【中國】中植集團宣佈破產，三大關注重點

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中國最大的財富管理公司中植集團於 1/5 正式申請破產。早在去年 11月，中植集團就承認「嚴重資不抵債」，負債較總資產高出 310 億美元，面臨「重大持續經營風險」。

中植集團過往發行的理財產品中，針對房地產、地方債所存在的大量曝險部位，是導致該集團無法兌付產品進而破產的關鍵。

我們認為，外資對中國股債持有比例低、中國居民金融資產配置比不高，引發類似雷曼風暴的系統性風險、並向全球外溢的機率較低（參考本文）。另外，人行 12 月再度祭出有中國版 QE 之稱的抵押補充貸款工具（PSL），中國信託理財市場的最大曝險時期已過。

MM 研究員

中植集團的問題並非突然爆出，早在 2023 年 8 月市場便有消息傳出，該集團旗下的中融信托公司，其發行的信託理財產品逾期無法兌付，我們在去年的快報中便有作出及時的點評，並指出信託產品暴雷的原因，在於產品結構中存在兩大曝險領域：房地產公司的債券，地方政府的隱形債務（城投債），具體分析詳見本文。 M平方透過三個角度的觀察和分析，仍然維持與去年快報相同的觀點：信託理財市場的風波難以像 2008 年的雷曼事件那樣，引發全面的系統性風險，向全球金融市場外溢的機率則更低。

直接波及範圍：素有「富人俱樂部」的中植集團，其信託產品僅涉及少量抗風險能力較強的高淨值人群，屬於私募市場範圍，單筆投資門檻往往在數百萬人民幣以上，《 2022 年中國銀行理財市場報告》顯示，全國理財產品中僅 4.6% 具有私募屬性，類似中植集團所發行的「非標準化債權資產」，也只佔整體財富管理市場的 6.5%，並非主流商品。
連鎖效應：人民銀行調查顯示，中國居民財富僅約 20% 配置在金融商品，大幅低於美國居民 70% 的比例，佔比較小的信託市場尚不足以牽動系統性風險；同時，海外投資人在中國股債市場中的持有比例也只有 3% 左右，因此對全球市場的連鎖外溢有限。
危機源頭：中國影子銀行的表外融資業務規模，自 2017 年受監管後便從加速回落，此類私募屬性強、非標準化的信託理財產品的曝險也有所緩解；另一面，作為危機源頭的房地產、地方債，也在 2023 年一系列救市政策下逐步受控，尤其是人行 12 月再度祭出有中國版 QE 之稱的抵押補充貸款工具（定義詳見本圖描述），中國信託理財市場的最大曝險時期已過。

【中國】中植集團宣佈破產，三大關注重點

MM 研究員

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