1. 台灣 5 月製造業 PMI 為 55.40（前 49.4），創 2022 年 5 月以來新高，新訂單和生產擴張幅度增加；中國官方製造業 PMI 49.5（前 50.4），生產 50.8 仍維持擴張區間，新訂單 49.6 落入收縮區間；美國 ISM 製造業 PMI 回落至 48.7（前 49.2）低於預期，高通膨及高利率環境導致行業復甦不一致。

2. 美、中、台 5 月 PMI 新訂單減客戶庫存 數據分別為 -2.9（前 1.3）、 3.1（前 3.8）和 21.7（前 6.2），三個經濟體差距拉大反應製造業復甦領域仍不一致。

3. 財經M平方編製的 MM 製造業週期指數 上升至 0.08 （前 0.01），創 2022 年 3 月以來新高。在庫存正常化以及通膨和利率預計將逐步回落的環境下，整體製造業仍將持續走入補庫存循環。

MM 研究員

美國 5 月製造業 PMI 48.7 不及預期，通膨及利率使拉貨力道無法釋放

美國 5 月製造業 PMI 再度下滑至 48.7（前 49.2），低於預期的 49.6，細項中新訂單 45.4（前 49.1）與生產 50.2（前 51.3）皆有所滑落。 本次的受訪者回應中，開始出現較多混雜訊號，部分產業包含化學產品、電子設備相關、石油及煤炭產品，表示 5、 6 月需求出現些微放緩跡象，反映通膨與高利率對整體環境造成的不確定性，讓供應商對於重啟訂單仍有疑慮。

不過從近期經濟與通膨數據觀察，皆支持美國經濟回歸溫和成長，同時通膨放緩的劇本，預計聯準會在此情境下能夠逐步轉向寬鬆，不再壓抑廠商拉貨力道，搭配仍處收縮區間的 存貨 47.9（前 48.20）及客戶端存貨 48.3（前 47.8），未來補庫動能回歸的看法不變。

中國 5 月製造業 PMI 小幅收縮，價格端改善是亮點

4 月，中國官方製造業 PMI 49.5（前 50.4）滑落，生產 50.8 仍維持擴張區間，新訂單 49.6 落入收縮區間，顯示下游拉貨速度有所趨緩，原因或在於「價格端（PPI/CPI）」復甦慢於「數量端（產量 / 銷量）」，企業利潤修復稍慢，部分企業轉趨觀望價格環節何時能進一步改善。

所幸成品庫存繼續加速下滑，推動「新訂單減庫存」指標 3.1（前 3.8）維持穩健，整體去庫存狀況仍屬健康；同時，出廠價格 50.4（前 49.1）連兩月回升，近 8 個月來首次進入擴張區間，或暗示後續 PPI 的改善進度有望加速。

整體看，5 月房市新政、特別國債的發行，有望為下半年的境內投資提供支撐，生產經營活動預期也持穩與 54 以上高位，表明企業對製造業前景預期穩定，疊加庫存去化的相對順利，整體內需再惡化機率有限，重點留意復甦能否從「數量端」進一步朝「價格端」傳遞。

台灣 5 月製造業 PMI 大幅回升至 55.4，補庫存明確

台灣 5 月製造業 PMI 大幅回升至 55.4（前 49.4）創 2022 年 4 月以來新高，優於過去季節性表現，細項中新訂單和生產指數明顯擴張至 63.8（前 50.1）和 61（前 50.1），但 客戶庫存 卻下滑至 42.1（前 43.9），這也讓供應商交貨時間增加至 52.5（前 50.3）創 2022 年 6 月以來最高，供應狀況逐漸趨緊，經理人對未來六個月展望 也進一步好轉至 60.1（前 55.2），除了有 AI 強勁的拉貨外，其他電子零組件也陸續回報訂單及生產回歸擴張。

結論

結合美、中、台 5 月 PMI 新訂單減客戶庫存 數據來看，美中製造業對於新訂單仍相對謹慎，各領域復甦仍不一致，但客戶庫存並沒有二度堆積的跡象，而台灣則在 AI 強勁的拉貨下拉開差距， 且其他電子零組件也陸續回報訂單及生產回歸擴張，為本波補庫存循環最明確地經濟體。

並觀察 MM 製造業週期指數 上升至 0.08 （前 0.01），創 2022 年 3 月以來新高，反映在庫存正常化以及通膨和利率預計將逐步回落的環境下，整體製造業仍將持續走入補庫存循環。

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