4/29 財政部率先公佈了 Q2 ~ Q3 發債融資計劃，三項重點：1. 意外上調 Q2 發債融資金額至 2430 億（前 2,020 億）、 2. 預估 Q3 發債融資金額高達 8,470 億、 3. 同步上調 TGA 季底目標 1,000 億至 8,500 億，顯示美債 Q3 供給前景尚未出現進一步改善。
Q2 市場資金流動性部分，根據財政部公告，Q2 發債融資量小幅上修，主要反映財政部 Q2 現金收入低於前次預估（lower cash receipts），而 Q2 資金使用需求維持在 -50 億，搭配最新 TGA 保持在 9,099 億水準，未出現資金需求大增的現象，預計 Q2 流動性並無疑慮。
Q3 美債供需前景陰霾能否獲得舒緩，密切關注週三聯準會降息態度及兩大流動性措施，最新 FedWatch 預期首次降息時點落在 9 月，全年僅降息 1 碼，市場已經大幅 price in，因此更重要的是債市需求面措施，包括放緩縮表、財政部定期回購能否如期推出，以上兩大流動性措施同步推出，才能緩解市場短線對於債市供給預期提高的擔憂。
MM 研究員
2024/4/29 美國財政部率先公佈 Q2 ~ Q3 發債融資計畫，意外上調 Q2 發債融資金額至 2,430 億（前 2,020 億），同時，預估 Q3 預估發債融資金額將高達 8,470 億、 TGA 季底現金目標亦再度上調至 8,500 億（前 7,500 億），超出我們原先預估，美債供需基本面還有機會見到緩解嗎？我們搭配聯準會 5 月 FOMC 前瞻，同步以兩大重點進行分析如下：
1. 市場資金流動性無虞，然債市 Q3 供需前景確實超過預期：
由於 5/1 財政部才會發佈聲明稿細節，目前根據公告觀察，Q2 發債融資量的小幅上修，主要反映財政部 Q2 現金收入低於前次預估（lower cash receipts），而 Q2 資金使用需求維持在 -50 億，搭配最新 TGA 保持在 9,099 億水準，並未出現資金需求大幅增加、TGA 不足的現象，顯示 Q2 流動性並無疑慮。
市場主要擔憂的是 Q3 債市供需前景，從財政部最新預估來看，雖然 Q3 資金使用需求 4,860 億與過去三年平均接近，但財政部預估在 Q3 大舉增加發債融資金額至 8,470 億，同時增加 1,000 億 TGA 季底現金目標，在當前 TGA 現金非常充足的情況下，出現這樣的上調實屬意外，也超過我們的預期。此代表 Q3 仍有債券供給增加、資金流動性邊際轉趨緊張的可能性，根據過往經驗財政支出、經濟前景、高利率環境維持等，均有可能是財政部決定維持較高現金水位的原因，此部分需等待 5/1 財政部發佈聲明稿細節說明。
2. 美債前景陰霾能否獲得舒緩，關注聯準會降息態度及兩大流動性措施：
美國財政部 Q3 發債融資金額大增、提高 TGA 餘額舉措，使債市供需邊際好轉時點可能延後，是否推動債市殖利率進一步上行，本次聯準會 5 月會議對於年內降息的態度將是關鍵，最新 FedWatch 市場預期首次降息時點落在 9 月，全年僅將降息 1 碼，我們認為在市場已經大幅 price in 的情況下，只要 Powell 維持年內有可能降息的論述，則短期應不會再大幅影響市場預期。
除了聯準會降息態度外，我們認為在供給預期提升的背景下，債市需求面的放緩縮表、財政部定期回購是否如期推出更為重要，根據聯準會在 3 月會議紀要所述，普遍委員均同意放緩當前每月 950 億的縮表速度，市場預期美債將從每月 600 億投資上限，下修至每月 125 ~ 300 億，並且最快將在 5 月會議公佈，同時財政部也在 1/31 的聲明稿中，表示將在 5/1 宣布首次定期回購操作，若以上兩大流動性措施均能如期推出，預計就能緩解市場對於債市供給預期提高的擔憂，反之則債市基本面落底時點，恐需進一步等待首次降息或下次 8 月 Q3 發債融資規模計劃公佈，市場供需前景才有轉變的機會。
我們將於 5/1 財政部公告聲明稿、聯準會 FOMC 會議之後，發布快報進行解析以及觀點更新！
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