1. 美國勞工局公佈 2025 年非農初步基準修訂結果，將 2025 年 3 月非農就業人口下修 91.1 萬（-0.6%），超過市場預期下修 70 - 80 萬，下修幅度也創下歷史新高。代表在 2024/4 ~ 2025/3 的 12 個月修訂期間內，平均每月就業增長高估了約 7.6 萬，若高估狀況持續至今，近 12 個月平均非農月增只有約 4.6 萬。

2. 儘管如此，考慮到移民流入大幅放緩，如今的平衡就業成長已經降至每月 3.2 ~ 8.2 萬，因此即便考量了基準修訂，當前的勞動需求也與勞動供給相匹配，暫未破壞平衡現況。

3. 數據公佈後，FedWatch 預期 9 月降息機率將近 9 成，2025 、 2026 年分別降息 3 碼。

MM 研究員 

美國時間 9/9（二），BLS 公佈了 2025 年初步基準修訂結果，將 2025 年 3 月非農就業人口下修 91.1 萬（-0.6%），遠超市場預期，我們整理兩大重點如下：

背景知識：非農就業基準修訂是什麼？

非農就業每年度的基準修訂（Benchmark Revision）與我們每月看到的前值修正不同，每月的前值修正是來自於收到更多企業回覆之後的數值更新，而年度基準修訂，則是為了讓抽樣調查的非農就業人數跟實際就業狀況更加貼合而做的調整。

基準修訂的「初步結果」會在每年 8 、 9 月左右跟隨 Q1 就業與薪資季度普查報告（Quarterly Census of Employment and Wages，QCEW）一同發佈，將每年 3 月的企業調查（Current Employment Statistics，CES）非農就業人數，跟覆蓋範圍更廣的 QCEW 的就業人數對標（CES 覆蓋約 33% 工作崗位 vs. QCEW 95%）。

註：初步結果僅供參考，並不會對數據做實際調整。「最終結果」需等待至 2026 年 2 月跟隨 1 月就業報告一同公佈，屆時最終修訂結果才會納入非農就業數據當中進行實際調整，更多細節詳見 本篇報告。

修訂結果：2025/3 就業人數下修 91.1 萬，創下歷史新高

本次初步基準修訂，將 2025 年 3 月非農就業人口下修 91.1 萬（-0.6%），遠超市場預期的 70 萬，下修幅度創下歷史新高。這代表在 2024/4 ~ 2025/3 的 12 個月修訂期間內，就業月增被誇大了約 7.6 萬。

與最新非農月增狀況綜合觀察，近 12 個月移動平均約為 12.2 萬，假設月增誇大狀況持續至今，扣掉潛在的高估幅度後，代表實際平均月增只有約 4.6 萬，為 Waller 與 Bowman 持續強調的就業市場下行風險提供了佐證。不過我們提醒修訂仍有變數，例如 2025 年初針對去年最終下修幅度為 59.8 萬，相較初步下修幅度 81.8 萬人有所收斂。

此外，根據聖路易斯聯儲最新估計，在移民流入大幅放緩的背景下，如今的平衡就業成長（讓就業市場維持穩定、不引發失業率上升所需要的就業成長速度）已經降至每月 3.2 ~ 8.2 萬，因此即便考量了基準修訂，當前的勞動需求也與勞動供給相匹配，暫未破壞平衡現況。

整體而言，本次下修幅度的高於預期，讓市場更進一步確信聯準會有必要降息以支撐就業市場，FedWatch 預期 9 月降息機率將近 9 成，2025 、 2026 年分別將降息 3 碼。

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