日本央行行長黑田東彥 12/26 的發言延續上週記者會上的鴿派態度，由於日本央行預計明年通膨將回到 2%之下，因此央行仍認為日本需要寬鬆貨幣政策達到通膨與工資成長的正向週期，黑田東彥也再次強調日本 12 月會議上政策的調整並不代表日本要退出寬鬆貨幣政策。

MM 研究員

日本央行行長黑田東彥在 12/26 發表對於經濟、通膨與貨幣政策的最新看法（Toward Achieving the Price Stability Target in a Sustainable and Stable Manner, Accompanied by Wage Increases），整理以下摘要：

1. 經濟

• 自政府推出國內旅遊優惠計劃以及全面放寬邊境管制後，日本旅遊與零售服務需求已經明顯復甦。
• 海外經濟體經濟成長可能持續面臨較高的不確定性，日本則會看到相對穩健的成長（ relatively stable ），主要原因與疫情復甦步調不同以及日本央行寬鬆貨幣政策有關。

2. 通膨與薪資

• 雖然日本 2013 年開始進行 QQE 政策以來，日本經濟已明顯好轉，並進入到「非通縮環境」，但仍未達到央行 2%穩定目標。
• 日本長年以來就業結構具兩項特徵：終生雇用制、非正式員工比例上升。日本企業正式員工一般為終生雇用制，此一類別薪資成長較為穩定，而非正式員工比例長期上升為拉低日本整體的薪資成長的主要因素。
• 近年上述趨勢已有轉變的跡象，非正式員工比例成長趨勢已放緩（reached a plateau），使日本薪資有逐漸上升的跡象，日本工業聯合會預計也將在明年春季談判將基本工資調漲 3%，有望使日本逐漸達到通膨與工資正向週期。

3. 貨幣政策

• 今年以來，日本央行注意到由於全球債券殖利率的上升，日本公債在殖利率控制政策（YCC）下出現交易流動性降低，公債殖利率曲線也出現扭曲（distortion）現象。
• 日本央行透過兩種方式解決上述問題：1)放寬 YCC 控制區間至±0.5%。2)擴大明年 1~3 月預計購債規模至 9 兆日圓（原 7.3 兆）。
• 全球經濟不確定性仍在，預計通膨也將在 2023 財年降回 2%以下，日本央行認為有必要持續維持寬鬆以支持經濟，為企業提高工資創造良好環境。
• 日本央行在 12 月會議上的相關決定絕非要退出貨幣寬鬆政策。（definitely not a step toward an exit）。

4. 結論
整體來說，日本央行行長黑田東彥 12/26 的發言延續上週會議記者會上的鴿派態度，日本通膨雖然在 11 月已上升至 3.8%（前 3.7% ），日本央行仍預計明年通膨將回到 2%之下，日本仍需要寬鬆貨幣政策以達到通膨與工資成長的正向週期，黑田東彥再次強調 12 月會議上貨幣政策的調整並不代表日本要退出寬鬆政策。

日本央行此次放寬利率目標區間主要的目的是解決上述殖利率扭曲的問題，從央行擴大明年 1~3 個月購債量以及行長黑田東彥近期的發言來看，我們認為日本央行在短期內仍不打算停止寬鬆，中長期貨幣政策調整則可能隨著黑田東彥明年 4 月卸任後開始出現相關討論，但預計將以放緩 ETF、J-REITs、債券購買規模為主，由於日本政府債務/GDP較其他國家來得高，因此日本央行進一步升息或完全結束 YCC 的機率不高。

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