美國計畫回補SPR，油市延續反彈態勢。

【近期事件】

05/10 22:30EIA公布上周原油庫存及產量

05/11 21:00 OPEC月報22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週一油市延續週五反彈態勢。原因為非農數據優於預期以及加拿大野火導致石油產量減少3%、美計畫下半年回補SPR進而價格持續反彈。我們認為市場仍擔憂美國下半年經濟前景黯淡和信貸緊縮問題。儘管這幾天反彈符合我們前幾天的預期，但我們認為反彈空間有限，可能再度承壓，75附近可以分批獲利了結。油價要能持續反彈，端看後續需求復甦的狀況(端看未來歐美中經濟數據及每周公布EIA數據)。短期看反彈。中長期仍是震盪下跌格局。

    API盤後公布的數據顯示，截至5月5日當週，美國原油庫存+361.8萬桶(前期-393.9萬桶)、庫欣原油庫存-131.6萬桶(前期+65.4萬)、汽油庫存+39.9萬桶(前期+35.1萬桶)、蒸餾油庫存-394.5萬桶(前期-97.5萬桶)，我們認為數據對於油價短線應中性偏空。

5月EIA STEO下調今明年WTI和Brent價格預期，下調今明年美國原油產量預期，上調今年美國原油消費預期。

儘管到2024年底，液體燃料的需求增長將面臨下行風險，但預計石油消費的季節性增長和OPEC+產量的下降將在未來幾個月給原油價格帶來一些上行壓力。2023全球液體燃料消費量將增加160萬桶/日，2024年將增加170萬桶/日，大多數預計液體燃料需求增長的地區是non-OECD Asia，以中國和印度為首。預計這種需求增長將使全球石油市場在2023Q3至24Q1之間達到平衡，並將布倫特原油價格從目前的水準推回75美元/桶至80美元/桶之間。從24 Q2開始，我們預計，隨著全球石油產量超過全球石油需求，給原油價格帶來下行壓力，在預測期的剩餘時間內，全球石油庫存將持續增加。我們預測2024年全球石油庫存將增加30萬桶/日，我們預測2024布倫特原油現貨價格平均為74美元/桶，比上個月的STEO低7美元/桶。

需求：

    2023全球每日石油需求量增加156萬桶至10099萬桶/日(上調12萬桶），主要來自2023美國原油消費量增加19萬桶/日至2047萬桶/日(上調11萬) 與中國增加76萬桶至1591萬桶/日（上調5萬桶）。2024全球原油消費量增加172萬桶至10271萬桶/日（下調1萬）、2024美國原油消費量增加33萬桶/日至2080萬桶/日(上調11萬)與中國增加35萬桶至1626萬桶/日（上調1萬桶），主要消費增長的地區包括印度與中國。全球石油需求增長仍面臨許多變數，包括中國防疫開放之後的疫情衝擊程度。

供給：上調今年的全球石油產量成長預測。

      2023全球產油預估將年增149萬桶/日至10134萬桶/日(上修4萬桶)，2024全球產油預估將增加168萬桶/日至10302萬桶/日(下修23萬桶)，今年包括美國以及OPEC以外國家的產油都可望增長，20232024維持均衡至小幅過剩。

預計2023美國原油產量將增加64萬桶/日至1253萬桶(下修1萬桶)，2024美國原油產量將增加16萬桶/日至1269萬桶(下修6萬桶)，高於2019 （1230 萬桶）水準。預測OPEC 2023將減少33萬桶至2834萬桶/日(上調8萬)。2024將增加65萬桶至2899萬桶/日(下修20萬桶)。鑑於歐盟對俄羅斯的原油禁運將於2022/12/5起生效，2023減少33萬桶至1061萬桶(上調6萬桶)，2024減少10萬桶至1051萬桶(上調10萬桶)。

    與2022相比，2023全球液體燃料產量將增加150萬桶/日，這主要是由於non-OPEC的增長。不包括俄羅斯的生產，(預測俄2023將減少30萬桶/日)，預計non-OPEC液體燃料產量將在2023增加220萬桶/日，2024將再增加110萬桶/日。俄羅斯3月和4月的產量下降，部分原因是宣佈減產50萬桶/日，以及俄羅斯煉油廠的檢修(預計檢修將於6月結束)。假設煉油廠運營恢復接近正常，這使得俄羅斯液體燃料產量從2023Q2的1040萬桶/日略微增加到2024的1050萬桶/日。2023OPEC原油總產量將下降30萬桶/日，這在很大程度上是由於4/3OPEC+宣布減產。除了預期遵守自願減產外，最近伊拉克原油出口中斷以及限制奈及利亞原油出口的不可抗力也降低了對OPEC 2023的近期預測。由於OPEC+當前減產將於2023結束，2024OPEC液體燃料總產量將增加60萬桶/日。

庫存:較前月預期收緊

    OECD 商業庫存仍在低檔，預估2023 28.38億桶(下調1200萬桶)。觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2023Q2-2023Q4 全球石油庫存淨提取較前月堆積收斂（-0.29、0、-0.04百萬桶 vs 4月預估：-0.42、-0.14、-0.11百萬桶）以及2023（-0.35百萬桶 vs 4月預估-0.43百萬桶）、2024（-0.3百萬桶 vs 4月預估-0.53百萬桶）。

價格:

    EIA預估WTI price 2023 73.62美元/桶(下調5.62元)、2024 69.47美元/桶(下調5.74元)；BRENT price 2023 78.65美元/桶(下調6.36元) 、2024 74.47美元/桶(下調6.74元)，主要因為經濟放緩 信貸緊縮。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足(自2015以來油氣領域上游投資不足1兆美元)。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2. OPEC+宣布減產

4月OPEC原油日產量較3月減少31萬至2880萬桶(受伊拉克出口受阻-26.2萬桶至393.8萬桶和奈及利亞回落拖累)，OPEC 受配額限制的成員國4月履行194%減產承諾(3月173%)。OPEC 受配額限制的成員國4月產量比目標額減少120萬桶/日(3月為93萬桶/日)。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底。OPEC+部分成員國宣布2023/5自願另減產116萬桶/日至年底(考量落實度預期產量減少60-70萬桶/日)。俄表示2023/3-年底減產50萬桶/日，4月產量-32萬至1051萬桶/日。俄4月減產44.3萬桶/日。

3.美國5-9月駕車出遊旺季

2023全球旅遊市場預計9.5兆美元，對全球GDP貢獻與2019相比僅差5%，2024全面復甦超過2019。

4.美國計畫最快今年秋季補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。減產所帶動的漲幅。美國決定取消先前對銷售約1.4億桶戰略石油儲備的授權，並計畫在今年稍晚開始購油以補充儲備，預計明年底前使除SPR增加數千萬桶(沒有具體說明回購的數量和速度)。

5.原油遠近月逆價差稍為擴大  空單部分回補

影響油價利空因素:   

1.       歐美5月加息1碼。下半年經濟前景擔憂(信貸緊縮)。地區銀行危機

IMF 警告未來5年全球經濟成長的預期或為30多年來最疲弱的時期，約成長3%(過去20年對未來5年預期為3.8%水平)。OPEC及EIA下修美國需求，成長率分別為0.3%、0.4%。

2.美國與非OPEC+國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/5頁岩油產量將增加4.9萬桶/日至932.8萬桶/日(維穩)，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。

2.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

3. 俄油目前未受制裁影響

消息指出5月俄從西部港口出口的石油即將達到4年高點242萬桶/日(俄羅斯表示管道石油流量的減少部分由海上出口彌補)。俄2023產量預計為960萬桶/日(凝析油被排除在OPEC+的配額之外)2023/3煉油廠運行量較2022/3增加10%，1-3月較去年同期增加1%以上，4月份至今較去年同期+17%。俄羅斯副總理Novak表示，全球油市是平衡的，將把原計畫向歐洲供應的1.4億噸石油和成品油出口至亞洲，預計今年售往歐洲的石油及油品出口量將年減六成，達到約8000至9000億噸。

4.裂解價差下行。

5. 中國第二季理應增加需求(4月PMI 49.2不如預期)但4月進口大幅衰退 出口動能放緩。

【美國天然氣】

    週一天然氣期貨延續溫和反彈態勢，收盤至2.267美元，原因為接近整數關卡逢低買盤進場以及非農數據緩解部分對於經濟衰退的擔憂、美國產量也有放緩的跡象(鑽機數減少以及近期維護)以及與EIA最新月報預測，今年夏季國內用於發電的天然氣消耗量將創歷史次高，僅次於去年夏季，將提振價格。目前整體基本面仍較差勁，包含5月天氣溫和需求平淡直至6月初，LNG出口因季節性維護稍加放緩，這可能會加劇已經存在的供需失衡擔憂，這也可能導致未來幾周天然氣儲存量大增，進一步向下施壓價格。接下來一個月庫存盈餘持續擴大，目前供過於求4Bcf/d。預計未來幾次庫存報告公布，可能都來利空拉回測試支撐價格帶，但我們觀察到價格2美元左右有抄底買盤進駐的痕跡，短期價格走勢延續溫和反彈格局(不用過度追價)。殼牌ceo表示看好天然氣下半年表現。

    令多頭稍微欣慰的是LNG出口強勁。生產商計畫今年放緩開採計畫(目前尚未看到減產跡象)及煤轉氣需求增加和南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第五週收窄，有利收緊庫存平衡。

    天氣模式預測目前顯示，全美未來一周天氣比往常溫暖，這可能刺激美國南方大部分地區的冷氣需求，但是這也代表，美國北方部分地區的取暖需求會略為下降。5/7-15 北部美國區域變暖到60-70s的溫度至三週，全國需求仍處於輕微或非常輕微水平；而南部美國地區則溫暖至非常溫暖，高溫在60-80s。5/7-15之後有可能每週出現三到四次100 Bcf左右的庫存增加（沒有明顯更熱或更冷趨勢），這將抑制看漲情緒，價格承壓。可能要等到五月中下旬證明更炎熱的天氣能產生降溫需求才能使盈餘得到改善。

   展望下一次庫存報告(截至5/5當週)，預計增加79Bcf(5年平均+87Bcf 去年同期+76 Bcf) ，但人們普遍預計5月剩餘時間的良好天氣預報將導致接下來幾週的庫存大量增加，這可能會進一步擴大盈餘。從5月中旬開始，每週大量庫存注入可能會使得價格保持較低的勢頭。

    從長遠來看，可能會出現持久的牛市遊行。7 月和 8 月會很炎熱，並因價格下跌而放緩生產。 LNG需求受到歐洲和亞洲持續進口的支撐，增加了另一個看漲因素。明年及以後上線的新LNG設施應該會提供進一步的需求。

    要持續上漲至3美元，可能需要使產量收緊2-3 Bcf/d，或是夏天炎熱天氣要大力幫忙才能使得庫存盈餘縮減到300Bcf。我們認為目前價格雖然進一步上漲，但回測支撐價位仍很可能發生。NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果LNG出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標。然而，從長遠來看，人們對於LNG出口是否能夠保持過去一年的狂熱步伐存在一些擔憂。除了春季和秋季肩負期間計劃進行的關閉之外，由於已經有強勁庫存儲量，歐洲的儲氣罐可能比去年提前到達容量上限。

    IEA 5/4發布天然氣市場季報表示，自2023年初以來，歐洲和全球天然氣市場的壓力有所緩解，主要得益於有利的天氣條件和及時的政策措施的影響。2023Q1季底，歐洲和亞洲LNG現貨價格已跌至2021夏季水平以下，儘管仍遠高於歷史平均水平。2023全球天然氣供應仍將繼續緊張，供需情勢面臨異常廣泛的不確定性。其中包括不利的天氣因素，例如乾燥的夏季或寒冷的第四季度、LNG的供應減少，以及俄羅斯向歐盟的天然氣管道輸送量可能進一步下降。2023全球天然氣需求增長主要將是來自於亞洲與中東市場的帶動，中國天然氣需求預估將年增6%。

5月EIA STEO下調今明年天然氣價格預期，上調今年產量，上調今年消費量。

2023夏季（5 月至 9 月）美國用於發電的天然氣平均為 38Bcf/d，僅次於去年記錄的39 Bcf/d 的第二多記錄。美國用於發電的天然氣消費通常在夏季達到峰值，因為氣溫升高導致更多的空調使用。今年夏天天然氣發電量高企的原因是燃煤發電量下降，天然氣價格相對較低，以及由於預測溫度高於正常水準，整體發電量增加。與2022相比，2023可再生能源發電量增加是預計2023天然氣消費量不會創下新紀錄的主要原因之一。2024夏季，預測用於發電的天然氣消耗量將下降2%，平均約為37 Bcf / d，這再次受到2023年和2024年更多可再生能源上線的推動。

截至4月底，美國天然氣儲存庫存總量為2114Bcf，比五年（2018-2022年）平均水準高出19%。預測天然氣庫存將從4月底增加1648 Bcf至10月底達到3762 Bcf，比五年平均水準高出4%。由於電力部門對天然氣的高需求，4月至10月的儲存注入量低於五年平均水準。預計美國基準Henry Hub天然氣現貨價格在5月份平均為2.35美元/MMBtu，並在7月和8月電力需求達到峰值時升至3美元/MMBtu。去年冬季和春季，美國東部和中部的氣溫高於平均水準，導致天然氣提取量低於這些地區的平均水準。相比之下，美國西部在冬季和春季經歷了比正常天氣更冷的天氣，這導致天然氣儲存的提取量高於平均水準。截至4月底，東部、中西部和中南部儲存區的天然氣儲存庫存遠高於五年平均水準。中南部儲存區的天然氣提取量特別低，4月底庫存過剩近30%。對於這三個地區，我們預測天然氣儲存庫存將保持在五年平均水準之上，直到注入季節結束，截至10月，天然氣儲存庫存總量將比五年平均水準高出120 Bcf（4%）。太平洋和山區儲氣區的天然氣儲存庫存下降幅度超過去年冬季的典型水平，導致3月底五年平均水準的赤字達到40%以上。冬季和春季天氣比正常情況更冷，加上太平洋地區用於發電的水力發電有限，減少了庫存。然而，這兩個地區4月份的注入量超過了五年平均水準，預測從4月底到10月底，庫存將增加近300 Bcf，使庫存比注射季節結束時的五年平均水準高出2%。這些地區存儲的大幅增加反映了存儲運營商的庫存管理，因為他們試圖建立庫存以擁有足夠的存儲以滿足冬季需求。我們對高水電恢復對於西部發電也減少了電力部門對天然氣的需求，這也可能支援天然氣儲存注入。

    EIA最新月報表示，為了更好地反映長期變暖趨勢。2023的加熱度日 （HDD） 預計減少 1%，2024將減少 4%，並將冷卻度日 （CDD） 預測在 2023增加 8%，2024增加 12%。2023夏季駕駛季節（4 月至 9 月）， EIA預測汽油零售價格平均約為每加侖 3.40 美元，比 2022夏季下降 20%。

價格:

    2023美國天然氣價格為2.91美元/tcf(下調0.03元)、2024為3.72美元/tcf(上調0.01元)。

需求：

    2023平均為87.54Bcf/d (上調0.17Bcf/d)、2024平均為86.05Bcf/d(下調0.07Bcf/d)。

供給：

    2023為101.09Bcf/d (上調0.22 Bcf/d)、2024為101.24Bcf/d (下調0.34Bcf/d)。

庫存:較前月收斂

    觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2023Q2-2023Q4 天然氣庫存（2867、3441、3092bcf vs 4月預估：2871、3545、3095bcf）以及2023全年（3092bcf vs 4月預估3095bcf）、2024全年（3318bcfvs 4月預估3285bcf）。

影響天然氣價格利多因素:

1.美LNG出口強勁接近歷史新高14-15Dth/d。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產(今年冬季才有影響) 夏季產量預計100.3 Bcf/d

生產在夏季保持強勁，然後在年底放緩。在即將到來的降溫季節中，每月產量增長平均將達到0.25 Bcf/d。天然氣產量2023保持在接近歷史最高水平，因為預計 2024和2025將有更多的美國出口設施投入使用，LNG需求將增加。哈里伯頓公司CEO於最新的電話會議表示當未來 24 個月內新增 6 Bcf/d 的LNG出口能力上線時，天然氣市場的疲軟將得到解決。

3.由於低價，煤轉氣需求增加。

4.6月炎熱夏季將要來臨。

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期(目前處歷史最高水平)及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。歐洲進入補庫存季節，最近回補，使庫存增加1%，今年9月前可能回補完庫存。

2.美國庫存進入補充庫存季節。

截至4月28日當週，美國天然氣庫存+54Bcf低於預期 (2018-2022平均+78Bcf，去年同期+72Bcf)至2063Bcf ，較過去5年的同期平均值1722Bcf增加341Bcf ( +19.8%)，較去年同期1556Bcf增加507Bcf(+32.6%)。南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第7週收窄。即使考慮到短期的寒冷天氣，豐沛的儲氣庫剩餘量仍超過300 Bcf，市場預計會保持供過於求的狀態，直到產量明顯下降。產出需要減少2-3 Bcf/d並保持在這個水平上，同時結合高溫天氣模式才能使價格有意義地改善。

3.經濟前景擔憂

4.5月天氣溫和 需求平淡 。今年可能出現更多水力發電抵銷煤改氣。