需求前景疲軟，油市收斂沙特減產帶來的漲幅。

【近期事件】

06/07 22:30 EIA公布天然氣庫存

06/0823:00EIA公布原油庫存及產量

【原油】

    週二油市收斂漲幅，即使OPEC+延長自願減產協議至2024年底和沙特自願7月進行減產100萬桶/日(市場質疑俄油可能吃豆腐)，OPEC+會議減產保價訊號強烈，但空頭力道強勁，市場仍擔憂歐美高利率勢必影響全球原油需求前景。油價上方有壓，原因為俄計畫6月將海運柴油出口量提高1/3、中國製造業PMI進一步萎縮以及市場仍擔憂美國下半年經濟前景(信貸緊縮和7月有機會加息)，仍是相當大壓力(季線有壓)。油價下方有支撐原因為美國計畫8月回購300萬桶原油以補充SPR、美國鑽井活動放緩(Q3產量成長料陷入停滯)和OPEC+減量保價將導致第三季全球供需缺口擴大和夏季駕駛汽油消費旺季來到。短期價格區間震盪70-74區間震盪操作，我們認為油價持續反彈空間有限，反彈持續端看後續歐美中夏季需求復甦的狀況以及OPEC+實際減產執行率(端看未來歐美中經濟數據及每周公布EIA數據)，中長期仍是震盪下跌態勢(經濟軟著陸)。

    API盤後公布的數據顯示，截至6月2日當週，美國原油庫存-171萬桶(前期+520.2萬桶)、庫欣原油庫存+153.5萬桶(前期+177.7萬)、汽油庫存+241.7萬桶(前期+189.1萬桶)、蒸餾油庫存+450萬桶(前期+184.9萬桶)，我們認為數據對於油價短線中性。

5月EIA STEO下調今明年WTI和Brent價格預期，下調今明年美國原油產量預期，上調今年美國原油消費預期。

 EIA月報表示今年美國原表示油產量將加速增長，需求增長將降溫。OPEC+的減產措施延長到2024底將導致全球石油庫存在未來五季每一季都略微減少，並在2023年底和2024年初推高全球油價。美國今年石油消費總量將只增加10萬桶/日，達到2040萬桶/日，5月的預測為增加20萬桶/日。雖然服務和旅行應推動今年汽油和航煤需求增長，但柴油消費2024將下降(經濟放緩)，因製造業在經濟中的占比將會下降。今年美國原油產量將增加72萬桶/日，達到1261萬桶/日，先前預測的增幅為64萬桶/日。由於投資人要求增加派息和股票回購，而不是資本支出，美國石油產量增長已經放緩。但EIA表示，美國石油年產量仍將在2023年和2024年創下紀錄高位。

需求：

    2023全球每日石油需求量增加159萬桶至10101萬桶/日(上調2萬桶），主要來自2023美國原油消費量增加15萬桶/日至2043萬桶/日(下調4萬) 與中國增加80萬桶至1595萬桶/日（上調4萬桶）。2024全球原油消費量增加170萬桶至10271萬桶/日（持平）、2024美國原油消費量增加26萬桶/日至2069萬桶/日(下調11萬)與中國增加40萬桶至1635萬桶/日（上調9萬桶），主要消費增長的地區包括印度與中國。全球石油需求增長仍面臨許多變數，包括中國防疫開放之後的疫情衝擊程度。

供給：上調今年的全球石油產量成長預測。上調今明美油產量。

      2023全球產油預估將年增152萬桶/日至10137萬桶/日(上修3萬桶)，2024全球產油預估將增加132萬桶/日至10269萬桶/日(下修33萬桶)，今年包括美國以及OPEC以外國家的產油都可望增長。

預計2023美國原油產量將增加72萬桶/日至1261萬桶(上修8萬桶)，2024美國原油產量將增加16萬桶/日至1277萬桶(上修8萬桶)，高於2019 （1230 萬桶）水準。預測OPEC 2023將減少57萬桶至2810萬桶/日(下調24萬)。2024將增加28萬桶至2838萬桶/日(下修61萬桶)。鑑於歐盟對俄羅斯的原油禁運將於2022/12/5起生效，2023減少24萬桶至1070萬桶(上調9萬桶)，2024減少9萬桶至1061萬桶(上調10萬桶)。

    與2022相比，2023全球液體燃料產量將增加152萬桶/日，這主要是由於non-OPEC的增長。不包括俄羅斯的生產，(預測俄2023將減少24萬桶/日)，預計non-OPEC液體燃料產量將在2023增加217萬桶/日，2024將再增加99萬桶/日。2023OPEC原油總產量將下降57萬桶/日，這在很大程度上是由於4/3OPEC+宣布減產。由於OPEC+當前減產將於2024結束，2024OPEC液體燃料總產量將增加28萬桶/日。

庫存:較前月預期收緊

    OECD 商業庫存仍在低檔，預估2023 28.36億桶(下調200萬桶)。觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2023Q2-2023Q4 全球石油庫存淨堆積較前月緊縮（-0.52、0.2、0.01百萬桶 vs 5月預估：-0.29、0、-0.04百萬桶）以及2023（-0.36百萬桶 vs 5月預估-0.35百萬桶）、2024（+0.02百萬桶 vs 5月預估-0.3百萬桶）。

價格:上調

    EIA預估WTI price 2023 74.6美元/桶(上調0.98元)、2024 78.51美元/桶(上調9.04元)；BRENT price 2023 79.54美元/桶(上調0.89元) 、2024 83.51美元/桶(上調9.04元)，主要因為OPEC+減產延長到2024。

影響油價利多因素:

1.OPEC+宣布減產 近兩年OPEC市佔跌破4成 俄約13-14%

5月OPEC原油日產量可能較4月減少50萬至2826萬桶，OPEC 受配額限制的成員國5月履行137%減產承諾(4月194%)。OPEC 受配額限制的成員國4月產量比目標額減少120萬桶/日(3月為93萬桶/日)。2023/6/4OPEC+決議將減產366萬桶/日協議延長至2024年底。5月至今OPEC+石油出口總量下降80萬桶/日。沙特2023/7自願額外減產100萬桶至900萬桶/日(可能延長)。OPEC+同意2024/1/1-2024/12/31將總體產量目標降低140萬桶/日至4046萬桶/日，部分國家產量配額的增減調整將符合其產能，屆時阿聯酋配額獲得提升25萬桶/日，數個產能不足的非洲國家配額遭到削減。俄羅斯目標產量下調65萬至982.8萬桶/日，等同於延長目前自願減產50萬桶/日的政策。沙特的財政預算需要油價維持在每桶81美元以上。

2.美國5-9月駕車出遊旺季 煉油廠產能利用率將提升(本季目標處理1790萬桶/日 94%產能)

2023全球旅遊市場預計9.5兆美元，對全球GDP貢獻與2019相比僅差5%，2024全面復甦超過2019。IEA認為下半年供不應求約200萬桶/日。

3.美國計畫最快今年秋季補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國6/9將公布收購300萬桶SPR的競標結果，預計8/1~8/31運送。除了直接回購，順利取消2024-27財年國會授權出售的1.4億桶SPR；政府回購數量可能僅有4000萬桶。

4.美產量增速放緩(鑽機數連5週減少) 目前投資動能續降，產量成長預計Q3放緩。

5.原油裂解價差向上

6.沙特將7月售往美國亞洲和西北歐的石油出口售價全面上調。

影響油價利空因素:   

1.美國下半年經濟前景擔憂(信貸緊縮)和地區銀行危機。7月加息一碼機率提升。美能源部將與多方合作尋求降低油價。

2.美國與非OPEC+國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/6頁岩油產量將增加4.1萬桶/日至933.2萬桶/日(連六個月攀升)，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。與鑽井平台數走勢分歧，除了反映3~4個月的生產時間差以外，庫存油井續降、鑽井效率回升均為原因。

3.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。5月至今出售535.2萬桶。

4.中國復甦不如市場預期，復甦緩慢，且有通縮風險壓力加劇。

5.俄持續出口廉價重質原油(仍在高位)俄計畫6月將海運柴油出口量提升1/3(約136萬噸超低硫柴油)。印度5月進口俄油月增15%至196萬桶/日(佔原油進口42%)。截至6/4的俄羅斯四週平均海運石油出口量環比增加並高於2月生產水平，使OPEC+成員國要求俄國透明化其產油數據。

6.籌碼偏空

【美國天然氣】

    週二天然氣續彈至2.262，反彈原因為產量稍微下滑、6月下旬強勁空調降溫需求預期增加以及全球原油供給減少支撐LNG價格(沙特減產 美國鑽基數下降)。近期價格疲弱原因為短期溫和氣溫導致天然氣需求疲弱(6/12前空調需求仍疲弱，未來幾周天然氣庫存的注入量將高於平均。)以及LNG對歐出口放緩(歐洲補庫存進度超於預期)。整體基本面仍較差勁。然而，近幾週我們觀察到庫存較五年平均增加的幅度有縮小，搭配生產活動增速放緩(Baker Hughes Inc.報告表示，截至6月2日，天然氣探勘井數量較前週持平至137座。)及仍可期待美國夏季空調用電需求(6月中旬之後美國才會出現大面積高溫)，我們認為這兩天價格看起來有止跌跡象，若拉回2.22附近，可偏多操作，等待天氣預測有明顯變熱，上漲動能才能持續。

    令多頭稍微欣慰的是生產商放緩開採計畫及煤轉氣需求增加和南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第10週收窄，有利收緊庫存平衡。EIA最新月報預測，今年夏季國內用於發電的天然氣消耗量將創歷史次高，僅次於去年夏季，將能提振價格。

    近期天氣溫和，要等到6月中旬後證明更炎熱的天氣能產生降溫需求才能使盈餘得到改善。從長遠來看，可能會出現持久的牛市遊行。要持續上漲至3美元，可能需要使產量收緊2-3 Bcf/d，或是夏天炎熱天氣要大力幫忙才能使得庫存盈餘縮減到300Bcf。NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果LNG出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標。然而，從長遠來看，人們對於LNG出口是否能夠保持過去一年的狂熱步伐存在一些擔憂(目前對歐洲出口下降，對亞洲提升)。

    展望下一次庫存報告(截至6/2當週)，預計增加116Bcf(5年平均+100Bcf 去年同期+99Bcf) ，良好天氣預報將導致接下來幾週的庫存大量增加約100Bcf，這可能會進一步擴大盈餘。從5月中旬開始，每週大量庫存注入可能會使得價格保持較低的勢頭。

5月EIA STEO下調今年天然氣價格預期，上調今年產量，上調今年消費量。

    EIA最新月報表示，為了更好地反映長期變暖趨勢。2023的加熱度日 （HDD） 預計減少 1%，2024將減少 4%，並將冷卻度日 （CDD） 預測在 2023增加 8%，2024增加 12%。2023夏季駕駛季節（4 月至 9 月）， EIA預測汽油零售價格平均約為每加侖 3.40 美元，比 2022夏季下降 20%。

價格:

    2023美國天然氣價格為2.66美元/tcf(下調0.25元)、2024為3.42美元/tcf(下調0.3元)。

需求：

    2023平均為88.64Bcf/d (上調1.1Bcf/d)、2024平均為86.59Bcf/d(上調0.54Bcf/d)。

供給：

    2023為111.36Bcf/d (上調1.77Bcf/d)、2024為111.73Bcf/d (上調1.98Bcf/d)。

庫存:較前月收斂

    觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2023Q2-2023Q4 天然氣庫存較前月增加（2878、3498、3141bcf vs 5月預估：2867、3441、3092bcf）以及2023全年（3141bcf vs 4月預估3092bcf）、2024全年（3390bcfvs 5月預估3318bcf）。

影響天然氣價格利多因素:

1.美LNG出口高位但最近有些放緩。ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d。美國未來十年內預計出口 22.3 Bcf/d。2023全球天然氣需求增長主要將是來自於亞洲與中東市場的帶動，中國天然氣需求預估將年增6%。2023/5美國LNG出口降至766萬噸，向歐洲出口減少，增加對亞洲和拉美的出口。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產

在即將到來的降溫季節中，每月產量增長平均將達到0.25 Bcf/d。天然氣產量2023保持在接近歷史最高水平，因為預計 2024和2025將有更多的美國出口設施投入使用，LNG需求將增加。哈里伯頓公司CEO於最新的電話會議表示當未來 24 個月內新增 6 Bcf/d 的LNG出口能力上線時，天然氣市場的疲軟將得到解決。截至5月26日，天然氣探勘井數量較前週-4至137座(生產商應對暴跌價格的手段-生產放緩預期)。

3.炎熱夏季將要來臨。

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫和氣溫需求平淡以及疲軟工業需求 可能會影響美國出口

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。6/5歐洲天然氣大漲，原因為沙特減產。

2.經濟前景擔憂 美國工廠活動連續六個月收縮

3.5月天氣溫和 需求平淡 。今年可能出現更多水力發電抵銷煤改氣(供水條件的改善將有助於在未來幾個月內增加加州和西南部的水力發電量。)。

4.目前產量仍強勁維持高位100 Bcf/d

5. 美國庫存進入補充庫存季節。庫存仍高於5年平均

截至5月26日當週，美國天然氣庫存+110Bcf高於預期 (2018-2022平均+101Bcf，去年同期+82Bcf)至2446Bcf ，較過去5年的同期平均值2097Bcf增加349Bcf ( +16.6%)，較去年同期1889Bcf增加557Bcf(+29.5%)。南中部的盈餘雖然強勁，但已連續第11週收窄。即使考慮到短期的寒冷天氣，豐沛的儲氣庫剩餘量仍超過300 Bcf，市場預計會保持供過於求的狀態，直到產量明顯下降。產出需要減少2-3 Bcf/d並保持在這個水平上，同時結合高溫天氣模式才能使價格有意義地改善。