有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos週日發文指出，預計本週的數據將顯示整體通脹和核心通脹繼續緩解，但只要經濟不走弱，通脹下降的進程可能就會停滯。以下爲他的觀點。

對於美國人來說，通脹方面的好消息即將到來。本週，勞工部預計將報告稱，6月份整體CPI年率降至3%左右，爲兩年來最低。核心CPI同比增幅（扣除波動較大的食品和能源價格）預計將從5.3%降至5%左右，爲18個月以來的最低水平。經濟學家還樂觀認爲，核心通脹可能在未來幾個月進一步下降，降至3.5%至4%之間。

然而，壞消息是：如果經濟繼續穩步增長，那麼將通脹進一步降低到美聯儲2%的目標水平將是困難的。這可能迫使美聯儲維持緊縮的貨幣政策，直到勞動力市場走弱。

誠然，美國核心通脹今年以來一直居高不下，但分析人士認爲有兩個重要的理由支撐這一指標出現進展：即住房價格和二手車價格降溫。

住房通脹將大幅下降

對核心通脹保持樂觀的第一個原因是租金增長放緩。住房成本指數佔核心CPI的40%，佔美聯儲首選通脹指標PCE的近20%。過去兩年，家庭組建熱潮導致租金大幅上漲，但這種繁榮已經放緩，新公寓的供應量已達到40年來的最高水平。 

政府價格指數中的住房成本既包括租房者向房東支付的費用，也包括房主爲出租自己居住的房屋而支付的費用。這一計算方式意味著，官方數據比最新的租金走勢落後最多一年。租金增長在一年前已經開始大幅放緩，但直到現在才影響到通脹指標。

例如，5月份CPI中的住房成本同比上漲近8%。但6月份，Apartment List的中國全國租金指標與一年前持平，低於2022年6月14%的同比漲幅和2021年6月9%的同比漲幅。

前美聯儲經濟學家裏卡多·特雷齊（Riccardo Trezzi）表示，“6個月前，我們還不確定房地產市場反通脹的速度有多快，但我們最近了解到住房成本可能即將急速放緩”。特雷齊目前經營著總部位於日內瓦的諮詢公司Underlying Inflation。

二手車短暫回升後將重拾下行

第二個樂觀的理由是二手車價格將會下降。這一點很重要，因爲美聯儲官員一直指望商品價格下跌來抵消服務成本上升。在新冠疫情之前，商品通脹率通常持平或爲負（通脹緊縮）。 

但5月份扣除食品和能源的商品核心通脹上漲了2%。芝加哥聯儲主席古爾斯比上個月在接受採訪時表示，“令人困惑的是，爲什麼商品價格沒有進一步下跌”。

曾負責美聯儲工資和物價部門的瑞銀經濟學家艾倫·德特梅斯特（Alan Detmeister）認爲，原因是二手車價格在4月和5月出現上漲，儘管其在一年前開始從疫情期間的高位開始下降。

分析師認爲，隨著新車產量的反彈，二手車價格將進一步下降。在疫情爆發之前，經銷商的庫存週轉天數大約爲85至88天。據Cox Automotive稱，去年這一指標降至35天，但5月份上升至55天。庫存週轉天數是指企業從入庫到銷售所需的天數，週轉天數越短，說明庫存變現速度越快。

二手車價格下降正是高盛經濟學家預計12月份核心PCE通脹率將從5月份的4.6%降至3.5%的原因之一。 

勞動力市場緊張給通脹帶來壓力

然而，特雷齊表示，不應指望商品價格會迅速恢復到疫情前的通貨緊縮模式。他說，當時整體通脹率徘徊在2%左右，商品生產商想要保住或獲得市場份額就必須降價。但“在高通脹環境下，你沒必要那麼極端”。

此外，住房市場的表現也好於大多數經濟學家的預期。雖然最近接近7%的抵押貸款利率將爲該市場帶來壓力，但其表現出的彈性凸顯了利率上升的影響力低於預期。

美聯儲官員還擔心勞動力市場依然緊張可能會繼續給工資帶來上行壓力。5月份，每名失業工人對應1.6個空缺職位，低於去年最高的2個職位，但高於疫情爆發前的1.2個職位，表明工人供需持續失衡。 

6月份平均時薪較5月份增長0.4%，過去三個月的年增長率爲4.7%，高於美聯儲官員認爲與2%通脹率相適應的速度。 

如果經濟不放緩，工資增長可能會保持在較高水平，從而支持對商品和服務的更強勁需求，進而刺激對勞動力的需求。如果消費者對自己的工作感到有保障，他們就會繼續消費，從而導致降低通脹變得更難。

通脹戰役的最後一公里最難

在6月暫停加息之後，美聯儲官員預計將在本月晚些時候的會議上加息。如果對核心通脹將在今年夏天放緩的預測被證明是正確的，那麼美聯儲9月份再次加息的可能性就會減弱。

美聯儲官員此前已經預計住房和商品價格將有助於降低通脹。因此，他們對僅包括服務業但不包括住房的核心通脹指標（超級核心通脹）進行了更嚴格的審查。從理論上講，觀察更多勞動密集型服務的通脹情況可以表明工資壓力是否正在傳導至消費者價格。

對此，Inflation Insights創始人奧邁爾·謝里夫（Omair Sharif）反駁稱，超級核心通脹面臨的上行壓力在很大程度上反映了與疫情相關的負面影響，而不是工資上漲。 

去年，由於燃油價格飆升，航空公司無法滿足被壓抑的旅行需求，機票價格飆升。另外，隨著更換失事車輛的成本飆升，汽車保險費也在上漲。今年春季機票價格已經下跌，謝里夫預計明年保險費用將會下降。  

不過，與通脹率從9%下滑至3%至4%相比，如果經濟活動保持穩定，通脹戰役的最後一公里（降至2%）可能會更加棘手。瑞銀預計今年核心PCE通脹率將降至3.3%，明年將降至1.6%，但前提是經濟在今年晚些時候陷入衰退。但到目前爲止，還沒有出現任何經濟衰退的跡象。 

許多預測者預計，核心通脹可能不會是直線下降。在過去的兩年裏，他們經常預計隨著某些分類價格漲勢的逆轉，核心通脹會下降，但卻發現，就像打地鼠遊戲一樣，其他分類的通脹又冒尖了。