【中國】Q1 GDP 回升優於預期，持續觀察增長動能在 Q2 的延續性

財經M平方

中國 Q1 GDP 年增 5.3%（前 5.2%），在去年解封的基期壓力下，仍高於市場預期的 4.8%，整體經濟表現穩健，出口、投資的加速，以及具備韌性的工業生產是關鍵。

Q1 中國出口年增 1.5%，一年多以來以來首季翻正，固定資產投資累計年增 4.5% 優於預期，較今年 1 ~ 2 月、去年 Q4 回升 0.3、 1.5 個百分點，關鍵支撐來自製造業投資 9.9%、基建投資 6.5%。

Q1 工業增加值年增 6.1% 穩健，較去年 Q4 回升 1.5 個百分點，社會零售銷售表現相對平淡，Q1 累計年增 4.7%，略低於 1 ~ 2 月和去年 Q4 的 5.5%、 7.2%，其中，3 月「汽車零售」年增翻負至 -3.7%（前 8.7%），以及春節前後的消費動能冷熱分化是主因。

房市依然不盡人意，1 ~ 3 月房地產投資 -9.5%，開工面積 -27.8、到位資金 -26% 及商品房銷售 -19.4% 增速維持衰退，3 月房地產綜合景氣指數降至 92.07（前 92.12）。

MM 研究員

中國 2024 開年首季 GDP 優於預期，從 GDP 支出法看，出口、投資是推動經濟加速的主因，出口回穩得益於全球製造業週期的改善，投資加速則來自製造業投資、基建投資的支撐，背後反映去年增發的萬億國債資金逐步到位，以及人民銀行的製造業貸款優惠政策（科技創新與設備更新改造再貸款）。

從 GDP 附加價值觀察，Q1 工業增加值展現韌性，也與 3 月 PMI 重回擴張的信號一致，其中，消費性電子相關的「計算機、通信及電子設備製造」增速上升至 13.0% （Q4：3.4%）；電動車、太陽能等綠能相關的「電器機械和器材製造」 4.8%、「汽車製造」 9.7% 增速穩健，反映製造業循環的有色金屬（銅）產量年增 7.0% 也延續改善。

觀察消費層面，Q1 社會零售銷售表現平平，3 月年增滑落至 3.1%（前 5.5%）不及預期，「汽車零售」年增翻負至 -3.7%（前 8.7%）是主要拖累，與汽車工業協會公佈的 9.9% 銷量年增數據背離，或與境內車市激烈的價格戰有關，所幸整體社零月增率在 Q1 逐月回升，手機 7.2% 、家電 5.8% 等耐久財銷售 3 月年增也相對穩健，消費內需並未出現進一步惡化。

整體來看，中國開年經濟表現穩健，惟部分數據細節顯示，一季度增長動能在 Q2 能否延續還需觀察，如 3 月工業增加值 4.5%（前 7.0%）再度不及預期，春節後建築業復工緩慢、傳產建材等領域庫存堆積，導致 3 月水泥 -22% 、粗鋼 -7.8% 產量增速衰退幅度偏大，同時，Q1 工業產能利用率回落至 73.6%（前 75.9%），低於官方文獻所定義 75% 的產能過剩警戒線，顯示長線結構困境帶來的壓抑持續存在。

【中國】Q1 GDP 回升優於預期，持續觀察增長動能在 Q2 的延續性

MM 研究員

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