經濟前景黯淡，油市震盪走跌。

【近期事件】

04/27 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三油市震盪走跌，跌破季線，即使EIA公布原油汽油庫存減少的實質利多，仍不敵市場擔憂美國經濟前景黯淡(第一信託銀行財報不佳銀行股股價持續下跌)債務上限問題和5月歐美再升息恐抑制需求。油價短期仍承壓經濟前景擔憂及5月再升息，價格延續震盪偏弱態勢。即使有中國經濟逐漸復甦五一長假來臨以及美夏季出遊需求和5月起OPEC+減產的利多，仍要看到明確的止跌訊號再進場。未來油價要能持續反彈，端看後續需求復甦的狀況(端看未來歐美經濟數據 本週公布美國首季GDP、PCE以及每周公布EIA數據)。

    EIA數據顯示，截至4月21日當週，美國商業原油庫存-510萬桶至4.609億桶(較過去5年的同期平均值減少1%、戰略原油儲備庫存-100萬桶至3.669億桶、庫欣原油庫存+30萬桶至3310萬桶、汽油庫存-240萬桶至2.211億桶(較過去5年的同期平均值減少7% )、蒸餾油庫存-60萬桶至1.115億桶(較過去5年的同期平均值減少12%)。

    美國原油產量-10萬至1220萬桶/日(較去年同期+30萬桶/日)、原油產品消費量+89.1萬桶至2020.8萬桶/日、汽油消費量+99.2萬桶至951.1萬桶/日，原油以及油品的日均出口量-56.8萬桶至1051.6萬桶、原油進口(排除SPR)+8.1萬桶至637.6萬桶/日、原油出口+24.8萬桶至481.9萬桶/日、原油淨進口-16.7萬至155.7萬桶/日、煉油廠原油加工量-1.1萬桶至1583.3萬桶/日、煉油廠產能利用率+0.2%至91.3%。(東海岸92% 墨西哥灣沿岸95.4% )、汽油產量+54.1萬桶至1001.6萬桶/日、蒸餾油產量-8.2萬桶至466.9萬桶/日、石化產品淨進口+103.1萬桶至-323.8萬桶/日、汽油進口+32.2萬桶至102.2萬桶/日、蒸餾油進口-2萬桶至9.3萬桶/日、石化產品出口-81.6萬桶至569.7萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價利多。柴油需求依然疲弱

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足(自2015以來油氣領域上游投資不足1兆美元)。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

3. OPEC+宣布減產

3月OPEC原油日產量較2月減少7萬至2890萬桶，OPEC 受配額限制的成員國3月履行173%減產承諾(2月169%)。OPEC 受配額限制的成員國3月產量比目標額減少93萬桶/日(2月為88萬桶/日)。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。近期，OPEC+部分成員國宣布2023/5自願另減產116萬桶/日至年底(實際產量可能減少70萬桶/日)。俄石油2023/3-年底 減產50萬桶/日

4.中國第一季經濟表現超於預期，第二季起可望增加需求。美國5-9月駕車出遊旺季

中國三月原油加工量年增8.8%至1496.5萬噸/日，創下歷史新高，首季成長率達5.2%，進口量年增22.5%至1236.9萬桶/日，首季成長率為6.7%。大陸國內的航空燃油需求已經幾乎完全恢復到疫情以前的水平，國際航空燃油的需求也恢復到約疫情前70%的水平，並預期在下週的五一黃金週假期，中國航空燃油的總需求基本將可以恢復到疫情以前的水平。OPEC及EIA維持中國需求成長預估於5.1%、4.7% 。

5.美國計畫最快今年秋季補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。減產所帶動的漲幅。美國能源安全官員Amos Hochstein表示，如果價格合適，可能最早從今年秋季起補充戰略石油儲備。

影響油價利空因素:   

1.       歐美5月加息。下半年經濟前景擔憂(信貸緊縮)。

IMF 警告未來5年全球經濟成長的預期或為30多年來最疲弱的時期，約成長3%(過去20年對未來5年預期為3.8%水平)。OPEC及EIA下修美國需求，成長率分別為0.3%、0.4%。

2.美國與其他國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/5頁岩油產量將增加4.9萬桶/日至932.8萬桶/日(維穩)，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國7個主要頁岩地區天然氣產量預計5月達歷史最高。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。

2.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

3. 4月俄西部港口地區石油裝載量將升至2019以來最高水平，超過240萬桶/日。俄2023產量預計為960萬桶/日(凝析油被排除在OPEC+的配額之外)2023/3煉油廠運行量較2022/3增加10%，1-3月較去年同期增加1%以上，4月份至今較去年同期+17%。

【美國天然氣】

    週三天然氣期貨到期前較大拉回符合昨日提到不宜追高，收盤下跌至2.117美元，原因為強勁產量和需求平淡。5月初的春季風暴涼爽天氣前景推升北美取暖需求支撐價格。雖然目前基本面仍較不利(接下來一個半月庫存盈餘持續擴大，目前高過五年平均19%。產量恢復至強勁的100Bcf/d。4月非常微薄的取暖需求可能導致過去十年中第三大量的天然氣儲存注入，整體偏空，預計未來幾次庫存報告公布，可能都來利空拉回測試支撐價格帶，但我們觀察到價格2美元左右有抄底買盤進駐的痕跡，短期價格走勢預計震盪走低拉回，2美元關卡有重要支撐。

    令多頭稍微欣慰的是LNG出口非常強勁。生產商計畫今年放緩開採計畫(目前尚未看到減產跡象)及煤轉氣需求增加和南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第五週收窄，有利收緊庫存平衡。天然氣現貨價格下跌9美分至2.155美元。

   本週美國大部分地區將會體驗到比平常更涼爽的氣溫。NatGasWeather表示雖然北部地區的夜間低溫可能降至30-40s左右，但涼爽的天氣只會延長南部各州開啟空調的時間。NatGasWeather表示，5月第二周的模式有利於美國北部升溫至60- 80s的完美溫度範圍，而南部則升溫至70-90s之間，全國需求輕微或非常輕微。中西部和東北部仍有一些冷空氣滯留幾天的風險，但通常情況下，在5月中旬之前背景環境應該保持看跌趨勢。雖然Nymex期貨仍存在看跌風險，但強化基本面最終可以導致看跌風險在最有可能的情況下被定價出局，從而使天然氣價格上漲至下半年。天然氣市場更喜歡暖和的模式，而不是涼爽的模式，一個令人印象深刻的炎熱夏季即將到來。五月中下旬需要更炎熱的天氣模式才能使盈餘得到改善。

   展望下一次庫存報告(截至4/21當週)，預計增加77Bcf(5年平均+43Bcf 去年同期+42 Bcf) ，但也意味著天氣調整後平衡收緊。隨著天氣在4月下旬趨於正常，煤轉氣比率升高、強勁的LNG和當地配送公司的注入需求可能會提高實物供需平衡，並幫助Nymex天然氣期貨建立可持續底部。

    要持續上漲至3美元，可能需要使產量收緊2-3 Bcf/d，或是夏天炎熱天氣要大力幫忙才能使得庫存盈餘縮減到300Bcf。我們認為目前價格雖然進一步上漲，但回測支撐價位仍很可能發生。NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果LNG出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標。然而，從長遠來看，人們對於LNG出口是否能夠保持過去一年的狂熱步伐存在一些擔憂。除了春季和秋季肩負期間計劃進行的關閉之外，由於已經有強勁庫存儲量，歐洲的儲氣罐可能比去年提前到達容量上限。

    最新數據(4/18)顯示，自2022/6以來凈多頭持倉首次轉為看漲。EBW表示，在多單不斷擴大和空單收窄的推動下，達到了10個月新高。根據EBW的報告，上週投機者減少了11000份合約的空頭部位，並增加了近4000個多頭部位。

    EIA表示主要區域的產量將在5月份超過97 Bcf/d，比上個月增加了332 MMcf/d。然而，EIA預計未來增長速度會放緩。4月EIA STEO模擬了2023全年產量為100.9 Bcf/d，較2022產出增加3%。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務，美出口強勁接近歷史新高14-15Dth/d。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

2.       價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產(今年冬季才有影響) 夏季產量預計100.3 Bcf/d

與2022下季相比，乾天然氣產量預計年增1.5%(主要由二疊紀盆地推動預計+12%)。預計Haynesville Shale產量將保持平穩，夏季為15.6 Bcf/d，比之前的預測低1.1 Bcf/d。

3.由於低價，煤轉氣需求增加。

4.炎熱夏季將要來臨支撐價格。

5.美國四月下旬轉涼

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。歐洲進入補庫存季節，最近回補，使庫存增加1%，今年9月前可能回補完庫存。

2.美國庫存進入補充庫存季節。

截至4月14日當週，美國天然氣庫存+75Bcf超於預期 (2018-2022平均+41Bcf，去年同期+47Bcf)至1930Bcf ，較過去5年的同期平均值1601Bcf增加329Bcf ( +20.5%)，較去年同期1442Bcf增加488Bcf(+33.8%)。預計下一次報告盈餘將可能增加到350 Bcf以上，之後的兩份報告增幅將小於正常，使得庫存盈餘略低於350 Bcf。南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第五週收窄。南中部在本次補貨季節迄今的淨注入量僅為32 Bcf，而去年同期則增加了91 Bcf。根據Schork Group的模型，至少可以預期注入52 Bcf。因此，在季節初期，目前的注入量低於正常水平20 Bcf。最新的EIA報告中只增加5 Bcf，去年同期鹽已經補充了50 Bcf。(ps:至少添加35 Bcf到鹽穴中)。儘管南部地區正在發生收緊，但整體供應水平仍強勁。即使考慮到短期的寒冷天氣，豐沛的儲氣庫剩餘量仍超過300 Bcf，市場預計會保持供過於求的狀態，直到產量明顯下降。產出需要減少2-3 Bcf/d並保持在這個水平上，同時結合高溫天氣模式才能使價格有意義地改善。

3.經濟前景擔憂