重點整理

1. 日本央行在 12 月會議維持基本利率 -0.1%不變，但意外決議放寬 10 年期公債殖利率控制(YCC)目標區間至±0.5% （原 ±0.25%）。

2. 日本央行此次意外放寬利率目標區間，主要的目的是解決公債殖利率曲線扭曲的問題，雖央行仍表態退出寬鬆政策為時尚早，但我們也觀察到一些轉向的訊號（參考詳細短評），使會議後美元/日圓升值 3.8%至 131.86，日經指數下跌 2.5%。

MM 研究員

1. 貨幣政策

• 維持基本利率 -0.1%不變。
• 放寬 10 年期公債殖利率控制(YCC)目標區間至±0.5% （原 ±0.25%）。
• 調高明年 1~3 月表定債券購買額度至 9 兆日圓（前 7.3 兆日圓）。
• 將在「每個工作天」以 0.5% 固定利率持續購買 10 年期政府公債。
• 維持購買股票 ETF、房地產 J-REITs 購買上限不變，分別為 12 兆、1800 億日圓。
• 維持商業票據、公司債的總額度恢復到疫情前的 5 兆日圓的決定。

2. 記者會談話

• 放寬公債殖利率控制(YCC)區間主要目的為維持殖利率曲線控制的有效性。
• 放寬 YCC 區間不應該被視為升息，也不代表日本將結束 YCC 或改變相關政策。
• 不認為 YCC 區間需要進一步調整。
• 寬鬆政策使日本進入非通縮（non-deflationary）環境，但達到 2%通膨目標仍需要時間，目前討論退出寬鬆政策為時尚早。
• 美國通膨已過峰值，不認為全球利率會進一步快速上調。
• 不考慮修改 2013 年日本政府與央行職責聯合聲明。

註：2013 年日本政府和央行職責聯合聲明主要內容為：實現穩定的經濟成長，並「盡快實現」2%通膨目標，

3. 結論

近期日本公債殖利率曲線已出現扭曲，主因 YCC 僅針對 10 年期進行調控，導致會議前 9 年期公債殖利率（0.298%）、15 年期公債殖利率（0.841%）均與 10 年期公債殖利率（0.251%）出現顯著差距，因此日本央行在 12 月會議扭轉過去態度，決議調升 10 年期公債控制目標區間上限至 0.5% 。

我們認為日本央行此次放寬利率目標區間主要的目的是解決上述殖利率扭曲的問題，從央行擴大明年 1~3 個月購債量以及行長黑田東彥在記者會上發言來看，日本央行在短期內仍不打算停止寬鬆，不過我們也觀察到一些態度轉變的訊號，提供給各位參考：如今年 7~8 月央行為解決殖利率大幅攀升時購入超大量債券壓抑殖利率、但本次做法卻是直接放寬殖利率區間，同時明年 4 月黑田東彥卸任後，新任行長熱門人選雨宮正佳（現任副行長）與中曾宏（前任副行長）曾表示央行過多的寬鬆並非常態等，此也造成本次會議後，美元/日圓升值 3.8%至 131.86，日經指數下跌 2.5%。

中長期貨幣政策是否逐步調整我們建議關注以下兩大重點：

• 新任行長人選與相關談話：如上述所提及，日本央行熱門人選均發表過非支持過度寬鬆的言論，而根據路透市場調查，近一半的經濟學家預期日本央行會趁此機會調整部分寬鬆貨幣政策。

• 明年通膨路徑：通膨將是明年日本貨幣政策的重要觀察重點，日本 10 月核心核心通膨上升至 2.5%（前 1.8%），已超過日本央行 2% 基準點，若至明年仍未滑落至 2%之下，則轉向機率更加增加。

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