適逢陣亡將士紀念日，油市休息一日。

【近期事件】

06/04 OPEC+會議

06/01 04:30 API公布原油庫存22:30 EIA公布天然氣庫存23:00EIA公布原油庫存及產量

【原油】

    週一油市休市，前一日小幅上漲原因為美債上限達成初步協議，但俄羅斯與沙特在6/4OPEC+會議前對於減產態度不一致以及美元持續反彈和美債殖利率持續走高(6月升息一碼機率提升)，壓抑油價。市場仍擔憂美國下半年經濟前景(信貸緊縮)以及中國復甦不如預期且有通縮風險，但供需趨緊也是事實，油價短期區間震盪波動大(季線目前看來有壓)，區間下緣偏多操作。油價下方有支撐原因為美國計畫8月回購300萬桶原油以補充SPR、美國鑽井活動放緩(Q3產量成長料陷入停滯)以及IEA認為下半年供不應求200萬桶/日和日駕駛汽油消費旺季來到。我們認為油價持續反彈空間有限，端看後續歐美中夏季需求復甦的狀況以及OPEC+實際減產執行率(端看未來歐美中經濟數據及每周公布EIA數據)，中長期仍是震盪下跌態勢(經濟軟著陸)。

影響油價利多因素:

1.OPEC+宣布減產

4月OPEC原油日產量較3月減少31萬至2880萬桶(受伊拉克出口受阻-26.2萬桶至393.8萬桶和奈及利亞回落拖累)，OPEC 受配額限制的成員國4月履行194%減產承諾(3月173%)。OPEC 受配額限制的成員國4月產量比目標額減少120萬桶/日(3月為93萬桶/日)。4月初OPEC+宣布5月起至2023年底將自願減產，合計115.7萬桶/日。俄羅斯減產50萬桶/日的措施延長至年底(5月已達成)。OPEC+去年10月決議減產200萬桶/日，並持續至2023年底。OPEC+合計將減產365.7萬桶/日。俄4月減產44.3萬桶/日。5月至今OPEC+ 石油出口總量較上個月下降140萬桶/日。5月至今俄石油出口量減少40萬桶/日。6月俄西部港口的石油裝載量將較5月減少6%。

2.美國5-9月駕車出遊旺季 煉油廠產能利用率將提升(本季目標處理1790萬桶/日 94%產能)

2023全球旅遊市場預計9.5兆美元，對全球GDP貢獻與2019相比僅差5%，2024全面復甦超過2019。IEA認為下半年供不應求約200萬桶/日。5/27-29陣亡將士紀念日假期周末將是2000以來第三繁忙的汽車旅行。

3.美國計畫最快今年秋季補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國6/9將公布收購300萬桶SPR的競標結果，預計8/1~8/31運送。除了直接回購，順利取消2024-27財年國會授權出售的1.4億桶SPR；政府回購數量可能僅有4000萬桶。

4.美產量增速放緩(鑽機數連四週減少) 目前投資動能續降，產量成長預計第三季放緩。

5.亞洲5月原油進口較4月月增8.6%至2773萬桶/日，主要集中在中國。印度5月進口俄油197萬桶/日(佔510萬桶/日進口的38.6%)。

6.美國夏季駕駛旺季 航空用油旺季

影響油價利空因素:   

1.美國下半年經濟前景擔憂(信貸緊縮)和地區銀行危機。6月加息一碼機率提升。

2.美國與非OPEC+國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/6頁岩油產量將增加4.1萬桶/日至933.2萬桶/日(連六個月攀升)，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。與鑽井平台數走勢分歧，除了反映3~4個月的生產時間差以外，庫存油井續降、鑽井效率回升均為原因。

3.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。5月至今出售535.2萬桶。

4.中國復甦不如市場預期，復甦緩慢，且有通縮風險壓力加劇。

【美國天然氣】

    週一天然氣休市一日。短期價格疲弱，原因為短期溫和氣溫國內需求疲弱(天氣預測美國本周南半部氣溫溫和，無法提高空調需求，未來幾周天然氣庫存的注入量將高於平均。) 以及目前產量仍強勁維持100Bcf/d以及LNG出口放緩(歐洲補庫存進度超於預期)。整體基本面仍較差勁。然而，近幾週我們觀察到庫存較五年平均增加的幅度有縮小，搭配生產活動增速放緩(Baker Hughes Inc.報告表示，截至5月26日，天然氣探勘井數量較前週-4至137座。)及仍可期待夏季空調用電需求(6月中旬之後美國才會出現大面積高溫)，我們認為短期價格震盪疲軟，預計有機會拉回至2.2，需等待天氣預測有明顯變熱才有上漲動能。

    令多頭稍微欣慰的是生產商放緩開採計畫及煤轉氣需求增加和南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第8週收窄，有利收緊庫存平衡。EIA最新月報預測，今年夏季國內用於發電的天然氣消耗量將創歷史次高，僅次於去年夏季，將能提振價格。

    5/7-15之後有可能每週出現三到四次100 Bcf左右的庫存增加（沒有明顯更熱或更冷趨勢）。可能要等到6月中旬證明更炎熱的天氣能產生降溫需求才能使盈餘得到改善。從長遠來看，可能會出現持久的牛市遊行。7 月和 8 月會很炎熱，並因價格下跌而放緩生產。 LNG需求受到歐洲和亞洲持續進口的支撐，增加了另一個看漲因素。明年及以後上線的新LNG設施應該會提供進一步的需求。

    要持續上漲至3美元，可能需要使產量收緊2-3 Bcf/d，或是夏天炎熱天氣要大力幫忙才能使得庫存盈餘縮減到300Bcf。NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果LNG出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標。然而，從長遠來看，人們對於LNG出口是否能夠保持過去一年的狂熱步伐存在一些擔憂。除了春季和秋季肩負期間計劃進行的關閉之外，由於已經有強勁庫存儲量，歐洲的儲氣罐可能比去年提前到達容量上限。

美國截至5月24日當週 天然氣供應增加 需求減少 對於價格走勢較不利

    供給面:增加。美國天然氣總供應量+0.2(+0.2%)至105.4Bcf/d，其中乾天然氣+0.4(+0.4%)至101.1Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量-0.1(-4%)至4.2Bcf/d。

    需求面:減少。美國天然氣總需求-1.2Bcf/d至88.6Bcf/d；美國消費-1.2Bcf/d(-1.8%)至63.5Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量+0.5Bcf/d(+5%)至11.1Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量-0.1Bcf/d(-0.1%)至12.7Bcf/d(季節性下降 4月中歷史最高14.9Bcf/d)、工業消費量+0.2Bcf/d (+1%)至21.4Bcf/d。發電部門的天然氣消費量-1.9Bcf/d (-5.8%)至31Bcf/d。對墨西哥的管道天然氣出口+0.1Bcf/d (+0.1%)至5.7 Bcf/d。

影響天然氣價格利多因素:

1.美LNG出口強勁但最近有些放緩。中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。美國未來十年內預計出口 22.3 Bcf/d。2023全球天然氣需求增長主要將是來自於亞洲與中東市場的帶動，中國天然氣需求預估將年增6%。根據 Wood Mackenzie 的最新預測，未來 10 年北美天然氣需求可能增長約 25%，並在 2050 年之前保持彈性，因為世界正在轉向低碳能源。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產

在即將到來的降溫季節中，每月產量增長平均將達到0.25 Bcf/d。天然氣產量2023保持在接近歷史最高水平，因為預計 2024和2025將有更多的美國出口設施投入使用，LNG需求將增加。哈里伯頓公司CEO於最新的電話會議表示當未來 24 個月內新增 6 Bcf/d 的LNG出口能力上線時，天然氣市場的疲軟將得到解決。截至5月26日，天然氣探勘井數量較前週-4至137座(生產商應對暴跌價格的手段-生產放緩預期)。

3.炎熱夏季將要來臨。

4.美國庫存進入補充庫存季節。補庫存速度稍低於季節性趨勢。庫存仍高於5年平均

截至5月19日當週，美國天然氣庫存+96Bcf低於預期 (2018-2022平均+91Bcf，去年同期+87Bcf)至2336Bcf ，較過去5年的同期平均值1996Bcf增加340Bcf ( +17%)，較去年同期1807Bcf增加529Bcf(+29.3%)。南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第10週收窄。即使考慮到短期的寒冷天氣，豐沛的儲氣庫剩餘量仍超過300 Bcf，市場預計會保持供過於求的狀態，直到產量明顯下降。產出需要減少2-3 Bcf/d並保持在這個水平上，同時結合高溫天氣模式才能使價格有意義地改善。

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫和氣溫需求平淡以及疲軟工業需求

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。歐洲進入補庫存季節，最近回補，使庫存容量達至66%。

2.經濟前景擔憂 美國工廠活動連續六個月收縮

3.5月天氣溫和 需求平淡 。今年可能出現更多水力發電抵銷煤改氣(供水條件的改善將有助於在未來幾個月內增加加州和西南部的水力發電量。)。

4.目前產量仍強勁維持高位100 Bcf/d