對俄油禁運仍陷僵局、北京新冠病例增加，油價震盪。

【近期事件】

05/25    4:30 API公布上周原油庫存

05/25    22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

【原油】

    週一國際油市走勢震盪，主因為歐盟就俄油制裁禁運仍處僵局、美元疲軟，上海逐漸解封，隨著進入夏季旅行旺季，成品油需求提高，供需仍吃緊，使原油價格有支撐，但全球多國猴痘病例增加、北京新冠病例增加，限制油價漲幅。

   沙特能源大臣阿卜杜勒·阿齊茲親王表示，政治應該被排除在OPEC+之外。在新冠疫情封鎖、全球經濟增長和供應鏈的面臨諸多不確定性的背景下，未來將需要OPEC+進行有序的調整。為了緩解生產和煉油產能的瓶頸，各國政府必須鼓勵能源行業投資碳氫化合物。我們認為這樣的說法就是OPEC+不願意配合歐美要求增產，走自己原定的步調，目前計畫增產43.2萬桶/日，但過去幾個月都沒有達成目標，這將使油價支撐在高檔。

影響油價利多因素:

    美國原油和汽油庫存下降，美國汽油庫存連七週下降。6月駕駛旺季汽油需求可望再次攀升。對於成品油價格的上漲，沙特能源大臣阿卜杜勒·阿齊茲親王表示，油價飆升應歸咎於全球煉油產能不足，至少在過去三年，全球失去了大約400萬桶的煉油能力，其中270萬桶是在疫情爆發後損失的。

    對俄石油禁運歐盟仍無共識。我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，關鍵在於匈牙利、斯洛伐克、捷克、保加利亞等國是否同意妥協接受延長豁免，但實際執行上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。歐盟宣布，將於本月30日至31日舉行特別峰會，聚焦烏克蘭、防務、能源和安全等議題，我們認為石油禁運會在這場峰會提及討論，但匈牙利政府暗示最早在下個月談判才有可能取得進展。。

    美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

    俄羅斯經濟發展部預測2022俄油產量較去年下降9.3%、俄油出口下降1.2%、石油產品出口下降20%。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮。

    對全球經濟放緩的擔憂。

    猴痘病毒: 截至目前，世衛組織已記錄了來自英國、西班牙、以色列、法國、瑞士、美國和澳大利亞等十幾個國家的90多例猴痘病例。隨着夏季到來、聚集活動增多，今後感染人數可能進一步增加。

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR

    美國財政部官員表示，將與七國集團領導人討論對俄羅斯石油的定價上限和關稅，以替代禁運。關稅計劃的目的是在全球市場上保留更多俄羅斯石油，限制全面禁運導致的價格飆升，同時限制俄羅斯從出口中獲取的收入。關稅須低到足以讓俄羅斯有利可圖，從而有動力繼續出口，讓俄羅斯石油繼續留在市場上，可以避免歐洲石油禁運可能導致的油價進一步上漲。油價大漲會抵消禁運對俄羅斯收入的影響。

    美國考慮動用緊急柴油儲備以緩和油價。拜登政府正在考慮動用應急柴油儲備以緩解供應緊張，使其可以使用位於新英格蘭地區的東北家庭取暖石油儲備。該儲備中有100萬桶超低硫餾分油，我們認為儲備只夠夏季東海岸地區一天的供應，並不會大幅降低柴油價格，但可防止燃料現貨供應中斷。

    美國產量提升中。下圖為美國42家石油探勘與生產公司2021 Q4生產380萬桶/日(約美國原油產量33%)，2021Q4營運現金流275億美元(2014 Q3後新高)，與2021 Q3相比，資本支出增加60%至150億美元，儘管高油價和高資本支出，原油生產量仍較疫情前水平低10%(勞動力短缺、資本支出保守)。

    OPEC+產量提升中，但增產乏力。根據OilX的數據顯示，自俄烏衝突爆發以來，俄油產量已有所下降，從3月份的平均約1100萬桶/日降至了4月份的1000萬桶/日。沙烏地阿拉伯暗示，將繼續支持俄羅斯在OPEC+中的作用，鑒於市場的不確定性，現在談論新協議可能會是什麼樣子還為時過早(2020/4開始實施的限產協議即將在三個月後到期)。

    中國疫情。在堅持動態清零的指導原則下，雖然上海開始三階段解封，六月下旬完全解封，但中國北京新冠病例激增，北京當局延長實施學生和勞動者居家防疫的命令，也將在北京推行更大規模的篩檢，壓抑原油需求，我們認為中國要完全解封，才有可能恢復原本的原油需求。

    我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施，顯得緩不濟急。印度4月份的原油進口量為3年來的最高水平，因為加大了對俄羅斯石油的折扣購買，印度4月原油進口量比去年同期增加了約14.3%(2087萬噸)，為2018年10月以來最高，俄羅斯在4月份成為印度的第四大石油供給國。油品進口量比去年同期猛增了23.7%，出口量攀升36.9%，在4月份536萬噸出口中，柴油佔269萬噸(柴油裂解價差高)。中國也不斷搶購便宜的俄國石油，且正與俄羅斯討論採購更多石油，以增加自身戰備儲油量，減少了中國對伊朗和委內瑞拉石油的需求。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國支持禁止俄油進口，現在還不能對俄羅斯天然氣禁運(目前缺乏天然氣接收站)、法國財長支持俄油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利有望在2024H2停止進口俄羅斯天然氣、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭表示週五俄羅斯可能開始暫停對其天然氣供應（原因為芬蘭申請加入北約）、白俄羅斯將用盧布支付俄羅斯天然氣。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

以下為EIA 5月seto預估

【天然氣】

    在美國強勁的出口以及溫和產量抵銷了近期更涼爽的天氣下，週一收復前兩天失土，大漲8%。週一LNG出口13.4Bcf(可能繼續上升)，週一產量超過95 Bcf，比上週低點增加1.5 Bcf，遠低於市場尋求能確保對夏天和冬季充足供應的97 Bcf。隨著春季管道維修工作結束，出口商正逐漸往今年初創紀錄的14 Bcf邁進，以滿足歐洲強勁需求。

    國內天氣需求在週一預測中有所緩解，但不足以平息人們對炎熱夏天天然氣供需不足的擔憂，溫和產量以及未來幾個月高溫，使得廠商難以同時滿足夏季空調降溫的需求以及注入足夠的天然氣以確保下個冬天充足的庫存。美國西南部氣溫保持炎熱90s，本週晚些時候可能達到三位數的高溫，北部本週都會是60 s 和70s舒適的高溫，5月份大部分時間裡烘烤南部的高溫預計將消退，舉例來說休士頓的氣溫將從月初超過90s下滑至80s的中上值。大西洋的熱帶活動已於年初開始，第一次季節性漩渦正於本周開始，Ozgen估計可能只有10%機率會變成重要影響打斷天然氣生產的因素。

    根據FERC評估，與2021夏季相比，今年夏季國內乾天然氣產量預計增長3.4%，而總消費量預計增長4.8%。EIA預估今年夏天美國乾天然氣產量將達96.9 Bcf/d，出口預計在未來幾個月推動需求增長。天然氣需求最大增長來自於天然氣出口。EIA週四22:30公布的數據顯示，截至5月6日當週，美國天然氣庫存+ 89Bcf  (符合預期，2017-2021平均淨注入量87Bcf)至1732 Bcf (較過去5年的同期平均值減少15.2%、2,042 Bcf)。

影響天然氣價格利多因素:

    供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭。烏克蘭天然氣系統運營商表示頓涅茨克和盧甘斯克地區的主要天然氣管道在遭受俄羅斯炮擊受損後，暫停了天然氣供應。

    管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

    LNG出口創2個月新高:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。EIA 預測今年6 月至 9 月的 LNG 出口平均為 11.8 Bcf/d，而 2021 年夏季為 9.5 Bcf/d。四月EIA SETO預期LNG 出口將繼續引領天然氣

出口的增長，2022LNG 出口達12.2Bcf/d，若能成功實現(新的Calcasieu Pass LNG出口設施投入使用)，美國將超越澳洲和卡達，今年成為全球第一的LNG 出口國。預計美國 LNG 年出口量將在 2022 年和 2023 年分別增加 2.4 Bcf/d 和 0.5 Bcf/d。美國目前的天然氣出口量位居全球第2，僅次俄羅斯。2021美國LNG 出口首次超越管道天然氣出口量，2022/3創新高11.9 Bcf/d。預期美國天然氣進口2022 年和 2023 年分別減少 0.5 Bcf/d 和 0.2 Bcf/d，主要是由於阿帕拉契地區將可能取代中西部從加拿大的進口量。

    氣溫升高:未來幾週美國南部和東部天氣太熱(強烈降溫需求)

    美國天然氣庫存較過去5年的同期平均值減少15.2%

    美國產量溫和上升但不足滿足

    歐盟決定今年11月1日前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11月1日前，各國天然氣儲備量不能低於滿額儲氣量的90%(確保冬季的能源安全)。

    俄羅斯經濟發展部預測2022天然氣產量下降5.6%、天然氣出口下降10%、LNG出口增加5.5%。

影響天然氣價格利空因素:

    聯準會大幅升息抑制通膨，可能導致經濟衰退的風險(抑制需求)。

    俄羅斯天然氣工業股份有限公司的54個天然氣買家約有一半已在其銀行開立帳戶，使用盧布支付費用。德國和義大利政府允許企業開設盧布賬戶，以繼續購買俄羅斯天然氣。斯洛伐克天然氣進口商已經用歐元支付了俄羅斯天然氣，但也開設了盧布賬戶。奧地利國家石油公司表示，該公司已開設盧布結算賬戶(該國80%的天然氣從俄羅斯進口)。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。