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在 10 月月報中,我們便提及 Q4 美元將從先前的快速下行轉為區間盤整,而後續美元雖然如預期不再進一步下行,但隨後走強的幅度卻超出我們預期,昨日甚至一度升破 107 關口,對於近期強勢美元看法,我們統整兩大重點:
在確認川普重返白宮後,川普交易的熱潮仍在延續,尤其是在川普將大幅加徵關稅、推升通膨的預期之下,美元出現大幅反彈,甚至一度觸及 107 關口。從今日凌晨 Powell 的談話中可以得知,Powell 認為目前政策變化存在很多不確定性,做出判斷為時過早,但在就業市場大致平衡且通膨預期定錨良好之下,通膨將持續下降至接近 2% 目標仍是基準情境,因此隨著時間推移,政策也將繼續轉向更加中性的立場。
儘管 Powell 與多位聯準會官員的態度確實從先前的大力寬鬆轉偏中性,認為近期數據表明經濟下行風險有所減弱,因此不需急於降息,預計未來政策放寬速度可能出現調整,但只要政策利率逐漸朝向中性靠攏的路徑不變,美元上行空間也有限。
此外,除了川普交易、降息預期收斂帶來的影響,我們在 10 月月報中也提到過,製造業轉弱、準備金年變動下降將在 Q4 為美元帶來底部支撐,這兩點也確實在近期發生:1)10 月 ISM 製造業指數 46.5(前 47.2)維持疲弱,服務業指數則持續回升到 56.0(前 54.9);2)準備金年變動也持續為負。在這些支撐因素與川普交易共同發力之下,造就了美元近期的大幅反彈。
總結上述,美元強勢走升能否延續?我們認為在通膨降溫趨勢不變、政策利率依然將緩步走向中性的背景下,美元進一步上行動能有限,並且隨著川普交易熱潮漸漸消退後,留意準備金年變動預計將在明年 Q1 反轉向上,屆時將轉為壓抑美元。