【中國兩會】財政赤字如期擴大，通膨目標降低、看重科技自主

財經M平方

3/4 - 3/5，中國正式召開一年一度的兩會，國務院公佈了市場最為關注的《政府工作報告》，報告中包含了官方對今年經濟目標的設定、以及財政，貨幣政策方向的確立。

經濟目標（較前一年未變環節）：GDP 增速 5% 、失業率 5.5%，新增就業 1200 萬人；

經濟目標（較前一年變化環節）：CPI 年增 2%（前 3%）創低、財政赤字 4%（前 3%）創高、地方政府專項債額度 4.4 兆元（前 3.9 兆元）創高，中央預算內投資 7350 億元（前 7000 億元）微幅創高；

符合市場期待的環節：特別國債發行 1.3 兆元（前 1 兆元），並額外另加碼 0.5 兆元，補充銀行資本金；貨幣政策論述由穩健轉向寬鬆；在科創論述方面，重點點名 AI 大模型、算力資源、機器人、自動駕駛等核心領域；消費品換新補貼增加至 3000 億元（前 1500 億）。

期待落空的環節：對房地產並未作額外的政策表述。

總結：整體符合預期，股市溫和上漲（滬深 300 +0.45% 、恆生指數 +2.8%），但留意財政資源向製造業投資、科創研發、地方債償還等領域的傾斜，可能會對民生、房市形成排擠。

MM 研究員

本次兩會適逢中美貿易戰、科技戰升級的大背景下，5% 的 GDP 增長目標、 4% 創高的財政赤字，凸顯決策層在外部地緣壓力下，有意透過財政為經濟托底，但我們認為，工作報告中存在的幾點隱憂，可能成為後續經濟、股市的壓力：

對房市暫時沒有進行大規模救助之意

從論述看，溫和落底已經是決策層對房市的終極目標，而這則會在中短期繼續為居民財富效應帶來壓力，從而我們看到，工作報告中對於重振物價的信心，相對不強（CPI 目標調降）。

中央財政釋放出對投資托底的意願

但力道並未超過市場預期，中央基建相關的預算投資增加 350 億元少於去年增幅，總共新增的 1% 財政赤字率（赤字規模較去年增加 1.6 兆元），暫時不清楚分配方向。

地方專項債額度加碼

0.5 兆元，同時透過特別國債為銀行資本金補充 0.5 兆元，這些資金預計都將用於償還地方政府的過往舊債，我們認為，化解舊債對於經濟結構性問題的改善至關重要，但預計是一條漫長的道路（去年人大常委會祭出的化債方案為期是 4 年）。

更看重科技自主

從產業政策表述看，今年政策會進一步聚焦製造業、科技相關領域，而非需求端（消費），尤其是在外部地緣環境下，決策層料更看重供應鏈自主、科技霸權的掌控，對消費補貼、養老金、醫療補助相關的加碼，更多像是嘗試性的。