【中國】人行週一出口降息，三中全會透露什麼？

財經M平方

7/22（週一），中國人行將 1 年期、五年期貸款市場報價利率 (LPR) ，下調 10 個基點至 3.35% 、 3.85%；同時，又將作為利率走廊中樞的七天期逆回購利率 (OMO)，下調 10 個基點至 1.7%，意在引導衡量銀行間資金成本的 DR007 利率下降，釋放資金到市場。

7/21（週日），中國也公佈了第二十屆三中全會決議全文，M平方對比往年三中全會內容，精煉出本次會議幾大不同之處：1）突出政府在市場經濟中的調控地位；2）推進製造業升級、產業科技創新；3）解決當前地方政府財政問題；4）縮減城鄉差距；5）保證弱勢就業群體的基本社會保障。

MM 研究員

人民銀行意外下調兩大關鍵利率，是對 Q2 GDP 超預期走弱的政策回應（詳見評論），突顯了政府持續為經濟復甦保駕護航的意願；另值得留意的是，本次 LPR 並非像過往跟隨 MLF 的腳步變動，而是在短期政策利率 OMO 下調後直接跟進下降，背後是人行貨幣政策框架的逐步演變。

早在 6 月人行行長便指出，將逐步由逆回購利率這類短期政策利率，直接實現貨幣政策的傳導；7 月初，人行便以七天期逆回購利率 (OMO) 作為中樞指標，減去 20 基點後為隔夜正回購利率（用於回收資金），加上 50 基點後為隔夜逆回購利率（用於釋放資金），以這兩類更機動的政策工具，進一步收窄利率走廊，實現對 DR007 等銀行間資金利率的有效管理，這將有助於人行應對下半年財政發債加速造成的資金利率波動，也能更有效地調降實體經濟的利率成本。

再關注到三中全會，該會議通常被視為中國中長期經濟政策、制度的頂層設計，總體來看，本次會議對「市場經濟」和「政府職能」間的關係作了定位，雖然依然像往年一樣強調公有經濟、私有經濟共存的必要性，也保留了「讓市場起決定性作用」的論述，但相較歷屆三中全會，此次刪去了「市場決定資源配置是市場經濟的一般規律」、「防範政府干預過多」等用字，並增加「對經濟要放的活、管得住」等字眼，更加凸出政府在調節市場秩序、彌補市場失靈過程中的地位。

此外，我們還整理了幾項本次三中全會與歷屆的不同之處，並逐點進行評論：

產業升級與科創：以房地產為代表的經濟舊動能轉弱，會議強調，以高技術製造業要成為經濟新動能，也就是希望固定資產投資當中，汽車、計算機電子、電氣機械器材、設備工具更新購置、軟件資通訊和醫藥等產業，能在未來成為 GDP 產值的主要推動；此外，會議內容首次將教育、科技與人才獨立成段，並強調要提升高等院校科研成果轉化效率，體現政府對科創、新質生產力的高度重視。
政府財稅改革：房市疲弱連帶地方政府過去最重要的一項收入——土地使用權出讓金減少，此次會議要求，中央與地方政府共享消費稅收入，能極大緩地方財政壓力；同時，將消費稅征收環節從企業端後移至消費端，讓地方政府更注重提振居民消費，而非像過往一味地刺激企業投資；此外，由中央增加支出比例，也能在短期填補地方政府的財政支出空缺。
縮減呈現差距：中國常住人口的城鎮化比率已達 66.2%，但實際的城鎮戶籍人口比率僅 48.3%，這是往年城市落戶條件嚴苛所致，此次會議保障常住城市的農村戶口居民，擁有與市民同等的社會保險、住房保障和子女教育資源（形同直接落戶在城市），是短期縮小城鄉差距的最快方式。
保障就業弱勢群體：近期中國失業率趨於穩定，但大量未統計進失業數字的靈活就業、自由職業者（網約車司機、外賣送餐、網紅、自營電商），由於戶籍不在工作城市、或未受僱於當地某間公司等原因，難以參與他們所在城市的醫療險、勞工險，生活中所面臨的不確定性較高，從而壓抑該群體的消費意願，本次會議強調，要保障上述群體在參與基本社會保險時，不受戶籍限制。
房地產：賦予各城政府房地產市場的調控自主權，允許取消、調減限購政策。

中國經濟在近一年的復甦之路一波三折，但三中全會通常不針對短期的經濟形勢、經濟政策作論述，關注 7 月底召開的政治局會議，是否釋放更多偏短期的政策刺激信號。

【中國】人行週一出口降息，三中全會透露什麼？

MM 研究員

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