美元。

6.西方對俄油制裁

俄原油產量2023/3 減少70萬桶，比計畫多40%。 3月底原油出口量跌破300萬桶/日。

7.美國計畫補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國希望將SPR恢復到俄烏戰爭前的水平。

影響油價利空因素:   

1.       美國5月可能加息。下半年經濟前景擔憂(信貸緊縮)。

IMF 警告未來5年全球經濟成長的預期或為30多年來最疲弱的時期，約成長3%(過去20年對未來5年預期為3.8%水平)。

2.美國與其他國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/5頁岩油產量將增加4.9萬桶/日至932.8萬桶/日(維穩)，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國7個主要頁岩地區天然氣產量預計5月達歷史最高。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。

2.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

3.伊拉克宣布本周重新開始恢復庫德地區石油出口。

【美國天然氣】

    週二天然氣期貨持續反彈3天，上漲4%至2.366美元，原因為逢低承接買盤進場且4月下旬天氣前景更加涼爽及LNG出口強勁和產量暫時因季節性維護而疲弱(低於99Bcf/d)。雖然目前基本面仍較不利(庫存盈餘持續擴大，目前高過五年平均19%。4月非常微薄的取暖需求可能導致過去十年中第三大量的天然氣儲存注入，整體偏空，預計未來幾次庫存報告公布，可能都來利空拉回測試支撐價格帶，但我們觀察到價格2美元左右有抄底買盤進駐的痕跡，短期價格走勢預計低檔震盪拉回偏多看待，2美元關卡有重要支撐。

    令多頭稍微欣慰的是自由港接近2.4Bcf/d產能，LNG出口非常強勁。生產商計畫今年放緩開採計畫(可能要到冬季產量才有影響)及煤轉氣需求增加有利收緊庫存平衡。天然氣現貨價格上漲1美分至2.185美元。

    NatGasWeather表示，未來一週的預報幾乎沒有變化，開始時會比較寒冷，但中途會轉暖。然而，在8至15天的期間內趨勢變得更冷，全球預報系統增加了6-7HDD，歐洲中心模型則增加了13個HDD。4/23-26較涼爽的天氣系統，可能會深入美國中部，然後擴散到五大湖和東北地區。這不是極端寒冷的系統，因為夜間低溫只會降到20-30s，但需求有所增加。未來15天全國需求仍然會有波動。長期天氣地圖顯示五月上半月北部略微低於正常溫度，但仍有變暖風險。有趣的是，長期數據還顯示美國南部炎熱天氣，這可能會使該地區的平衡更加收緊。已經可以看到，在最近幾周中央南部地區的庫存盈餘已經收窄了一些。

    要持續上漲至3美元，可能需要使供需平衡收緊2-3 Bcf/d，這只有在產量低於100 Bcf/d的情況下才有可能實現，目前LNG出口接近容量限制。整體而言，未來15天內將有足夠的需求以略小於正常水平的增長速度補充庫存。預計在未來一個月或兩個月內，支持性催化劑將更加突出。近期主要問題是，在過去三個交易日中，天然氣價格上漲了近36美分，這是否意味著天然氣上周已經觸及季節性底部。我們認為目前價格雖然進一步上漲，但回測支撐價位仍很可能發生。

    展望下一次庫存報告(截至4/14當週)，預計增加66Bcf(5年平均+41Bcf 去年同期+47 Bcf) ，但也意味著天氣調整後平衡收緊。儘管如此，鬆散的平衡可能主要限於4月上半月。隨著天氣在4月下旬趨於正常，煤轉氣比率升高、強勁的LNG和當地配送公司的注入需求可能會提高實物供需平衡，並幫助Nymex天然氣期貨建立可持續底部。

    NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果LNG出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標(投資人需留意市場逐漸形成這樣的預期)。然而，從長遠來看，人們對於LNG出口是否能夠保持過去一年的狂熱步伐存在一些擔憂。除了春季和秋季肩負期間計劃進行的關閉之外，由於已經有強勁庫存儲量，歐洲的儲氣罐可能比去年提前到達容量上限。周一歐洲庫存水平為56.3％，高於一周前的55.4％以及同期五年平均值36％。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務，美出口強勁接近歷史新高15Dth/d。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產(今年冬季才有影響)  短期產量因季節性維護跌至99Bcf/d

預計Haynesville Shale產量將保持平穩，在整個夏季期間平均為15.6 Bcf/d，比之前的預測低1.1 Bcf/d。

3.由於低價，煤轉氣需求增加。

4.炎熱夏季將要來臨支撐價格。

5.美國四月下旬轉涼

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。歐洲進入補庫存季節，最近回補，使庫存增加1%。

2.美國庫存進入補充庫存季節。

截至4月7日當週，美國天然氣庫存+25Bcf符合預期稍微收緊 (2018-2022平均+28Bcf，去年同期+8Bcf)至1855Bcf ，較過去5年的同期平均值1560Bcf增加295Bcf ( +18.9%)，較去年同期1395Bcf增加460Bcf(+33%)。根據EBW的預測，4月份天然氣儲量增加將比五年平均值高95 Bcf。到月底期間的模式有利於在幾天內帶來需求輕度和中度之間的波動。盈餘增加到超過350 Bcf之後，除非出現相當明顯的炎熱或寒冷趨勢，否則它們很可能停滯在那裡直至5月初。在過去五年中，平均夏季注入量低於2.2 Tcf，範圍為1.83 Tcf至2.6 Tcf，平均為2.1 Tcf。剩下的八個肩季週將很可能成為市場的重點關注，因為晚季供需應該會出現明顯的不足。因此，“看跌市場觀點必須在接下來的八周得到證實，否則這樣一個論點將受到壓力。

3.經濟前景擔憂