1. 美國最新 5 月 CPI 年增率 4%（前 4.9%），降幅優於市場預期的 4.1%，核心 CPI 年增率 5.3%（前 5.5%）進一步放緩，觀察細項可以發現核心商品新車、服務、房租年增均有所下滑，顯示美國通膨放緩趨勢已越來越明確。

2. 台灣時間 6/15 凌晨 2：00 將公佈 6 月 FOMC 會議結果，市場自理事會成員 Waller 提出三種情境：Hike（升息）、 Skip（跳過）、 Pause（暫停）之後，FedWatch 已經大幅定價 Skip（跳過）情境，也就是 6 月暫停升息，7 月視情況調整，我們也整理本次會議可能的三種情境。

MM 研究員

首先，從美國昨日剛公佈的最新 5 月 CPI 報告三大重點觀察：

1. 5 月 CPI 年增率 4%（前 4.9%），降幅優於市場預期的 4.1%，核心 CPI 年增率 5.3%（前 5.5%）進一步放緩，觀察細項中，除能源在基期回升下年增負值大幅擴大外，多數項目核心商品新車、服務排除住房、房租年增也皆有所下滑，顯示美國整體通膨放緩趨勢已更加明確。

2. 而本次 CPI 的亮點，在於一直具有支撐的服務通膨明顯滑落，如休閒娛樂、交通運輸服務、醫療健保、教育通訊年增全數下滑，並反映在 服務排除住房 月增 0.02%（前 0.18%）再度放緩至接近零增長，帶動年增大幅放緩至 4.17%（前 5.18），顯示服務通膨隨著淡季和就業供需舒緩，逐漸朝向 4% 滑落。

3. 房租部分，年增率 8.03%（前 8.1%）連續兩個月下滑，月增雖然回升至 0.56%（前 0.42%），不過觀察月增基期將在下半年持續回升至 12 月最高 0.79%，預計年內將持續給予 CPI 房租項目壓抑，並推動核心通膨緩步下降。

美國 5 月 CPI 公佈後，市場反應通膨放緩趨勢明確，FedWatch 預期 6 月 FOMC 暫停升息機率 高達 95%（原 75%），有鑒於此時利率已達 5～5.25%，我們認為關鍵將轉向 6 月利率點陣圖的變化，台灣時間 6/15 凌晨 2：00 將公佈 6 月 FOMC 會議中，提醒可依據此分成鷹派、中性、鴿派三種路徑：

1. 中性情境：利率點陣圖中位數上調 1 碼至 5.25 ~ 5.5%。不論本次是市場預期最高機率的 Skip（跳過）情境，或是意外出現 Hike（升息） 直接再升息 1 碼的情境，只要利率點陣圖僅上調 1 碼至 5.25 ~ 5.5% 區間，則顯示聯準會仍持續傳遞升息已到尾聲的訊號，根據 3 月點陣圖來看，委員只需要 3 位上移，因此此中性情境發生機率最高。

2. 鷹派情境：利率點陣圖中位數上調 2 碼至 5.5 ~ 5.75%。目前市場年內升息終點預期落在 5.25 ~ 5.5%，若意外出現利率點陣圖中位數上調 2 碼至 5.5 ~ 5.75% 區間，則表示聯準會有偏向較為鷹派委員 Bullard 、 Mester 態度的跡象，年內有出現更高升息終點的機會。不過根據 3 月點陣圖來看，此情境至少需要有 6 位委員上移，因此發生機率較低。

3. 鴿派情境：利率點陣圖中位數維持在 5.25 ~ 5.5%。若聯準會在 6 月會議暫停升息，並且利率點陣圖中位數維持在 5.25 ~ 5.5% 區間不變，則表示聯準會直接於本次會議傳遞年內正式暫停訊號，不過觀察非農就業月增依舊強勁、核心 CPI 年增持穩在 5.3%，我們認為委員應會如同 5 月會議紀要所述強調保留選擇的必要性（retain optionality）。

整體來看，我們認為 Skip（跳過）搭配利率點陣圖上調 1 碼的中性情境機率最高，目前 6 月暫停升息機率最高的主要原因是讓委員有更多時間觀察經濟數據、信貸緊縮、財政部大量發債補充 TGA 餘額的影響，因此應該會搭配聲明稿傳遞 7 月仍將隨經濟數據確認是否升息，同時經濟預測（SEP）同步小幅上調年內經濟預期至 0.5 ~ 1% 區間，以及核心 PCE 年增至 3.8 ~ 4% 以溝通仍關注通膨具有黏性的態度。

再次提醒本次會議需重點觀察利率點陣圖狀況，我們也將在聯準會會議後 發布報告，也同時邀請你參加我們的【 MM 聯準會特輯】 FOMC 會後經濟預測直播。

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