1. 中國官方公佈 7 月社零銷售年增 2.5%（前 3.1%），低於預期的 4.4%，商品零售年增僅 1%（前 1.7%），其中非必需品銷售表現欠佳，包括化妝品、金銀珠寶、家電，分別回落至年減 -4.1%（前 4.8%）、 -10%（前 7.8%）、 -5.5%（前 4.5%），汽車零售因去年刺激政策的高基期而維持年減 -1.5%（前 -1.1%），但也反映政策效果有所趨緩。

2. 中國 1-7 月固定投資年增 3.4%（前 3.8%），低於預期的 3.8%，國有和民間投資增速同步下滑至 7.6%（前 8.1%）和 -0.5%（前 -0.2%），民間投資意願在去年低基期下仍連三個月呈現衰退，國有投資放緩同步反映政策效果遞減。

3. 中國 7 月工業增加值年增 3.7%（前 4.4%），低於預期的 4.6%，反映內外需求不足。

4. 中國 1-7 月商品房銷售繼續滑落至 -1.5%（前 1.1%）和房地產開發綜合景氣指數下滑至 93.78（前 94.05），反映中國房市的景氣進一步走弱。

MM 研究員

繼 7 月中國 製造業 PMI 因庫存去化順利有小幅回暖至 49.3（前 49.0），但整體需求仍相對疲軟，例如 7 月月中數據的 社零銷售 接續 Q2 的疲弱，在 618 購物節後，下半年復甦狀況再度轉弱，除了有短期風災衝擊外，也繼續反映居民消費態度仍偏謹慎，汽車銷售 增速動能雖因高基期而呈現年減，但動能緩和也反映政策效果有所遞減，投資 狀況同樣因前景不佳以及政策效果遞減而持續滑落。

影響經濟數據不如預期的其中一共同重點來自「房市」，房價低迷 導致居民的資產持續縮少，使消費縮手，且 商品房銷售 不佳的情況下，近期中國最大建商「碧桂園」甚至爆出流動性危機（參見 8/16 發布的 碧桂園報告），除了將影響到後續的投資動能外，財富效應也可能繼續衝擊中國居民的消費動能。

回顧今年以來，年初時中國清零解封後，短期確實帶起了一波消費復甦，政府持續推動保交樓、央行降息降準等政策也讓房市出現一波小陽春，爾後中國政府也繼續維持「擴大消費和有效投資」的政策主線，包括人行繼續降息（貨幣政策）、地方政府發放消費券以及發債投資（財政政策）、中央減稅降費（財政政策）等，但數據上並沒有出現我們預期的復甦效果，民間仍然減緩消費並增加儲蓄（居民 和 企業 的定期存款增長仍遠高於活存），7 月 M1 和 M2 貨幣增速同步放緩至 2.3%（前 3.1%）和 10.7%（前 11.3%），顯示貨幣政策效果不彰，留意是否中國已陷入投資性陷阱（即更多的寬鬆貨幣政策仍難以刺激投資和產出），此時除了等待外需動能復甦，中國政府應更積極的釋放財政政策，才能反轉目前民間的悲觀情緒，脫離經濟疲態。

更多詳細解析可觀看 8/16 發布的 中國碧桂園快報

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