8 月 21 日，中國人行將 1 年期貸款市場報價利率（LPR） 下調 10 BP 至 3.45%（前 3.55%），下調幅度低於上週 MLF 的 15 BP（MLF 對 LPR 通常具有領先指導性），並意外維持 5 年期以上 LPR 4.2%（前 4.2%）不變，整體降幅不及市場預期，滬深 300、恆生指數當日收跌 -1.44%、 -1.82%。
我們認為，政府為經濟托底的態度和決心未變，LPR 溫和降幅的背後，是人行對存量房貸利率調整、房企資金鏈修復、地方債化解和匯率貶值壓力的全面考量。
MM 研究員
本次 LPR 下調幅度不及市場預期，尤其是在 5 年期的部分，此前市場普遍認為，有鑒於政府托底經濟和房市的態度進一步明確，長端 LPR 調降幅度至少在 15 個基點以上，我們認為，在這背後主要隱含三項政策考量：
1. 人行小幅調降 LPR 後，還會進一步搭配調降存量貸款利率：人行針對 LPR 的下調，主要影響的是後續新增的房屋貸款利率，這部分的利率已從 2021 Q4 5.63% 的相對高點，一路降至當前 4.11% 的歷史低點；但當前居民資產負債表的主要壓力，其實是來自過去幾年利率較高的存量房屋貸款，因此在調降了 LPR 之後，人行表明還會另外指導銀行針對居民的存量房貸進行調整，就是用當前低利率的新貸款，去置換以前高利率的存量貸款，讓前幾年辦理固定利率房貸的居民，在置換貸款後也能受惠當下的低利率環境，加速全體居民資產負債表的修復。
2. LPR 調降過快會抬高銀行成本：當前中國銀行機構正擔負三大托底重任——（1）為居民存量房貸利率下調提供空間、（2）為房企提供保交樓的流動性支持、（3）為地方城投債務提供展期或再融資，然而，人行 Q2 貨幣政策報告指出，目前中國銀行業存貸利差處於歷史低點，存在一定的盈利壓力，過快的降息可能會抬高銀行的成本，從而難以配合政府對經濟的托底。
3. 人民幣匯率面臨較高貶值壓力：中美央行貨幣政策進一步分化（前者寬鬆、後者偏緊）推動 8 月中美利差創低，國內經濟也在下半年迅速轉弱，這些因素加劇了人民幣貶值壓力，從而成為人行擴大降息幅度的阻礙之一。
整體來看，本次 LPR 較為溫和的調降幅度，背後是政府對存量房貸利率下調、房企資金鏈修復、地方債化解及匯率貶值壓力的全面考量，並非是寬鬆態度出現反覆，市場預計在今年 Q3 ～ Q4 之間，人行還將搭配降準動作，為市場提供進一步的流動性支持。
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