1. 4 月工業增加值年增率 6.1%（前 7.7%），細項中，出口交貨值大幅滑落至 0.9%（前 7.7%），凸顯美國「禁運級」關稅落地下，廠商銷美訂單銳減；而部分具政策扶持的內需工業品，如汽車、工業機器人、半導體等產量偏強，在外需承壓下接棒支撐工業產出。

2. 4 月社會消費品零售年增率 5.1%（前 5.9%），不及預期，財政對部分商品的高強度補貼（如電動車、家電、消費性電子），透支了其他領域的消費力（如燃油車、石油消費、服裝、電商零售）。

3. 1 ~ 4 月固定資產投資累計年增率 4.0%（4.2%），不及預期，房地產投資 -10.3% 、民間投資 0.2% 仍是主要拖累，僅製造業投資在政策支持下，累計增速維持在 8.8%（前 9.1%）的高位。

4. 房市復甦動能再度停滯，1 ~ 4 月商品房銷售額累計年增率 -2.8%（前 -2.1%）年減幅重新擴大，房地產綜合景氣指數 93.86（前 93.95），改善趨勢轉弱，總體房價年增率 -4.0%（前 -4.5%）修復速度偏慢。

MM 研究員

生產：4 月外需壓力驟升，留意中美談判後搶出口是否重啟

本月工業增加值增速有所滑落，細項指標工業出口交貨值的大幅下降，凸顯出口訂單銳減對生產造成的壓力，同時，手機 -6.4% 、計算機 -2.2% 、紡織等外需型工業品，4 月產量年增率均由正翻負，與 4 月對美出口年增率 -21%（前 8.8%）轉負相呼應。 5 月中美談判超預期，美國對中關稅從 145% 驟減至 30%，留意後續搶出口是否重新啟動。

另一面，4 月汽車 8.5% 、工業機器人 51.5% 、太陽能 33.4% 、發電設備 124.2% 、工業機床 15.6% 、積體電路 4.0%，這些具有國家戰略扶持的內需型工業品，產量年增率展現出較高的韌性，在短期為工業生產注入穩定劑。

消費與房市：消費內生修復動能不足，外部補貼反透支其餘領域消費力

本月社會消費品零售不及預期，在關稅不確定性和房價修復緩慢下，居民收入預期、財富效應尚不穩定，此時財政補貼對部分商品買氣的刺激，代價可能是透支其他方面的消費。

以汽車為例，新能源汽車在財政刺激下，持續保持歷年同期最強銷量，4 月年增率擴大至 44.2%（前 40.1%）；反觀燃油車，政策支持力道不及新能源，4 月銷量年衰退幅度擴大至 -9.6%（前 -7.4%），導致整體汽車零售年增率 0.7%（前 5.5%）反而不強，也側面反映一些歐洲傳統燃油車商在中國市場的困境。

其他產品也有類似跡象，如受財政補貼的家電 38.8% 、手機相關的通訊器材 28.6% 、筆電相關的辦公用品 33.5%，零售額年增率表現強勁，而其他領域如石油消費 -5.7% 、服裝紡織 2.2%，以及實物電商網購 5.7%（累計年增率），則明顯偏弱。

投資：製造業投資強度凸顯政策導向，但民間投資信心仍低

固定資產投資的亮點依然在製造業，在提升產業鏈韌性的訴求下，決策層不斷強化製造業投資，作為驅動投資增長的核心引擎，希望取代過去的房地產投資，政策的扶持也體現在國營事業投資，1 ~ 4 月累計年增率 6.2%（前 6.5%）高位持穩，但民間投資維持幾乎零增長態勢，顯示信心不足對投資的拖累仍是主因。

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