地區銀行危機蔓延經濟前景擔憂，油市重挫。

【近期事件】

05/03 22:30EIA公布上周原油庫存及產量

05/04 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三油市續跌重挫，盤中低點至64元，後來因聯準會會後較為鴿派發言美元下跌收斂跌幅。連幾天重挫原因為中國PMI不如預期及歐美持續加息擔憂經濟前景黯淡(美國地區性銀行股重挫)及美債上限問題，風險偏好轉差，油價震盪偏弱。市場仍擔憂美國經濟前景黯淡和信貸緊縮問題和觀望本週歐美利率決策會議，價格延續震盪偏弱態勢。然，油價連幾天重挫，預計應有跌深買盤進駐，65美元附近可逢低買進。未來油價要能持續反彈，端看後續需求復甦的狀況(端看未來歐美中經濟數據及每周公布EIA數據)。

    摩根史丹利將布蘭特原油價格第三季下調至77.5美元，年底前價格預測下調至75美元/桶，預期2024全球供過於求50萬桶/日。

   EIA數據顯示，截至4月28日當週，美國商業原油庫存-130萬桶(連三週減少)至4.596億桶(較過去5年的同期平均值減少2%、戰略原油儲備庫存-200萬桶至3.649億桶、庫欣原油庫存+50萬桶至3360萬桶、汽油庫存+170萬桶至2.229億桶(較過去5年的同期平均值減少6% )、蒸餾油庫存-120萬桶至1.103億桶(較過去5年的同期平均值減少12%)。

    美國原油產量+10萬至1230萬桶/日(較去年同期+40萬桶/日)、原油產品消費量-40.3萬桶至1980.5萬桶/日、汽油消費量-89.3萬桶至861.8萬桶/日，原油以及油品的日均出口量+14.1萬桶至1065.7萬桶、原油進口(排除SPR)+2.1萬桶至639.6萬桶/日、原油出口-8.2萬桶至473.7萬桶/日、原油淨進口+10.3萬至165.9萬桶/日、煉油廠原油加工量-9.8萬桶至1573.5萬桶/日、煉油廠產能利用率-0.6%至90.7%。(東海岸93.6% 墨西哥灣沿岸96.7% )、汽油產量-63.8萬桶至937.8萬桶/日、蒸餾油產量-9.3萬桶至457.6萬桶/日、石化產品淨進口-73萬桶至-396.9萬桶/日、汽油進口-22.5萬桶至79.8萬桶/日、蒸餾油進口+5.1萬桶至14.4萬桶/日、石化產品出口+22.3萬桶至592萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價中性。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足(自2015以來油氣領域上游投資不足1兆美元)。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2. OPEC+宣布減產

4月OPEC原油日產量較3月減少31萬至2880萬桶(受伊拉克出口受阻-26.2萬桶至393.8萬桶和奈及利亞回落拖累)，OPEC 受配額限制的成員國4月履行194%減產承諾(3月173%)。OPEC 受配額限制的成員國4月產量比目標額減少120萬桶/日(3月為93萬桶/日)。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底。OPEC+部分成員國宣布2023/5自願另減產116萬桶/日至年底(考量落實度預期產量減少60-70萬桶/日)。俄表示2023/3-年底減產50萬桶/日，4月產量-32萬至1051萬桶/日。

3.中國第二季起應可增加需求(然4月PMI 49.2不如預期)。美國5-9月駕車出遊旺季

2023/3大陸原油進口量年增22.5%至5230萬噸（1230萬桶/日），1-3月原油進口量年增6.7%至1.36億噸。大陸國內的航空燃油需求已經幾乎完全恢復到疫情以前的水平，國際航空燃油的需求也恢復到約疫情前70%的水平。

4.美國計畫最快今年秋季補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。減產所帶動的漲幅。美國能源安全官員Amos Hochstein表示，如果價格合適，可能最早從今年秋季起補充戰略石油儲備。

影響油價利空因素:   

1.       歐美5月加息。下半年經濟前景擔憂(信貸緊縮)。

IMF 警告未來5年全球經濟成長的預期或為30多年來最疲弱的時期，約成長3%(過去20年對未來5年預期為3.8%水平)。OPEC及EIA下修美國需求，成長率分別為0.3%、0.4%。

2.美國與非OPEC+國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/5頁岩油產量將增加4.9萬桶/日至932.8萬桶/日(維穩)，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。

2.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

3. 俄油目前未受制裁影響

4月俄海運原油出口續增至345萬桶/日，創疫情以來新高。俄2023產量預計為960萬桶/日(凝析油被排除在OPEC+的配額之外)2023/3煉油廠運行量較2022/3增加10%，1-3月較去年同期增加1%以上，4月份至今較去年同期+17%。俄羅斯副總理Novak表示，全球油市是平衡的，將把原計畫向歐洲供應的1.4億噸石油和成品油出口至亞洲，預計今年售往歐洲的石油及油品出口量將年減六成，達到約8000至9000億噸。

4.裂解價差下行。期貨遠近月價差收斂

【美國天然氣】

    週三天然氣期貨續跌，收盤至2.17美元，原因為高利率信貸緊縮經濟衰退疑慮和5月天氣溫和需求平淡及LNG出口量因維護暫時下滑，這可能會加劇已經存在的供需失衡擔憂，這也可能導致未來幾周天然氣儲存量大增，進一步向下施壓價格。在缺乏新催化剂的情况下，價格可能有機會回測2.167-2.143美元關鍵支撐價位。雖然目前基本面仍較不利(接下來一個月庫存盈餘持續擴大，目前高過五年平均22.2%。產量恢復至強勁的100Bcf/d。預計未來幾次庫存報告公布，可能都來利空拉回測前低，但我們觀察到價格2美元左右有抄底買盤進駐的痕跡，短期價格走勢預計震盪偏弱，2美元關卡應有重要支撐。

    令多頭稍微欣慰的是LNG出口強勁。生產商計畫今年放緩開採計畫(目前尚未看到減產跡象)及煤轉氣需求增加和南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第五週收窄，有利收緊庫存平衡。

    下週開始，預計溫和的天氣將滲透到該國北半部分，使天然氣消耗降至季節性低點。5/7-15 北部美國區域變暖到60-70s的溫度至三週，全國需求仍處於輕微或非常輕微水平；而南部美國地區則溫暖至非常溫暖，高溫在70-80s。5/7-15之後有可能每週出現三到四次100 Bcf左右的庫存增加（沒有明顯更熱或更冷趨勢），這將抑制看漲情緒，價格承壓。可能要等到五月中下旬證明更炎熱的天氣能產生降溫需求才能使盈餘得到改善。

   展望下一次庫存報告(截至4/28當週)，預計增加57Bcf(5年平均+78Bcf 去年同期+72 Bcf) ，但也意味著天氣調整後平衡收緊。隨著天氣在4月下旬趨於正常，煤轉氣比率升高、強勁的LNG和當地配送公司的注入需求可能會提高實物供需平衡，並幫助Nymex天然氣期貨建立可持續底部。

    要持續上漲至3美元，可能需要使產量收緊2-3 Bcf/d，或是夏天炎熱天氣要大力幫忙才能使得庫存盈餘縮減到300Bcf。我們認為目前價格雖然進一步上漲，但回測支撐價位仍很可能發生。NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果LNG出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標。然而，從長遠來看，人們對於LNG出口是否能夠保持過去一年的狂熱步伐存在一些擔憂。除了春季和秋季肩負期間計劃進行的關閉之外，由於已經有強勁庫存儲量，歐洲的儲氣罐可能比去年提前到達容量上限。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務，美出口強勁接近歷史新高14-15Dth/d。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產(今年冬季才有影響) 夏季產量預計100.3 Bcf/d

生產在夏季保持強勁，然後在年底放緩。在即將到來的降溫季節中，每月產量增長平均將達到0.25 Bcf/d。天然氣產量2023保持在接近歷史最高水平，因為預計 2024和2025將有更多的美國出口設施投入使用，LNG需求將增加。哈里伯頓公司CEO於最新的電話會議表示當未來 24 個月內新增 6 Bcf/d 的LNG出口能力上線時，天然氣市場的疲軟將得到解決。

3.由於低價，煤轉氣需求增加。

4.5月下旬炎熱夏季將要來臨。

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。歐洲進入補庫存季節，最近回補，使庫存增加1%，今年9月前可能回補完庫存。

2.美國庫存進入補充庫存季節。

截至4月21日當週，美國天然氣庫存+79Bcf超於預期 (2018-2022平均+43Bcf，去年同期+42Bcf)至2009Bcf ，較過去5年的同期平均值1644Bcf增加365Bcf ( +22.2%)，較去年同期1484Bcf增加525Bcf(+35.4%)。預計下一次報告盈餘將可能增加到350 Bcf以上，之後的兩份報告增幅將小於正常，使得庫存盈餘略低於350 Bcf。南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第6週收窄。即使考慮到短期的寒冷天氣，豐沛的儲氣庫剩餘量仍超過300 Bcf，市場預計會保持供過於求的狀態，直到產量明顯下降。產出需要減少2-3 Bcf/d並保持在這個水平上，同時結合高溫天氣模式才能使價格有意義地改善。

3.經濟前景擔憂

4.5月天氣溫和 需求平淡